中泰國際：平安好醫(yī)生（01833）20年業(yè)績超預(yù)期，戰(zhàn)略升級后發(fā)展路徑更清晰

本文來自“中泰國際”。

平安好醫(yī)生（01833）20年業(yè)績超預(yù)期，在線醫(yī)療成為最主要毛利來源

收入同比增長35.5%至68.66億元人民幣，優(yōu)于我們預(yù)期，主要受在線醫(yī)療及健康商城企業(yè)客戶部分帶動，其中核心業(yè)務(wù)在線醫(yī)療收入占比進一步提高5.9個百分點至22.8%;毛利率由于在線醫(yī)療及消費型醫(yī)療毛利率提升以及分部占比變化提高4.1個百分點至27.2%;在線醫(yī)療毛利占比達47.1%，超越消費型醫(yī)療成為最主要毛利來源;經(jīng)調(diào)整凈虧損同比減少25.8%至6.95億元;剔除戰(zhàn)略升級加大渠道、服務(wù)和能力建設(shè)方面投入的影響，凈虧損收窄至2.39億元。

付費用戶轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升，日均咨詢量保持快速增長

運營數(shù)據(jù)向好，截至20年末，累計注冊用戶數(shù)同比增加5,760萬至3.73億;20年12月的活躍用戶數(shù)同比增長8.5%至7,260萬，付費用戶數(shù)同比增長34.1%至約400萬，其中醫(yī)療付費用戶占比同比提升6.4個百分點至35.1%;全年平均付費用戶轉(zhuǎn)化率進一步提高0.9個百分點至4.9%;全年日均線上咨詢量同比增長23.9%至90.3萬次。

戰(zhàn)略升級后發(fā)展路徑更為清晰

渠道方面，將從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院(自建或與各地線下醫(yī)院合作共建)獲得精準(zhǔn)醫(yī)療流量，可通過醫(yī)院背書解決過往用戶對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺存在憂慮的問題，并將可逐步與地方醫(yī)保體系對接，提升用戶使用互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的意愿，逐漸培養(yǎng)及增加用戶于平臺的付費。截至20年底，公司已與超120家線下醫(yī)院達成互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院合作協(xié)議(占全國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量超10%)，其中已有50個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺由平安好醫(yī)生完成建設(shè)上線，在1省4城實現(xiàn)醫(yī)保支付。此外，公司成立了保險事業(yè)部，將與平安健康險針對在線業(yè)務(wù)聯(lián)合開發(fā)定制化的醫(yī)療健康+保險服務(wù)組合產(chǎn)品，擴大在線醫(yī)療變現(xiàn)。公司還將積極滲透企業(yè)客員工+客戶，為企業(yè)客戶提供互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療+健康的產(chǎn)品矩陣，借助平安綜合金融生態(tài)體系中的海量企業(yè)客戶資源池完成用戶快速擴張。

戰(zhàn)略升級后，公司著力搭建以AI醫(yī)生助手為基礎(chǔ)提升問診效率，以AI賦能自有醫(yī)療團隊解決常見需求，以外部醫(yī)生解決核心訴求及以名醫(yī)大咖組成的名醫(yī)工作室打造嚴(yán)肅醫(yī)療形象的四層醫(yī)生網(wǎng)絡(luò)，將可提升醫(yī)療能力，增強在線醫(yī)療核心競爭力。20年公司自建醫(yī)療團隊人數(shù)大幅增加59.5%至2,247名，外部醫(yī)生人數(shù)大幅增加292.2%至21,116名(約70%為三級醫(yī)院專家)，新建名醫(yī)工作室項目已簽約名醫(yī)大咖295人。

上調(diào)目標(biāo)價至139.00港元，重申“買入”評級

上調(diào)收入預(yù)測，21/22E 收入分別為88.67/117.04億元人民幣;未來2-3年仍將是重要投入期，預(yù)期將繼續(xù)虧損。戰(zhàn)略升級疊加政策支持，發(fā)展路徑愈發(fā)清晰，上調(diào)目標(biāo)價至139.00港元，相當(dāng)于15倍21E PS，與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在線零售藥房領(lǐng)域龍頭一致，潛在升幅25.6%，重申“買入”評級。

風(fēng)險提示：

(一)競爭加劇;(二)政策風(fēng)險;(三)依賴大股東;(四)經(jīng)營風(fēng)險

(編輯：吳曉文)