中信證券：維持樂普醫(yī)療(300003.SZ)買入評級 創(chuàng)新器械布局漸入佳境

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，由于公司集采影響逐步落地，創(chuàng)新器械布局漸入佳境，維持樂普醫(yī)療(300003.SZ)買入評級。

中信證券指出，公司發(fā)布 2020年及 2021Q1業(yè)績預(yù)告，整體來看帶量采購政策對業(yè)績的沖擊逐步減少，創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)逐步提升。結(jié)合公司 2020年業(yè)績預(yù)告并考慮到集采政策對業(yè)績的影響，下調(diào)公司 2020-2022年 EPS 預(yù)測至1.03/1.32/1.66元(原預(yù)測值為1.20/1.50/1.85元)，現(xiàn)價(jià)對應(yīng) PE 26/20/16倍，公司是國內(nèi)心血管介入領(lǐng)域龍頭，長期的管線布局良好，在心血管的“介入無植入”領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，長期投資價(jià)值顯著。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

集采影響逐步落地，預(yù)告 2021Q1扣非同比增長 30%-60%。公司預(yù)告 2020年歸母凈利潤17.25億-19.84億元(中值 18.55億元)，同比增長 0%-15%(中值8%);扣非凈利潤13.6億-16.13億元(中值 14.89億元)，同比增長10%-30%(中值20%)。其中2020Q4單季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)為-2.48億~+0.11億元(中值為-1.18億元)，主要系支架帶量采購政策影響下，渠道去庫存明顯，同時(shí)渠道中的已售但未植入支架，公司有可能將通過退貨或價(jià)格調(diào)整等方式予以處理，由此將形成大額損失計(jì)提。整體來看，支架帶量采購的影響已提前一個(gè)季度從渠道端有所反映，政策風(fēng)險(xiǎn)已逐步落地。公司預(yù)告 2021Q1業(yè)績，預(yù)計(jì)扣非凈利潤 4.88億-6.01億元(中值 5.45億元)，同比增長30%-60%(中值45%)，傳統(tǒng)支架產(chǎn)品集采對業(yè)績的影響逐步減弱。

創(chuàng)新器械布局漸入佳境。公司在創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域的研發(fā)投入持續(xù)加大，2020Q4公司快速推進(jìn)經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣膜置換術(shù)(TAVR)、經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣修復(fù)系統(tǒng)、冷凍球囊、腎動脈消融導(dǎo)管、聲波球囊、切割球囊、可降解封堵器系列產(chǎn)品、連續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)、FFR導(dǎo)管(冠狀動脈血流儲備分?jǐn)?shù))、人工智能心電圖機(jī)、監(jiān)護(hù)儀等產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)程，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性心臟病、冷凍球囊、腎動脈消融導(dǎo)管等多款產(chǎn)品將在 2021年陸續(xù)進(jìn)入臨床階段。公司是國內(nèi)心血管介入領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，目前已獲批上市NeoVas可降解支架、Vesselin藥物球囊、切割球囊等重磅產(chǎn)品，在“介入無植入”領(lǐng)域引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)創(chuàng)新器械產(chǎn)品的陸續(xù)上市，公司的創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢和系統(tǒng)平臺優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

帶量采購政策影響下降，創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)快速提升。預(yù)計(jì) 2021Q1公司傳統(tǒng)支架業(yè)務(wù)仍出現(xiàn)明顯下降，但同期可降解支架、藥物球囊、切割球囊等新產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)顯著增長，IVD及人工智能業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)良好增長，藥品板塊在集采影響后也有望恢復(fù)較高增速態(tài)勢。整體來看，預(yù)計(jì) 2021年起，帶量采購對公司業(yè)績的沖擊將逐步減少，創(chuàng)新產(chǎn)品的業(yè)績貢獻(xiàn)將明顯提升，未來隨著新產(chǎn)品的推出、平臺化優(yōu)勢的顯現(xiàn)以及國際化帶來的突破，公司有望逐步恢復(fù)高景氣增長。

風(fēng)險(xiǎn)因素：藥品及耗材降價(jià)，新興領(lǐng)域投資不達(dá)預(yù)期。