新股前瞻|隱形牙齒矯正商時(shí)代天使赴港：高毛利率≠無懈可擊

眾所周知，“顏值經(jīng)濟(jì)”盛行之下，隱形牙套身影出現(xiàn)得越來越密集了。

據(jù)了解，這個(gè)透明無色，比手掌心還小的隱形牙套，市面上最貴的品牌要賣約50000元人民幣以上，最便宜的也要10000元人民幣以上，堪稱口腔界的“愛馬仕”。

(圖片來源：時(shí)代天使官網(wǎng))

如此賺錢的生意自然少不了“玩家”跑步入場(chǎng)。前有行業(yè)巨頭AlignTechnology(隱適美)和SmileDirectClub(SDC)完成上市，后有國(guó)際巨頭Straumann、DentsplySirona、3M相繼入局，而國(guó)內(nèi)口腔矯正企業(yè)也如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)。

這不，近日便有這么一家牙科隱形矯正器公司出現(xiàn)在大眾的視線中。

1月29日，時(shí)代天使科技有限公司(下稱“時(shí)代天使”)向港交所遞交招股書，保薦人為高盛、中金。按達(dá)成案例來看，時(shí)代天使可謂是妥妥地行業(yè)龍頭——灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，按截至2020年9月30日止九個(gè)月的達(dá)成案例計(jì)，前兩大市場(chǎng)參與者的市占率總計(jì)為82.3%。同期時(shí)代天使的市場(chǎng)占有率就達(dá)到了41.3%，比另一龍頭“隱適美”的市場(chǎng)占有率還要高出0.3%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，該公司成立于2003年，是一家牙科隱形矯治解決方案提供商，其主要通過數(shù)字化輔助案例評(píng)估支持及矯治方案設(shè)計(jì)服務(wù)，基于專門的矯治方案定制且可拆裝的隱形矯治器，及云服務(wù)平臺(tái)iOrtho“三部曲”為顧客提供矯治服務(wù)。目前上市四款隱形正畸產(chǎn)品，即：時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版、時(shí)代天使冠軍版、時(shí)代天使兒童版和COMFOS。

那么，在當(dāng)下“顏值經(jīng)濟(jì)”風(fēng)靡的時(shí)代，時(shí)代天使的牙齒矯正會(huì)是一門好生意嗎?

毛利率高達(dá)70%，又一“印鈔機(jī)”?

在國(guó)內(nèi)，隱形牙套是一門暴利的生意，是眾人心中的共識(shí)，畢竟高客單價(jià)明晃晃擺在那里。

當(dāng)然，如果這還不夠形象的話，再來看幾組數(shù)據(jù)吧。

國(guó)外玩家中，隱形正畸賽道的開創(chuàng)者——AlignTechnology(隱適美)，因開創(chuàng)性地研發(fā)出革命性的隱適美取代傳統(tǒng)金屬或陶瓷牙套，目前是當(dāng)仁不讓的“隱形牙套一哥”。據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露，其毛利率則常年高達(dá)70%以上。而另一家牙齒矯正“后起之秀”—— SmileDirectClub(SDC)，該公司于2014年成立，僅用5年時(shí)間就打開市場(chǎng)，截至2019年該公司的毛利率也高達(dá)70%。

而再來看國(guó)內(nèi)玩家，牙科龍頭通策醫(yī)療，因?yàn)閾碛袃嚎?、種植、正畸這三大高附加值業(yè)務(wù)，它的毛利率也常年高達(dá)40%以上。

那么，對(duì)于時(shí)代天使來說，它的盈利情況又如何呢?

營(yíng)收凈利方面，目前皆保持著較快增速。招股書披露，2018年至2019年，時(shí)代天使實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.88億元、6.46億元，同比增長(zhǎng)32.38%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為5818.6萬(wàn)元、6766.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.29%。截至2020前三季度，該公司營(yíng)收為6.01億元，同比增長(zhǎng)23.92%，錄得凈利潤(rùn)則為1.56億元，同比大增約120%。

(數(shù)據(jù)來源：時(shí)代天使招股書)

而比起快速的增長(zhǎng)速度，令人矚目的恐怕是它的毛利率水平。據(jù)招股書顯示，2018年至2019年，該公司的毛利率分別為63.8%、64.6%，逐年提升;而經(jīng)調(diào)整凈利率期內(nèi)則為18.9%、20.2%，亦不斷提升。截至2020年前三季度，該公司錄得毛利率為70.8%，錄得凈利率為33.9%，吸金能力可見一斑。

(數(shù)據(jù)來源：時(shí)代天使招股書)

基于上可見，時(shí)代天使高達(dá)70%以上的毛利率，的確反映出了隱形牙套的“印鈔機(jī)”潛質(zhì)。

不過，雖然時(shí)代天使很能賺錢，但或許是因?yàn)橐_疆?dāng)U土的緣故，手中的現(xiàn)金余額有所下降。招股書顯示，2018年至2020年前三季度，該公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)余額分別為2.16億元、5.05億元、4.82億元;同期經(jīng)營(yíng)動(dòng)所得現(xiàn)金凈額則分別為1.45億元、4.02億元、2.71億元;投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額則為206萬(wàn)元、1.03億元、2.84億元。

綜上來看，雖然時(shí)代天使的高毛利率凸顯了它的“印鈔機(jī)”潛質(zhì)，但目前的它尚未形成規(guī)模效應(yīng)，依舊處于忙著擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的狀態(tài)。

牙齒矯正步入藍(lán)海市場(chǎng)：來，箍牙嗎?

一般來說，行業(yè)的天花板衡量企業(yè)業(yè)績(jī)能夠維持增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素，行業(yè)的天花板越高，則這家公司的發(fā)展空間越大。那么，對(duì)于時(shí)代天使來說，其所處賽道的行業(yè)天花板情況如何呢?

結(jié)合市場(chǎng)容量和行業(yè)滲透率來看，時(shí)代天使所處的牙科矯正行業(yè)顯而易見是具有藍(lán)海潛質(zhì)的熱門賽道。

市場(chǎng)容量上，灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，中國(guó)作為全球第二大市場(chǎng)的整體隱形矯治市場(chǎng)，零售銷售收入預(yù)期將由2019年的14億美元增至2030年的119億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)21.5%。同時(shí)，隨著越來越多的傳統(tǒng)正畸案例可通過隱形矯治器治療，國(guó)內(nèi)正畸市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿σ膊粩嘬S升，預(yù)期國(guó)內(nèi)正畸市場(chǎng)按零售銷售收入計(jì)于2030年將達(dá)到296億美元，2019年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.6%。

(數(shù)據(jù)來源：時(shí)代天使招股書)

滲透率上，中國(guó)的隱形矯治市場(chǎng)目前仍處于起步階段，相較于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家而言，滲透率仍比較低。于2019年，在中國(guó)經(jīng)治療的2.9百萬(wàn)例錯(cuò)頜畸形病例中，僅10.5%采用隱形矯治器治療，而在美國(guó)經(jīng)治療的4.5百萬(wàn)例錯(cuò)頜畸形病例中，33.1%采用隱形矯治器治療，其中的差異進(jìn)一步表明中國(guó)隱形矯治市場(chǎng)滲透率較低的事實(shí)。

(數(shù)據(jù)來源：時(shí)代天使招股書)

市場(chǎng)容量有了，滲透率也比較低，再疊加消費(fèi)升級(jí)、居民口腔保健意識(shí)提升以及美齒人士需求釋放等多重因素的催化，牙齒矯正市場(chǎng)的生長(zhǎng)空間可謂是十分廣闊了。而從另一個(gè)角度來看，對(duì)于時(shí)代天使而言，這一行業(yè)恐怕不僅僅只是高毛利率，甚至還具有高成長(zhǎng)性，行業(yè)潛力不容小覷。

短板猶存，行業(yè)龍頭地位不穩(wěn)

牙科這一門生意，對(duì)于時(shí)代天使而言，難道真的是無懈可擊嗎?

答案：非也。目前來看，時(shí)代天使雖然在市場(chǎng)已經(jīng)積聚了一定名氣，但實(shí)際上其目前具有比較明顯的“短板”。

一是，目前牙科賽道市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，尚未形成規(guī)模效應(yīng)的時(shí)代天使面臨著一不小心就會(huì)被超越的局面。

前文提到，按2019年達(dá)成案例來看，時(shí)代天使是牙科隱形矯正行業(yè)的龍頭地位，市場(chǎng)占有率高達(dá)41.3%。但實(shí)際上，目前的它面臨的是“前有狼，后有虎”的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境——一邊是隱形矯正的鼻祖隱適美僅低0.3%的市場(chǎng)占有率(指在中國(guó))的微小差距;一邊是國(guó)外高端品牌Straumann、DentsplySirona、3M等在虎視眈眈盯著中國(guó)市場(chǎng);一邊是諸如正雅等國(guó)內(nèi)口腔后起之秀正饑餓搶食牙科市場(chǎng)。

對(duì)此，該公司在招股書坦言稱，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所處市場(chǎng)高度集中且競(jìng)爭(zhēng)激烈。與競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品相比，時(shí)代天使稱其解決方案的需求也將受到有效性、安全性、易用性、可靠性、美觀性及價(jià)格等因素的影響。并表示“如果我們未能成功競(jìng)爭(zhēng)，可能對(duì)我們的前景、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊??！?/p>

二是，研發(fā)開支遠(yuǎn)不及營(yíng)銷費(fèi)用，時(shí)代天使的核心競(jìng)爭(zhēng)力有待提升。

據(jù)招股書顯示，2018年、2019年與2020年前三季度，時(shí)代天使銷售及營(yíng)銷開支(費(fèi)用)分別為0.81億元、1.23億元、0.91億元，占總營(yíng)收的比重分別為16.7%、19.0%、15.2%。同期，其研發(fā)費(fèi)用分別為5016.3萬(wàn)元、8090.5萬(wàn)元、5893.5萬(wàn)元，占比分別為10.3%、12.5%、9.8%。由此來看，其研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)不及銷售及營(yíng)銷的費(fèi)用。

拆分銷售及營(yíng)銷費(fèi)用來看，這一費(fèi)用主要由員工成本、廣告及推廣開支構(gòu)成。其中，員工成本在2018年、2019年與2020年前三季度的占比分別為33.5%、47.3%、62.1%。同期，時(shí)代天使用于廣告及推廣開支的費(fèi)用占比分別為42.7%、31.7%、26.6%。可見在推廣方面，時(shí)代天使也是下了血本，但這也從側(cè)面反映出該公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力還不夠強(qiáng)悍，還需要通過大力營(yíng)銷打開知名度。

綜合上述兩點(diǎn)可知，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈的背景下，核心競(jìng)爭(zhēng)力還不夠強(qiáng)悍的時(shí)代天使，遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒到“刀槍入庫(kù)，馬放南山”的境地。

而這恐怕也是其此次募集資金的深意——通過募集資金，用更多的錢打開更大的市場(chǎng)。據(jù)悉其此次計(jì)劃募集的資金，主要用于無錫基地建設(shè)、研發(fā)能力提升以及銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)以及品牌推廣和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。其中，無錫市創(chuàng)美基地的新生產(chǎn)設(shè)施一旦全面投入使用，預(yù)計(jì)年終設(shè)計(jì)產(chǎn)能約為1億個(gè)隱形矯治器。一旦其通過此次上市募資，進(jìn)一步釋放產(chǎn)能，打開品牌知名度，其或許有望成為牙科矯正界的“潛力股”。