中信證券：自動駕駛加速，智能汽車時代來臨

本文來自“中信證券研究”。

2020年全球智能汽車和自動駕駛加速發(fā)展。1)特斯拉實現(xiàn)2020年50萬輛(+36%)的銷量預(yù)期，2)中資造車新勢力蔚來(NIO.US)、理想(LI.US)、小鵬(XPEV.US)加總年銷量達(dá)10萬輛(+131%)，3)比亞迪(01211)、長城汽車(02333)、吉利汽車(00175)智能電動車戰(zhàn)略加速，4)華為、百度自動駕駛規(guī)劃逐漸明朗，5)Robo-Taxi在硅谷和中國多個城市落地，6)資本在激光雷達(dá)、自動駕駛芯片、軟件操作系統(tǒng)等領(lǐng)域活躍。

我們認(rèn)為，自動駕駛商業(yè)化加速，智能汽車時代來臨。在美股市場，特斯拉、蔚來、理想、小鵬值得長期關(guān)注，在A股和港股市場亦有多家公司值得關(guān)注，如：長城汽車H、舜宇光學(xué)科技、韋爾股份、中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、華陽集團、耐世特H、寧德時代、移遠(yuǎn)通信、廣和通等公司的投資機會。我們亦提示自動駕駛&智能汽車優(yōu)勢公司在一級市場上的投資機會。

2020年：智能汽車放量，自動駕駛加速發(fā)展。

1)智能汽車銷量高速增長，驅(qū)動相關(guān)公司市值大幅提升，加速產(chǎn)業(yè)化進程。2020年，特斯拉、蔚來、理想、小鵬的整車銷量分別為49.96萬輛(+36%)、4.37萬輛(+113%)、3.26萬輛(+32倍)、2.70萬輛(+112%);特斯拉市值上漲7.8倍，蔚來汽車上漲16.7倍，理想汽車IPO后市值最高上漲1.6倍，小鵬汽車最高上漲2.4倍。市值大幅上漲助推相關(guān)公司融資規(guī)模提升，加速自動駕駛和智能電動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。

2)自動駕駛產(chǎn)業(yè)化進程加速。受疫情的影響，2020年以來，無人配送車、無人駕駛環(huán)衛(wèi)車等需求釋放，加速自動駕駛商業(yè)化進程。Robo-taxi、自動駕駛卡車等L4級別無人駕駛公司開始推廣試點，估值亦有提升。Argo AI、小馬智行估值分別由上一輪的40億美元、30億美元增長至75億美元、60億美元;聚焦無人駕駛配送的Nuro AI估值由上一輪的27億美元增長至50億美元;聚焦于L4級別量產(chǎn)車的通用Cruise估值由上一輪的190億美元增長至300億美元。

特斯拉：領(lǐng)跑全球智能電動車市場，定義未來競爭規(guī)則。

1)特斯拉成為全球市值最大車企。目前，特斯拉市值為7522億美元，遙遙領(lǐng)先豐田(2293億美元)，成為全球最大市值車企。

2)特斯拉自動駕駛占領(lǐng)用戶心智。AutoPilot和FSD完成消費者教育，2020年公司FSD軟件服務(wù)及其他收入占比已達(dá)7.3%。

3)特斯拉累計銷量和總行駛里程持續(xù)提升。特斯拉憑借Model S、X、3等多款車型，累計銷量已達(dá)140萬輛;截至2020年4月，累計行駛里程高達(dá)48億公里。高行駛里程有助公司自動駕駛算法持續(xù)優(yōu)化，領(lǐng)跑行業(yè)。

4)特斯拉實現(xiàn)連續(xù)6個季度盈利，未來產(chǎn)品仍有降價空間。得益于上海工廠產(chǎn)能持續(xù)提高&產(chǎn)品降價帶來中國市場銷量的大幅提升，特斯拉2020全年銷量達(dá)49.96萬輛，連續(xù)第6個季度實現(xiàn)盈利?？紤]到未來市場份額的爭取，我們判斷特斯拉產(chǎn)品仍有降價空間。

5)特斯拉2025年銷量規(guī)模有望超過200萬臺。綜合考慮公司在美國、中國、德國的產(chǎn)能布局，以及產(chǎn)品序列，我們判斷特斯拉2025年銷量有望達(dá)225萬輛。

6)其他車企和造車新勢力被迫接受和面對特斯拉定義的競爭生態(tài)。如何在有限的價格區(qū)段內(nèi)，銷售盡可能多的汽車，并且獲取更多行駛里程，以優(yōu)化自動駕駛算法和智能性能，成為其他車企被迫面對的挑戰(zhàn)。

整車：造車新勢力快速跟進，傳統(tǒng)車企加速研發(fā)，預(yù)計2022年之后競爭將加劇。

1)蔚來、理想、小鵬計劃在2021年底-2022年加速產(chǎn)品投放。其中，蔚來計劃在2022年推出新車型ET7，搭載基于4顆英偉達(dá)Orin芯片的ADAM超算平臺、帶激光雷達(dá)的AQUILA超感系統(tǒng)和高通第三代驍龍數(shù)字座艙平臺Snapdragon等豪華智能化配置，亦將首次采用固態(tài)電池技術(shù)。理想、小鵬亦有望在2022年推出重磅車型。

2)傳統(tǒng)車企智能化加速。奔馳、寶馬、奧迪、沃爾沃、大眾、長城汽車、長安汽車、吉利汽車等傳統(tǒng)車企紛紛上馬高級別自動駕駛項目，加速智能汽車的研發(fā)及投放進程。長城汽車在2020年底召開智能駕駛戰(zhàn)略升級發(fā)布會，發(fā)布咖啡智駕"331"戰(zhàn)略，計劃在2021年實現(xiàn)中國首個全車冗余L3 級自動駕駛。長安汽車聯(lián)手華為、寧德時代聯(lián)合造車。吉利汽車與百度、富士康、騰訊展開多項合作。

3)2022年之后將有更多智能車型投放市場，整車競爭加速，亦將拉動產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)的需求和投資機遇。

產(chǎn)業(yè)鏈：感知、決策、執(zhí)行等領(lǐng)域均有投資機會。

1)智能汽車時代，軟件定義汽車已成為行業(yè)共識。造車新勢力、整車廠、科技公司、創(chuàng)業(yè)公司等各類玩家紛紛入局，推出自家智能駕駛系統(tǒng)。未來隨著智能駕駛滲透率&智能駕駛能力的提高，將打開硬件傳感器、智能駕駛決策系統(tǒng)、智能座艙、汽車軟件、智能轉(zhuǎn)向車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的市場空間。產(chǎn)業(yè)鏈零部件公司將由傳統(tǒng)的"硬件提供商"向"軟件+服務(wù)提供商"轉(zhuǎn)型。

2)感知系統(tǒng)，模組端國產(chǎn)替代初起步，建議零組端關(guān)注國內(nèi)龍頭機遇。(a)車載攝像頭領(lǐng)域，ICVTank數(shù)據(jù)顯示，2019年中國車載鏡頭廠商約占全球半壁江山，舜宇光學(xué)市占率達(dá)34%;安森美公告顯示：2018年全球CIS 端安森美及豪威市占率和超80%;ISP端富瀚微已有突破。中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全球車載攝像頭模組主要由技術(shù)經(jīng)驗豐富的海外頭部廠商主導(dǎo)。(b)毫米波雷達(dá)：預(yù)計未來24GHz、77-79GHz將繼續(xù)共存，整機主要由博世、大陸等海外企業(yè)提供，華域汽車、德賽西威等國內(nèi)廠商已取得一定突破。(c)車載激光雷達(dá)，未來市場規(guī)模保持高速增長。ICVTank數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2025年全球達(dá)69億美元。(d)超聲波雷達(dá)，標(biāo)配12個是主流解決方案。目前主要由博世、法雷奧等海外企業(yè)提供，國內(nèi)奧迪威在此領(lǐng)域也有布局。

3)決策系統(tǒng)，羅蘭貝格數(shù)據(jù)顯示，伴隨著車載計算平臺算力的提升，市場規(guī)模有望由2017年的11億美元增長至2025年的795億美元。目前，車載計算平臺核心芯片由全球科技巨頭壟斷，建議關(guān)注地平線/黑芝麻等初創(chuàng)公司進展。

4)智能座艙：新產(chǎn)品擴容行業(yè)，份額向龍頭集中。目前，智能座艙正處于產(chǎn)業(yè)鏈的快速成長期，ICVTank數(shù)據(jù)顯示全球市場規(guī)模有望由2019年的364億美元增長至2022年的461億美元(CAGR為8.2%)。德賽西威、華陽集團、均勝電子等公司憑借在領(lǐng)域中的技術(shù)優(yōu)勢，不斷獲得下游客戶新的訂單，未來市場份額有望向龍頭進一步集中。

5)汽車軟件，建議關(guān)注細(xì)分賽道領(lǐng)域的投資機會。智能汽車作為一個智能終端，其功能的實現(xiàn)需要各項軟件系統(tǒng)的支持。鑒于不同類型系統(tǒng)差異相對較大，建議關(guān)注各領(lǐng)域的細(xì)分龍頭企業(yè)。

6)智能轉(zhuǎn)向：從"助力"到"智能"，轉(zhuǎn)向系統(tǒng)迎來二次變革。我們認(rèn)為隨著智能駕駛滲透率的逐步提高，中國電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)EPS市場規(guī)模將于2025年達(dá)566億元，全球市場規(guī)模將達(dá)到1800億元以上，6年CAGR為9%。

7)車聯(lián)網(wǎng)：政策驅(qū)動，國內(nèi)以5G C-V2X技術(shù)為主?，F(xiàn)階段我國主要以智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試區(qū)作為小規(guī)模示范，未來實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化仍有較長的路要走，建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域的進展。

風(fēng)險因素：

全球疫情進一步惡化的風(fēng)險;國際貿(mào)易沖突加劇的風(fēng)險;自動駕駛汽車出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致估值波動的風(fēng)險;動力電池產(chǎn)能不足的風(fēng)險;電網(wǎng)負(fù)荷不足的風(fēng)險;人工智能技術(shù)發(fā)展低于預(yù)期等風(fēng)險等。

投資建議：

智能汽車時代來臨，我們持續(xù)看好智能汽車在整車制造、智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈中的投資機遇。伴隨著智能汽車滲透率的快速提升，智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈中的感知系統(tǒng)、決策系統(tǒng)、高精度定位、智能座艙、汽車軟件、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域?qū)⒂瓉硇碌耐顿Y機遇。在美股市場，特斯拉、蔚來、理想、小鵬值得長期關(guān)注，在A股和港股市場亦有多家公司值得關(guān)注，如：長城汽車H、舜宇光學(xué)科技、韋爾股份、中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、華陽集團、耐世特H、寧德時代、移遠(yuǎn)通信、廣和通等公司的投資機會。我們亦提示自動駕駛&智能汽車優(yōu)勢公司在一級市場上的投資機會。

（編輯：玉景）