美債收益率曲線變陡對投資者的三個影響

本文來自公眾號“巴倫周刊”，作者：Alexandra Scaggs

最近長期美國國債收益率的上升速度遠超短期國債收益率，說明投資者預(yù)計美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐將加快。

收益率曲線的陡峭程度(即不同期限美國國債收益率的變化)被視為經(jīng)濟增長的指標。收益率曲線“倒掛”(即長期美國國債收益率降至短期國債收益率下方)預(yù)示著經(jīng)濟可能衰退。目前收益率曲線越來越陡峭，說明投資者預(yù)計未來幾十年美國經(jīng)濟增長勢頭會更猛，通貨膨脹率也可能大幅上升。

去年8月以來，30年期美國國債收益率上升了73個基點，至1.92%;20年期美國國債收益率上升了77個基點，至0.96%;10年期美國國債收益率上升了63個基點，至1.15%。相比如此明顯的升勢，短期國債收益率波動不大。

衡量收益率曲線最受關(guān)注的指標之一是2年期和10年期美國國債收益率之差，目前二者之差是2017年以來最大的。值得注意的是，5年期國債和30年期國債之差也達到了2015年以來的最大值。

華爾街策略師預(yù)計這一趨勢將持續(xù)下去，原因很簡單：經(jīng)濟增長預(yù)期。

雖然所有期限的美國國債收益率都能反映未來利率預(yù)期和通脹風(fēng)險，但長期國債對利率及收益率上升更敏感，其價值也最容易受到通脹上升的侵蝕。在美國經(jīng)濟重新開放、疫苗投入接種、美國政府有望推出刺激計劃之際，投資者對經(jīng)濟增長和通脹上升的預(yù)期正在升溫。

實際上，從一些模型來看，10年期美國國債的投資者已經(jīng)很多年沒有因為通脹上升或美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期獲得過收益率溢價，目前這一溢價是自2018年以來最高的。

不過美聯(lián)儲不太可能很快開始收緊政策。德銀(Deutsche Bank)策略師預(yù)計，美聯(lián)儲在2022年中之前不會開始放慢購買國債和抵押貸款支持證券的步伐，這些購買操作是為了幫助經(jīng)濟挺過疫情。此外，美聯(lián)儲官員已經(jīng)表示可能至少要到2023年才會上調(diào)利率。由于美聯(lián)儲對待通脹問題的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了變化，即便通脹率上升，也可能依然持謹慎立場。這或許是5年期美國國債收益率仍處于低位的一個原因。

短期和長期收益率之差日益擴大會給市場和投資者帶來一些影響。

首先，收益率穩(wěn)步上升有助于防范2013年發(fā)生的“縮減恐慌”(taper tantrum)，當時美聯(lián)儲伯南克談到了縮減在金融危機期間啟動的債券購買計劃的規(guī)模，令投資者大感意外，長期美國國債之后遭到拋售。

德銀策略師預(yù)計，美聯(lián)儲可能會從今年開始討論減少購買量的問題，但在2022年中之前不會縮減。他們指出，目前投資者對美國國債價格的看漲程度沒有2013年伯南克發(fā)表講話時那么高，因此不太可能突然出現(xiàn)大量拋盤。

其次，銀行股可能會繼續(xù)上漲。當收益率曲線變陡峭，銀行的凈息差會上升。今年SPDR S&P Bank ETF (KBE)已經(jīng)上漲了近11%。

但收益率上升對整個股市的影響目前說法不一。一些策略師擔(dān)心收益率上升會壓低股票估值，但推動收益率上升的是經(jīng)濟復(fù)蘇，經(jīng)濟復(fù)蘇也可以推動上市公司利潤增長。在收益率上升之際，今年目前為止標普500指數(shù)上漲了2.7%。

第三，美國國債收益率最終將升至足以吸引投資者重返國債市場的水平。華爾街普遍預(yù)計，到今年年中，10年期國債收益率將升至1.5%左右，雖然遠低于過去幾十年的水平，但與去年8月0.5%的低點相比仍有顯著改善。

編輯：(莊東騏)