新能源運(yùn)營(yíng)：高景氣優(yōu)質(zhì)賽道，估值有望提升

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“天風(fēng)研究”。

新能源運(yùn)營(yíng)：碳中和承諾下的高景氣賽道

我國(guó)宣布要在2030年前實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”，改變能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)成為我國(guó)未來(lái)幾十年發(fā)展的主旋律。能源是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)和根本，電力又在化石能源消耗中位列首位，所以電力行業(yè)的減排效果對(duì)“碳達(dá)峰和碳中和”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)影響重大。

提高可再生能源發(fā)電占比，是電力部門(mén)實(shí)現(xiàn)減排的必由之路。我們預(yù)計(jì)，碳達(dá)峰目標(biāo)下，2020-2030年風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量CAGR分別有望達(dá)到9%、15%。

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制的完善，越來(lái)越多的新能源運(yùn)營(yíng)商頭部企業(yè)正在加速回歸或登陸國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)。

新能源運(yùn)營(yíng)商在政策推進(jìn)大背景下，疊加資本杠桿的助力，裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。同時(shí)，受益技術(shù)進(jìn)步和成本下降，風(fēng)光將擺脫補(bǔ)貼依賴進(jìn)入全面平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，存量項(xiàng)目補(bǔ)貼拖欠對(duì)現(xiàn)金流影響將逐漸弱化。存量問(wèn)題解決+增量市場(chǎng)快速發(fā)展，新能源運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)迎來(lái)價(jià)值重估。

風(fēng)電：陸風(fēng)平價(jià)加速發(fā)展，海風(fēng)降本空間較大

陸上風(fēng)電2021年迎平價(jià)時(shí)代，大基地集中開(kāi)發(fā)有望成為快速實(shí)現(xiàn)平價(jià)的最有效形式，目前我國(guó)大基地項(xiàng)目正加速推進(jìn)，機(jī)組大型化、技術(shù)革新、關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化、機(jī)組性能提升等有望帶動(dòng)陸風(fēng)度電成本進(jìn)一步下降。

海上風(fēng)電造價(jià)成本較高，實(shí)現(xiàn)平價(jià)仍需一定過(guò)渡期，可通過(guò)發(fā)電量提升，工程造價(jià)、運(yùn)維費(fèi)用等成本下降，以及規(guī)?；_(kāi)發(fā)等方式助力海風(fēng)降本增效。東南沿海省份發(fā)展海風(fēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，十四五期間海上風(fēng)電發(fā)展有望提速，此外，廣東省已出臺(tái)政策，規(guī)劃2024年實(shí)現(xiàn)海風(fēng)平價(jià)，示范效應(yīng)明顯，海風(fēng)平價(jià)可期。

光伏：技術(shù)迭代下成本大幅下降，有望成為最主要的電源供給

光伏發(fā)電已成為度電成本最低的非水可再生能源，從成本下降原因看，由技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的材料成本下降，以及轉(zhuǎn)換效率提升是關(guān)鍵影響因素。展望未來(lái)，隨著硅片尺寸大型化、異質(zhì)結(jié)電池逐步邁向產(chǎn)業(yè)化等因素驅(qū)動(dòng)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各成本仍有下降空間。光伏在整個(gè)能源系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，未來(lái)有望成為最主要的電源供給，儲(chǔ)能+智能電網(wǎng)技術(shù)發(fā)展助力提高光伏整體消納空間。

行業(yè)高景氣疊加“利空”因素消除，估值有望提升

隨著可再生能源的迅速發(fā)展，電價(jià)補(bǔ)貼資金來(lái)源已不能滿足項(xiàng)目補(bǔ)貼需求，補(bǔ)貼缺口日益增大。存量補(bǔ)貼拖欠明顯拖累企業(yè)現(xiàn)金流情況，并進(jìn)一步壓制行業(yè)盈利性和成長(zhǎng)性，新能源運(yùn)營(yíng)商估值承壓。

展望未來(lái)，政策驅(qū)動(dòng)下存量補(bǔ)貼發(fā)放有望提速，疊加平價(jià)時(shí)代來(lái)臨，新能源運(yùn)營(yíng)商有望逐步擺脫補(bǔ)貼依賴，行業(yè)現(xiàn)金流、盈利能力和成長(zhǎng)性有望得到明顯改善，估值有望提升。

投資建議

高景氣優(yōu)質(zhì)賽道，有望孕育大市值龍頭。

一方面，在碳中和等政策驅(qū)動(dòng)下，疊加行業(yè)自身成本不斷下降，光伏、風(fēng)電未來(lái)裝機(jī)增長(zhǎng)將保持高景氣，我們預(yù)計(jì)2020-2030年，風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)容量CAGR分別為9%、15%;2020-2050年，風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)容量CAGR分別為6%、9%，新能源運(yùn)營(yíng)行業(yè)成為當(dāng)之無(wú)愧的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)賽道;

另一方面，存量補(bǔ)貼逐步解決，行業(yè)迎來(lái)平價(jià)大時(shí)代背景下，行業(yè)自身降本增效成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，現(xiàn)金流、盈利能力和成長(zhǎng)性都將得到明顯改善，估值有望提升。

具體標(biāo)的方面，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，建議關(guān)注龍?jiān)措娏?00916)，三峽新能源，節(jié)能風(fēng)電，金風(fēng)科技(02208)(電新覆蓋)，福能股份，華潤(rùn)電力(00836)等;光伏運(yùn)營(yíng)商，建議關(guān)注太陽(yáng)能，吉電股份，信義能源(03868)，晶科科技等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期;補(bǔ)貼兌付節(jié)奏大幅放緩;行業(yè)技術(shù)進(jìn)步放緩;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等

(編輯：李均柃)