中金 ：南向交易暫停可能使得港股交易相對平淡

本文源自 微信公眾號“中金策略”。

市場回顧：得益于國內(nèi)流動性壓力邊際改善且銀行間利率趨于正?；?，同時美國股市部分個股的亢奮情緒逐漸平息，海外中資股市場上周也從之前的無序和恐慌性拋售中修復(fù)并趨于穩(wěn)定。

總體來看，MSCI中國指數(shù)引領(lǐng)上周反彈，大漲5.5%，而恒生科技、恒生和恒生國企指數(shù)也分別上漲了4.7%、3.6%和3.1%。行業(yè)層面，多數(shù)板塊表現(xiàn)良好。其中媒體與娛樂表現(xiàn)最為亮眼，大漲8.5%。醫(yī)療（8.2%）、非必需消費(fèi)品（6.9%）和必需消費(fèi)品（4.5%）緊隨其后。相反，多元化金融板塊落后，下跌1.7%。

市場展望：在經(jīng)歷了前一周的大幅拋售后，海外中資股市場上周趨于穩(wěn)定并有所反彈。此前拖累市場表現(xiàn)的主要因素在本周均得到改善，例如國內(nèi)流動性緊張情況的緩解、銀行間回購利率的大幅回落，以及美股市場部分個股亢奮情緒的平息等等。

市場自身企穩(wěn)無疑是一個積極信號，有助于避免動蕩帶來的連鎖反應(yīng)與蔓延風(fēng)險。更重要的是，這也印證了我們一再提到的中長期邏輯，即支撐市場的基本面并未完全發(fā)生改變，例如基本面修復(fù)、持續(xù)的資金流入（南向與海外）、以及港股市場在估值等方面的比較優(yōu)勢。

此外，從長期視角看，快手在IPO后快速躋身成為港股市場市值排名前八的公司，表明投資者對新經(jīng)濟(jì)公司偏好的同時，也進(jìn)一步鞏固了香港作為投資中國“新經(jīng)濟(jì)”橋頭堡的地位。

綜上所述，我們對港股市場的中期前景依然持積極看法，不過短期內(nèi)由于南向資金流入將在農(nóng)歷春節(jié)假期關(guān)閉至2月18日，且近期中國PMI和港股盈利預(yù)測上均呈現(xiàn)出一定疲軟跡象，我們預(yù)計(jì)市場可能趨于平淡，繼續(xù)整固。在此背景下，我們繼續(xù)建議在新老板塊間均衡配置，并關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會，如選擇受益于強(qiáng)勁出口和消費(fèi)復(fù)蘇的行業(yè)，以及港股市場特有的新經(jīng)濟(jì)板塊以滿足南向投資者投資分配需求。

本周需關(guān)注的主要因素如下：

1）一月份中國官方PMI連續(xù)兩月出現(xiàn)下滑；盈利預(yù)期同樣有所下調(diào)。具體來看，1月份中國官方PMI從2020年12月份的51.9%下降至51.3%，連續(xù)兩月出現(xiàn)下滑，但仍處在50%的分界線上方，而服務(wù)業(yè)PMI下降幅度更大，至51.1%。從分項(xiàng)指數(shù)來看，我們注意到生產(chǎn)和新訂單指數(shù)都出現(xiàn)下滑，表明國內(nèi)制造業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇步伐放緩以及海外需求的邊際趨弱。我們認(rèn)為，1月份PMI之所以放緩，是由于春節(jié)前夕的季節(jié)性因素以及國內(nèi)外部分地區(qū)疫情反彈共同所致。

此外，恒生指數(shù)的盈利預(yù)測也在2020年財報季來臨前也出現(xiàn)了一定下修。誠然，近期經(jīng)濟(jì)活動和盈利預(yù)期表現(xiàn)的疲軟值得密切關(guān)注，但也可能主要?dú)w因于季節(jié)性因素以及新冠疫情的影響。我們認(rèn)為總體復(fù)蘇的步伐仍在穩(wěn)步進(jìn)行中。

2）流動性擔(dān)憂邊際緩解，政策逐步正?；? 關(guān)注房地產(chǎn)相關(guān)政策動向。在1月份最后一周，銀行間利率意外飆升，例如1天期回購利率飆升至6.59%，達(dá)到2013年“錢荒”以來最高水平，進(jìn)而對投資者情緒和市場都造成了明顯沖擊。但正如我們上周周報中所分析的，雖然政策正?；拇蠓较蛉詫⒀永m(xù)，但類似于上周銀行間回購利率如此高的抬升依然顯得過于異常，因此應(yīng)該會逐步回落企穩(wěn)。上周，央行通過公開市場操作向投放資金3000億元，但與此同時有3000億元的資金到期，因此凈投放規(guī)模為零。但即便如此，1天期和7天期銀行間回購利率顯著下滑，因此流動性環(huán)境也趨于平靜。然而，在近期的波動后，市場對于政策趨向正?；念A(yù)期也會略有增強(qiáng)。我們建議留意各地有關(guān)房地產(chǎn)市場的政策動向，以及在3月份即將到來的兩會所透露的政策信號。

3）快手(01024)IPO以及MSCI科技100指數(shù)的推出將有助于鞏固香港作為中國新經(jīng)濟(jì)投資的橋頭堡地位。快手在港交所的首次亮相便受到了投資者的熱烈追捧，并迅速躋身為港股市場總市值的前八名，這反映出投資者對新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域濃厚的興趣。

與此同時，MSCI推出了面向中國科技企業(yè)的兩個指數(shù)，分別為MSCI中國科技100指數(shù)和中國A股在岸科技100指數(shù)。MSCI中國科技100指數(shù)覆蓋了在美國、中國香港和中國內(nèi)地上市的97家中國科技企業(yè)，其中在美國和香港上市的中國科技企業(yè)市值占比分別為53.3%和39.4%。從權(quán)重方面來看，前十大成分股依次為美團(tuán)(03690)（10.3%）、騰訊(00700)（9.7%）、拼多多(PDD.US)（9.7%）、蔚來汽車(NIO.US)（9.3%）、百度(BIDU.US)（9.0%）、阿里巴巴(09988)（7.5%）、小米(01810)（7.1%）、京東(09618)（6.1%）、網(wǎng)易(09999)（5.9%）和舜宇光學(xué)科技(02382)（2.5%）。尤其需要指出的是，MSCI中國科技100指數(shù)不僅包括可選消費(fèi)（46.6%）和信息技術(shù)（17.7%）板塊中的高科技企業(yè)，而且也涵蓋了以創(chuàng)新型技術(shù)為代表的許多傳統(tǒng)行業(yè)（例如工業(yè)與原材料）。

我們認(rèn)為MSCI中國科技100指數(shù)的落地，一方面凸顯出市場對中國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的認(rèn)可。另一方面，指數(shù)的落地將更好地滿足全球投資者的需求，幫助他們投資于中國創(chuàng)新型驅(qū)動經(jīng)濟(jì)核心領(lǐng)域中的企業(yè)。因此，我們認(rèn)為將有大量被動資金流入海外中資股，香港作為投資中國新經(jīng)濟(jì)的橋頭堡有望因新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的匯集而直接受益。

4）南向和海外資金流入繼續(xù)改善港股市場流動性。盡管上周南向資金流入步伐有所趨緩，至平均每日116億港元（上周平均每日159億港元），但仍處在非常強(qiáng)勁的水平。截至2月5日，中國大陸南向資金的凈流入規(guī)模已超過3680億港元，相當(dāng)于2020年全年總流入量的54%。不過值得注意的是，上周南向資金流入仍集中在少數(shù)頭部公司，例如騰訊，中海油，美團(tuán)，中國移動和港交所，上述前五大最活躍個股的資金流入總計(jì)超過611億港元，甚至高于上周全部凈流入規(guī)模。

展望未來，盡管年初至今的步伐有些異常偏高因此未必可持續(xù)，但我們認(rèn)為港股市場對全球投資者的吸引力將持續(xù)上升，資金長期流入趨勢將保持不變。我們預(yù)計(jì)每年流入規(guī)?；蜻_(dá)到5000-6,000億人民幣。

另一方面，海外資金上周持續(xù)流入海外中資股，流入規(guī)模達(dá)到18.5億美元（此前一周為39.5億美元），為連續(xù)第23周流入。我們此前多次指出，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面和盈利預(yù)期將繼續(xù)提升中國資產(chǎn)相對吸引力，進(jìn)而驅(qū)動海外資金持續(xù)流入，以支撐H股市場流動性。

投資建議：綜上所述，考慮到即將到來的農(nóng)歷新年假期以及南向資金流動通道的關(guān)閉，疊加近期一些數(shù)據(jù)的邊際趨緩，我們預(yù)計(jì)港股市場在短期可能會趨于平淡，繼續(xù)整固。

在此背景下，我們建議在新老經(jīng)濟(jì)板塊間進(jìn)行均衡配置，例如選擇工業(yè)利潤改善的部分周期性板塊（如原材料，化學(xué)，有色金屬和能源）可能會存在短期補(bǔ)漲機(jī)會。此外，我們繼續(xù)推薦受益于出口需求和消費(fèi)修復(fù)的板塊（如汽車和零部件、家具、家用電器和自動化設(shè)備）。另外，我們認(rèn)為獨(dú)具特色的H股新興經(jīng)濟(jì)板塊仍將受到南向投資者的青睞。

流動性與市場情緒：上周市場整體流動性持續(xù)改善：1）海外資金持續(xù)23周流入；2）南向流入出現(xiàn)放緩；3）香港賣出成交比例降至12.9%。

重點(diǎn)關(guān)注事件：1）中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策變化；2）部分地區(qū)疫情反彈以及疫苗研發(fā)；3）國際關(guān)系。

（編輯：趙錦彬）