國(guó)金證券：伊利股份(600887)短期存在盈利彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，伊利股份(600887)基本面穩(wěn)定，短期存在盈利彈性。預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS為1.23元/1.44元/ 1.60元，對(duì)應(yīng)PE為32X / 28 X / 25X。維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券指出，回顧伊利歷史可以發(fā)現(xiàn)公司通過(guò)提價(jià)，減少促銷等方式來(lái)應(yīng)對(duì)，反而有利于改善盈利空間。長(zhǎng)期有望成功打開飲料市場(chǎng)。此外，奶價(jià)總體進(jìn)入增長(zhǎng)周期，伊利股份短期存在彈性。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)趨勢(shì)：常溫緩慢增長(zhǎng)，酸奶溶解口味創(chuàng)新保持活力，低溫，奶酪快速增長(zhǎng)，奶粉領(lǐng)域內(nèi)資快速追趕。2019年中國(guó)乳制品消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4196億人民幣，其中酸奶占比最大(35.6%)，目前是UHT奶(22.4%)。目前UHT奶增速迅速至5%以下，雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)變化清晰(CR2為67%);消費(fèi)升級(jí)下低溫奶增速加快，2014-2019年的CAGR達(dá)到9.2%。酸奶的口味創(chuàng)新保持活力，2015-2019年的CAGR高達(dá)15%。嬰幼兒奶粉領(lǐng)域，2015-2019年的CAGR達(dá)到9.8%，內(nèi)資品牌提升較快，有望實(shí)現(xiàn)反超豐富。奶酪是近年增速加速的細(xì)分領(lǐng)域，2015-2019年的CAGR高達(dá)16%。

公司主要產(chǎn)品類別：覆蓋，奶粉，奶酪可享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。大單品金典和安慕希通過(guò)結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力。豐厚的營(yíng)收可實(shí)現(xiàn)持續(xù)性全國(guó)營(yíng)銷，擴(kuò)大超過(guò)競(jìng)品，成為其附近食飲行業(yè)的國(guó)民性品牌。渠道深度下沉，終止2019年底服務(wù)的液態(tài)奶終端數(shù)量達(dá)到191萬(wàn)家，服務(wù)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)點(diǎn)近103.9萬(wàn)家。完善上游布局，奶源控制力替代。根據(jù)預(yù)測(cè)，當(dāng)前伊利通過(guò)參股和戰(zhàn)略合作方式得到的原奶量約有300以上，可滿足50%左右的原奶需求。

增長(zhǎng)空間：飲料行業(yè)空間廣闊，競(jìng)爭(zhēng)分布分散，CR10為47.4%;且行業(yè)更新逐步速度快，新品可能有所突破。在飲料領(lǐng)域打造大單品，關(guān)鍵在于洞悉消費(fèi)者的需求點(diǎn)，同時(shí)需要結(jié)合產(chǎn)品特色進(jìn)行大面積推廣，快速占領(lǐng)消費(fèi)者心智。公司在這兩個(gè)方面均具有優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)，國(guó)金證券認(rèn)為公司有較早的經(jīng)驗(yàn)大概率能在飲料行業(yè)有所突破。

投資建議：

公司基本面穩(wěn)定，長(zhǎng)期邏輯清晰，且2021年盈利水平存在改善彈性，國(guó)金證券認(rèn)為公司合理估計(jì)在35-40倍左右。

風(fēng)險(xiǎn)：

原奶價(jià)格波動(dòng);低溫布局落后競(jìng)品;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;食品安全問(wèn)題。