天風(fēng)證券：申洲國際(02313)訂單穩(wěn)定快速增長，護(hù)城河持續(xù)加深，給予“買入”評(píng)級(jí)

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“ 洋裝鑒賞札記”，作者：天風(fēng)紡服團(tuán)隊(duì)。

投資要點(diǎn)

二月金股申洲國際(02313)持續(xù)看好，公司面料技術(shù)構(gòu)建強(qiáng)大競爭壁壘，一體化生產(chǎn)+綁定頭部優(yōu)質(zhì)客群助力成長，具體來看：

訂單：我們預(yù)計(jì)2020年全年公司訂單量增速在10%+，21Q1訂單充足，2021年或繼續(xù)保持穩(wěn)健中高速增長，主要系：1)四大主要客戶訂單隨著海外疫情的逐步穩(wěn)定，訂單下單區(qū)域正常;2)新客戶持續(xù)挖掘，或?qū)⒃谖磥沓掷m(xù)貢獻(xiàn)增量;3)國內(nèi)安踏(02020)、李寧(02331)、FILA等客戶隨著終端持續(xù)恢復(fù)，占比或持續(xù)提升。

產(chǎn)能：2020年公司海外工廠擴(kuò)建按原計(jì)劃推進(jìn)，并未因疫情影響而停建或調(diào)整建設(shè)規(guī)模。柬埔寨金邊新成衣工廠已完成一期項(xiàng)目建設(shè);位于越南面料基地的新成衣工廠員工人數(shù)繼續(xù)加多，提升越南基地成衣生產(chǎn)能力;越南基地面料產(chǎn)能獲進(jìn)一步增加。我們預(yù)計(jì)2021年公司產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)增長15%+，充分保證訂單穩(wěn)定增長。此外2021春節(jié)國家鼓勵(lì)就地過年，申洲工廠或一定程度上提升工廠產(chǎn)能。

公司競爭體現(xiàn)在供應(yīng)鏈產(chǎn)品創(chuàng)新、快速反應(yīng)能力及供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等方面。

公司在增強(qiáng)自身研發(fā)能力之基礎(chǔ)上，加強(qiáng)與專業(yè)高等院校在產(chǎn)品研發(fā)、人才支持等方面的合作;進(jìn)一步優(yōu)化各生產(chǎn)基地產(chǎn)業(yè)鏈自我配套，降低產(chǎn)業(yè)鏈的外部依賴性，同時(shí)獲取核心供應(yīng)商在不同基地的供應(yīng)鏈協(xié)同配合。申洲在面料、染整及成衣加工極具產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，持續(xù)重新升級(jí)定義縱向一體化針織制造商。

未來公司將加強(qiáng)數(shù)字化管理應(yīng)用，以促進(jìn)管理效率提升。通過管理數(shù)字化及作業(yè)流程標(biāo)準(zhǔn)化，使國內(nèi)基地能為海外工廠建立管理共享模式，發(fā)揮國內(nèi)基地人力資源優(yōu)勢，減輕海外工廠之管理壓力。

其次，通過數(shù)字化管理的預(yù)警功能和信息反饋實(shí)時(shí)性，促進(jìn)經(jīng)營管理針對(duì)性和前瞻性，并進(jìn)一步提升對(duì)業(yè)務(wù)快速反應(yīng)能力。在線上平臺(tái)消費(fèi)持續(xù)上升趨勢下，進(jìn)一步完善與客戶、供應(yīng)商之信息對(duì)接、交換，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與市場更好互動(dòng)。

維持盈利預(yù)測，給予“買入”評(píng)級(jí)。

公司作為紡織制造優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，龍頭地位穩(wěn)固;面料研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，縱向一體化布局優(yōu)勢明顯。未來隨著海外產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年的產(chǎn)能增速能夠維持在10%-15%左右。老客戶訂單隨著運(yùn)動(dòng)行業(yè)景氣度持續(xù)走高，需求穩(wěn)定增加，新客戶持續(xù)拓展，繼續(xù)看好公司長期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為3.6/4.2/4.8元人民幣，對(duì)應(yīng)P/E分別為38x/32x/27x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣匯率提升，市場競爭激烈，訂單不及預(yù)期等

（編輯：彭偉鋒）