從“可選項”到“必選項” 港股定價權(quán)質(zhì)變帶來估值修復(fù)機會

本文來自公眾號“證券市場紅周刊”

上個月，掛鉤港股的場內(nèi)基金一度因為港股大漲和大幅炒高“共振”，出現(xiàn)大面積溢價，雖然很快有場外套利資金的進場快速平抑溢價，但短線資金的擾動并沒有改變長線資金布局港股的步伐。即使恒生指數(shù)一度出現(xiàn)獲利回吐有所調(diào)整，但陸港通南向資金依然維持了每日凈流入的態(tài)勢，更值得關(guān)注的是，近期首批五只港股通股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品獲批，再加上新成立的公募基金，為港股帶來源源不斷的“銀彈”支持。對內(nèi)地機構(gòu)投資者來說，港股已經(jīng)漸漸從資產(chǎn)配置的“可選項”變成“必選項”，定價權(quán)向中資轉(zhuǎn)移過程中有望持續(xù)涌現(xiàn)機會，并外溢到港股以外的市場。

長線資金托底，港股“水位”穩(wěn)中有升

以往港股受到國際資金流動性的影響較大，單純依靠香港本地資金難以支撐港股龐大的市值，外資在其中扮演重要角色。也正因為如此，在歐美市場波動的時候，外資往往會把港股當(dāng)成“提款機”，列為優(yōu)先變現(xiàn)的資產(chǎn)之一。長線資金的“水位”不穩(wěn)定，港股只能用低估值來“降價以售”，吸引資金的關(guān)注，以形成市場的均衡。這種“低估值陷阱”困擾港股多年，雖然理論上對長期持有吃股息的投資者有利，但也可能讓一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)因為廉價出讓股權(quán)而喪失上市興趣，并不是股市長期發(fā)展的最佳狀態(tài)。不過，隨著港股近年來的改革，在吸引內(nèi)地公司和資金“雙向擴容”方面卓有成效，特別是陸港通機制打通內(nèi)地資金快速南下，已經(jīng)讓港股不再只看外資臉色，逐步走出自己的價值修復(fù)行情。

對體量龐大、有強烈資產(chǎn)配置需求的內(nèi)地機構(gòu)，和價值低估、上市公司品種與A股有互補性的港股來說，二者結(jié)合可謂是“天作之合”。和其他境外市場不同，港股上市公司中，來自中國大陸的比例較高且在不斷提升，這對內(nèi)地機構(gòu)來說天然擁有基本面研究的“主場優(yōu)勢”，而相對A股的較低估值更有利于吸引長線資金進場托底，成為提升港股“水位”的中流砥柱。此前，內(nèi)地保險機構(gòu)不斷加大對港股投資力度并多次舉牌，近期五只帶有“養(yǎng)老”色彩的基金成立，更足以說明長線資金布局港股的趨勢不可逆。對這些資金來說，短期甚至一兩年的波動并不會動搖增配港股的大方向，它們的持續(xù)進場有助于提升港股的估值中樞，讓港股逐步擺脫“低估值陷阱”。

定價權(quán)轉(zhuǎn)移是港股價值發(fā)現(xiàn)的過程

尤其值得關(guān)注的是，許多在港上市的H股不存在限售股解禁的壓力，理論上來說只要有足夠的資金參與，AH股之間過大的差價并沒有長期延續(xù)的理由。這個港股資金“水位”逐步上升、AH股差價縮小的過程，實際上也是港股定價權(quán)向中資轉(zhuǎn)移過程。對外資而言，研究中國公司的基本面不見得比內(nèi)地機構(gòu)要強，資金優(yōu)勢在持續(xù)涌入“南水”面前也不斷縮減，未來可能更多成為配置型的“配角”。因此，無論是資金通道、基本面研究還是外資動向，都決定了港股定價權(quán)正在中長期內(nèi)向內(nèi)地資金轉(zhuǎn)移。

編輯：(莊東騏)