安信證券：絕味食品(603517.SH)賽道+運(yùn)營雙優(yōu)核心標(biāo)的，維持“買入-A”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，絕味食品(603517.SH)股權(quán)激勵(lì)錨定加速，擁有賽道+運(yùn)營雙優(yōu)核心標(biāo)的。不考慮股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用，預(yù)期公司2020-2022年EPS分別為1.25、1.87、2.43元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)105元，對(duì)應(yīng)2022年43倍PE，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

安信證券指出，2019年我國餐飲行業(yè)4.7萬億規(guī)模，過去十年復(fù)合增速10%，第三方餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)俏磥碲厔?shì)，絕味在全國有19個(gè)工廠、1萬余家門店，均實(shí)現(xiàn)日配，有望借助已經(jīng)構(gòu)建的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，成為餐飲供應(yīng)鏈巨頭。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

■事件：公司發(fā)布《2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》，擬授予限制性股票608.63萬股(總股本的1%)，授予對(duì)象為公司高管及核心員工合計(jì)124人，授予價(jià)格41.46元，解鎖條件為相比2020年，2021/2022/2023年收入增長率不低于25%/50%/80%。

■解鎖目標(biāo)2021-2023年收入CAGR 20%，若不考慮疫情導(dǎo)致的低基數(shù)影響，經(jīng)測(cè)算，2019-2023年收入CAGR 17%，亦高于公司過去5年復(fù)合增速，主要來自：1)主業(yè)開店加速，市場份額鞏固和強(qiáng)化。公司門店數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先，單店模型持續(xù)驗(yàn)證，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)不斷優(yōu)化加強(qiáng)，開店邏輯進(jìn)一步加強(qiáng)，2020年疫情背景下加大扶持，加盟商開店積極性高，體現(xiàn)公司進(jìn)一步擴(kuò)張的狼性特質(zhì);同店增長方面亦可期待，主要來自品類擴(kuò)張、提價(jià)等，公司未來將持續(xù)嘗試。2)外部資產(chǎn)易低估。公司擁有網(wǎng)聚資本和其他并購平臺(tái)，如參與設(shè)立湖南金箍棒私募股權(quán)基金企業(yè)，一方面構(gòu)成第二成長曲線潛在貢獻(xiàn)，另一方面對(duì)供應(yīng)鏈生態(tài)效益構(gòu)成協(xié)同促進(jìn)。2020Q1-Q3絕配收入翻番，凈利率雖然沒有在公告中提及，但是安信證券認(rèn)為絕味從“跑馬圈地”到“飽和開店”，已經(jīng)進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)階段，凈利率有提升空間，公司美食平臺(tái)正在快速構(gòu)建。

■看好品牌連鎖店模式以及大餐飲賽道。休閑鹵制品消費(fèi)者粘性強(qiáng)，來源于家庭餐桌，產(chǎn)品生命周期長，休閑零食的屬性可以實(shí)現(xiàn)全國化擴(kuò)張;品牌連鎖店可復(fù)制性強(qiáng)，門店招牌是最好的廣告，開店達(dá)到一定數(shù)量后具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)市占率快速提升，在我國城鎮(zhèn)化率逐步增長、人均收入提升、居民消費(fèi)品牌意識(shí)增強(qiáng)的背景下，品牌連鎖店處于發(fā)展紅利期。

■2021年食品板塊中確定性改善的標(biāo)的，股權(quán)激勵(lì)助力公司更好更遠(yuǎn)地發(fā)展。公司激勵(lì)解鎖要求2021年收入同比增速不低于25%：1)絕味2020年開店數(shù)量創(chuàng)歷史新高，新店存在爬坡期，隨著新店至收獲期，有望貢獻(xiàn)收入增長;2)隨著全球疫情好轉(zhuǎn)，國內(nèi)疫情消退后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，就業(yè)率上行，絕味同店收入增加;3)2020年疫情受損導(dǎo)致的低基數(shù)?？紤]到規(guī)模效應(yīng)以及低基數(shù)，安信證券預(yù)計(jì)利潤高于收入。絕味上一次股權(quán)激勵(lì)是在2011年，引領(lǐng)了絕味從創(chuàng)業(yè)初期做到行業(yè)龍頭，此次激勵(lì)合計(jì)授予124人，激勵(lì)范圍廣，涉及各個(gè)業(yè)務(wù)線的核心人員，將員工利益和公司發(fā)展高度綁定，將引領(lǐng)主業(yè)市占率強(qiáng)勢(shì)提升以及平臺(tái)化發(fā)展。

■投資建議：考慮股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用，預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為1.25、1.71、2.34元。