浙商證券：申洲國際(02313)短期產(chǎn)能擴張速度有望超預期，長期成長天花板遠未到來

21年產(chǎn)能擴張持續(xù)，帶動訂單保持高增長

在經(jīng)歷20年疫情后，申洲有望在21年重拾產(chǎn)能擴張節(jié)奏。我們認為21年申洲有望繼續(xù)在越南和柬埔寨擴大產(chǎn)能，其中越南的6000人阿迪工廠以及柬埔寨的1.8萬人超級工廠都有望在今年加快招工節(jié)奏，我們預計21年公司的產(chǎn)能擴張有望達到15%。

同時在訂單方面，由于申洲獨一無二的能力其訂單增速基本與產(chǎn)能增速匹配。因此隨著公司21年產(chǎn)能的釋放，我們認為其在訂單上同樣有望保持匹配增速。

原有客戶仍舊有長足增長空間，新客戶同樣有望提供增量

申洲來自原有大客戶的訂單仍有充足的上升空間。申洲目前的訂單占耐克/阿迪/優(yōu)衣庫針織服裝采購量的大約15%—20%。我們認為由于公司在交期、品質(zhì)、價格上的特殊優(yōu)勢，其在這三家大客戶的市占率天花板仍遠未達到，我們看好原有大客戶在中長期持續(xù)保持穩(wěn)定增速，成為申洲增長中最穩(wěn)定的支柱。

海外新品牌以及中國品牌崛起帶來增量。隨著公司的產(chǎn)能擴張，公司開始逐步接手過去來不及完成的眾多海外運動休閑服飾品牌訂單。另一方面，隨著國內(nèi)如安踏/FILA、李寧品牌的崛起，來自國內(nèi)運動服飾龍頭的訂單也正逐漸成為公司未來增長不可忽視的部分之一。

我們認為，申洲獨一無二的能力使得其已經(jīng)是全球紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈的稀缺資產(chǎn)。因此其無論在老客戶的市占率還是新客戶開拓上，均仍具備長足空間。

自動化將成為中長期公司突破管理瓶頸的新武器

公司全力投入自動化生產(chǎn)，希望以此作為突破勞動力管理瓶頸的新方式。紡織產(chǎn)業(yè)作為勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，申洲在19年總?cè)藬?shù)接近8.6萬，因此其產(chǎn)能擴張的一大瓶頸便是人員的高效管理以及對不斷提升的人工成本的控制。公司正在加緊在成衣生產(chǎn)自動化方面持續(xù)投入，希望依靠不斷提升的機器自動化水平提升單人產(chǎn)量，從根本上解決不斷加重的管理瓶頸。