中信證券：比亞迪(01211)1月銷量符合預期，DM-i新車型預售火爆

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者：宋韶靈 尹欣馳 董雨翀。

2021年1月比亞迪(01211)新能源汽車銷售2.0萬輛，環(huán)比-30%，同比+183%。旗艦車型"漢"銷量持續(xù)破萬。第四代DM-i插混平臺及三款DM-i車型發(fā)布，有望推動公司電動銷量邁向新臺階，車型周期繼續(xù)上行。我們預計比亞迪半導體2021年內(nèi)申報上市，公司中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。繼續(xù)重點推薦，維持"買入"評級。

2月3日，公司發(fā)布2020年1月汽車銷量快報。1月公司汽車銷售4.2萬輛，同比+68%，其中新能源汽車2.0萬輛，同比+183%，燃油車2.2萬輛，同比+23%。對此，我們點評如下：

新能源汽車月銷2.0萬輛，同比+183%，符合市場預期。

1月公司汽車銷售4.2萬輛，同比+68%，環(huán)比-25%;其中新能源汽車2.0萬輛，同比+183%，環(huán)比-30%。分類別看，1月份，新能源乘用車銷售2.0萬輛，同比+183%，其中純電1.4萬輛，同比+181%，插混0.54萬輛，同比+188%，旗艦車型漢熱銷帶動銷量持續(xù)回升。1月新能源商用車銷售307輛，同比+172%。燃油車方面，1月銷售2.2萬輛，同比+23%，環(huán)比-19%。受到下游需求景氣帶動及去年同期低基數(shù)影響，1月公司動力電池與儲能電池裝機1.75GWh，同比+379%。

"漢"1月交付約1.2萬輛，爆款持續(xù)性強，2021年新車型值得期待。

公司重磅車型—全新一代旗艦轎車"漢"于2020年7月上市，2021年1月"漢"車型銷量約1.2萬輛，繼續(xù)維持萬輛級銷售水平;其中"漢"EV約9000輛、漢DM約2800輛，"漢"當前在手訂單充裕，爆款持續(xù)性強。

公司與滴滴合作網(wǎng)約專用車型D1已于去年11月開始小批量交付，我們預計1月交付約1000輛水平，2021年將開始貢獻2B端新增量。中高端車型"漢"月銷持續(xù)破萬驗證了電動產(chǎn)品競爭力，驅(qū)動公司品牌力提升，并引領公司新一輪車型周期。按公司計劃，2021年正向開發(fā)的純電e平臺2.0車型"海豚"將上市，提升純電車型市場競爭力。

插混車型方面，搭載全新第四代插混平臺DM-i的秦PLUS于1月上旬開啟預售，目前終端反饋火爆，預計爆款可期。2021年公司整體新車型周期料將繼續(xù)保持快速上行。

"刀片電池"引領行業(yè)，H股融資賦能電動戰(zhàn)略。

2020年3月底，公司發(fā)布了重磅電池技術--"刀片電池"，憑借更高的能量密度、更低的成本、高安全性引領行業(yè)，首次搭載旗艦車型"漢"。2020年以來，公司動力電池對外供應加速，國內(nèi)市場配套長安、小康等車企，并已進入北汽新能源公告，海外客戶中獲豐田定點，并有望供應福特、奔馳等全球知名車企。同時，刀片電池外供預計有望取得新進展。公司1月已完成H股增發(fā)1.33億股，凈募集資金298億港元(約248億元)，將加大對電動、智能化投入，以保持行業(yè)技術領先地位。

2021年中性化戰(zhàn)略扎實推進，智能網(wǎng)聯(lián)可期。

公司2020年4月內(nèi)部重組"比亞迪半導體"，并先后于5月底、6月中旬兩輪引戰(zhàn)，分別融資19億元、8億元，2021年1月已完成股份制改造，我們預計2021年內(nèi)將申報上市。"比亞迪半導體"分拆進展順利，為后續(xù)動力電池業(yè)務分拆積累了經(jīng)驗，也增強了市場對公司供應鏈中性化戰(zhàn)略實施落地的信心。此外，我們預計后續(xù)公司在電子電氣架構(gòu)、智能化方面也有潛在突破可能性，這些積極的變化料將持續(xù)驅(qū)動市場對比亞迪長期價值的重估。

風險因素：

技術路線更迭;公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預期;新能源汽車政策波動。

投資建議：

維持 2020-2022年歸母凈利潤預測44/67/86億元，當前A股價格263.00元，對應2020/21/22年163/107/84倍PE;H股價格267.00港元，對應2020/21/22年138/91/71倍PE。公司全新旗艦車型"漢"銷售順利爬坡，刀片電池新技術爬產(chǎn)順利。第四代DM-i插混平臺及三款DM-i車型發(fā)布，有望推動公司電動銷量邁向新臺階，貢獻銷量和業(yè)績新增量。公司計劃2021年繼續(xù)推進半導體業(yè)務分拆，動力電池外供新客戶開拓加速。

我們認為公司價值不僅體現(xiàn)在整車品牌，業(yè)務分拆有望推動公司成為"整車品牌"+"電動化解決方案供應商"。比亞迪供應鏈潛在價值巨大，隨著重點業(yè)務分拆加速落地，料將推動價值重估。我們維持公司目標市值9300億元，A、H股目標價分別341元/股、411港元/股，維持公司(A+H股)"買入"評級，繼續(xù)重點推薦。

(編輯：吳曉文)