中金：二手車一倍空間待釋放 龍頭經(jīng)銷商具多重壁壘

政策出臺帶來邊際利好，近一倍擴容空間待釋放。長期以來我國二手車行業(yè)受到限遷政策的影響導(dǎo)致二手車流通性不足，高增值稅負(fù)擠壓正規(guī)經(jīng)銷交易盈利空間，導(dǎo)致企業(yè)對二手車業(yè)務(wù)發(fā)展意愿缺失，行業(yè)規(guī)?；麧櫉o法擴展至延伸服務(wù)等多環(huán)節(jié)中。而目前稅改新政出臺為二手車帶來了供給端利好，我們預(yù)計有望促進(jìn)正規(guī)經(jīng)銷業(yè)務(wù)發(fā)展，有助于促進(jìn)行業(yè)肅清，提升整體業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)盈利性。需求端，我們認(rèn)為消費認(rèn)知和豪車滲透率的提升有望為二手車需求帶來增長驅(qū)動，我們通過假設(shè)保有量析出率以測算二手車交易量市場空間，我國2025年二手車交易量有望實現(xiàn)同2020年相比翻倍增長。

競爭格局呈現(xiàn)分散化，龍頭經(jīng)銷商具備多重行業(yè)壁壘。目前我國二手車行業(yè)內(nèi)仍然由中小型二手車商主導(dǎo)，大型汽車經(jīng)銷商集團(tuán)目前份額較低，但發(fā)展意愿已逐步顯現(xiàn)。長期來看，我國大型汽車經(jīng)銷商龍頭在二手車行業(yè)內(nèi)的壁壘優(yōu)勢較為顯著，主要體現(xiàn)在：1）車源：可通過新車協(xié)同效應(yīng)提前鎖定優(yōu)質(zhì)車源；2）技術(shù)：維修人員通過培訓(xùn)和實踐積累寶貴的技術(shù)經(jīng)驗；3）流量：大型經(jīng)銷商集團(tuán)具有品牌效應(yīng)，能夠通過口碑營銷等方式取得低獲客成本的引流效果；4）資金：經(jīng)銷商集團(tuán)不僅可以通過自身業(yè)務(wù)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，還可通過與第三方金融機構(gòu)合作尋得較便宜的庫存融資來源，具有一定資金優(yōu)勢。

需解鎖更多環(huán)節(jié)利潤空間，提升企業(yè)定價權(quán)。由于行業(yè)內(nèi)仍由中小二手車商主導(dǎo)，定價機制尚不規(guī)范，且利潤僅集中在交易環(huán)節(jié)，導(dǎo)致售前和售后更多環(huán)節(jié)利潤未被挖掘，整體商業(yè)模式盈利效率較低。通過分拆二手車盈利結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為要提高二手車的利潤空間，最主要的發(fā)力點在于增加二手車售價與收車價之間的進(jìn)銷差。借鑒美國成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗，我國經(jīng)銷商可通過檢測認(rèn)證、維修、質(zhì)保等附加業(yè)務(wù)，改善其盈利能力，提高整體業(yè)務(wù)流程的利潤率，還可通過建立品牌和口碑效或提供差異化服務(wù)來提升二手車企業(yè)議價能力。