安信證券：維持美凱龍(601828.SH)“買入-A”評級 出租率逐步回升

智通財經(jīng)APP獲悉， 安信證券發(fā)布研究報告稱，渠道快速下沉單店走弱，出租率逐步回升，維持美凱龍(601828.SH)“買入-A”評級。安信證券指出，隨著家具零售業(yè)的逐步復(fù)蘇，公司把握家居產(chǎn)品零售端流量入口，發(fā)力家裝業(yè)務(wù)尋找新增長點(diǎn)。

安信證券預(yù)計公司 2021/2022 年 EPS 分別為 1.03/1.14 元。2020 年 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 17.11 億元~19.71 億 元，YoY-56.0%~-61.8%;扣非后歸母凈利潤 11.50 億元~13.06 億元，YoY -50.0%~-56.0%。單四季度，公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-18.84 億元~240.98 億元，YoY-102.7%~-65.4%;扣非后凈利潤-10.71 億元~146.1 億元，YoY -103.6%~-51.5%?？鄢顿Y性房地產(chǎn)公允價值變動影響后全年歸母凈利潤 YoY 約為-54.0%~-44.8%，Q4 為-176.8%~+175.7%。業(yè)績表現(xiàn)略低于市場預(yù)期。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

渠道下沉加速，安信證券判斷短期內(nèi)單店貢獻(xiàn)有所下降：部分賣場資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題退出市場競爭。公司逆勢擴(kuò)張加快開店速度，搶占市場份額。截至 2020Q4，公司共經(jīng)營 92 家自營商場(較 2020Q3 凈新增 3 家)、273 家委管商場(較 2020Q3 凈新增 18 家)。根據(jù)官方公眾號，公司新增店鋪區(qū)位以三四五線城市為主，推進(jìn)渠道下沉，開拓新興城市，成為全國首家實(shí)現(xiàn)除港澳臺地區(qū)以外各大省會全面覆蓋的家居賣場。新店方面，開業(yè)多集中在 12 月，貢獻(xiàn)有限;原有店鋪方面，渠道下沉過程中，安信證券判斷賣場平均面積縮小，單位租金下滑，導(dǎo)致公司業(yè)績增長走弱。長期來看，一二線城市競爭趨于飽和，低線城市已經(jīng)成為眾多家具品牌商的必爭之地，例如索菲亞于 2020 年推出低端品牌“米蘭納”搶占三四線區(qū)域家具品牌份額。公司作為家居零售的流量入口，先于品牌商下沉布局鞏固市場地位，為規(guī)模擴(kuò)張做儲備。公司多以委管及“星藝佳”模式下沉開店，輕資產(chǎn)模式有助于公司節(jié)約費(fèi)用，獲得較高的投入產(chǎn)出比。

家居零售需求回暖，賣場出租率回升：后疫情時代家具零售迎來復(fù)蘇，賣場客流不斷回暖，帶動家居賣場出租率回升。公司相關(guān)賣場投入運(yùn)營，有望逐步貢獻(xiàn)收入。根據(jù)官方公眾號，截至 2020Q4 公司整體賣場出租率已經(jīng)恢復(fù)至 93%(截至 2020H1 僅約為 90%)，達(dá)到 2019 年平均水平，Q4 公司收入環(huán)比正增長。

公司家裝業(yè)務(wù)加速發(fā)展：隨著家具零售需求的恢復(fù)，家裝業(yè)務(wù)加速發(fā)展，預(yù)計 2020 年合同金額大幅增長，充足的在手訂單為 2021 年收入進(jìn)一步增長奠定基礎(chǔ)。

新零售助力，雙 11 成交額領(lǐng)先行業(yè)：公司借線上引流打破家具行業(yè)線上與線下渠道的壁障，2020 年在天貓開設(shè)同城站、開通直播等。四季度電商購物節(jié)頻出，根據(jù)公司官方公眾號，2020 年雙 11 期間美凱龍?zhí)熵垟?shù)字化賣場累計成交額突破 151.52 億元，居行業(yè)首位。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)景氣度下滑，家裝市場競爭加劇。