廣發(fā)宏觀：M1與地產將推動美國資本開支加速

本文來自微信公眾號“ 靜觀金融”，作者：廣發(fā)宏觀聯(lián)席首席分析師 張靜靜。

報告摘要

第一、2020Q4美國經濟增速低于預期但并不算差;私人投資同比增速轉正，設備投資、住宅投資與庫存變化皆是亮點。

第二、怎么看美國私人投資前景?今年中后期美國資本開支或將加速，M1及地產投資或為主要驅動力。

1)始于2020年8月的美國補庫存階段至少持續(xù)到今年Q3，對私人投資影響積極。

2)低庫存及房價上漲背景下，2021年美國住宅投資大概率處于加速期。

3)2020Q4美國設備投資加速回升或與地產投資及辦公場景變化等因素有關;M1同比飆升與地產投資強勁預示群體免疫前后私人部門資本開支有望提速。

第三，地產投資與資本開支加速或令美經濟于Q3回到疫前水平并拉動部分非美國家出口;但對美股未必是好消息。

第四，再往后看，調整后美股將迎風格切換：科技等長久期資產退潮;核心消費及醫(yī)療開始跑贏。

正文

2020Q4美國經濟增速低于預期但并不算差，設備投資及住宅投資拉動私人投資同增轉正。

Q4美國經濟增速不及預期，但并不算差。1月28日美國經濟分析局公布了2020年Q4美國經濟數(shù)據(jù)。Q4美國實際GDP同比-2.46%，前值-2.85%;Q4美國實際GDP環(huán)比折年率為4%，前值33.4%。盡管Q4美國實際GDP環(huán)比折年率顯著低于1月27日亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型給出的最終預測值7.2%，但考慮到金融危機后該指標僅有5次超過4%，因此Q4美國經濟數(shù)據(jù)并不算差。此外，12月疫情不確定性升溫對服務部門的掣肘或為美國經濟增長不及預期的主因。

私人投資同比增速轉正，設備投資、住宅投資與庫存變化皆是亮點。在美國GDP四個一級分項中，個人消費支出及政府消費支出同比仍為負增長，分別為-2.6%與-0.6%，但凈出口絕對值創(chuàng)出歷史新高。消費疲軟與貿易逆差大幅擴張的反差表明美國商品需求強勁、服務消費仍受疫情掣肘。值得一提的是，Q4私人投資實際值為3.52萬億美元，超越疫前水平，同比增速率先轉正且高達3.2%、環(huán)比折年率為23.2%。私人投資分項數(shù)據(jù)中，設備投資與住宅投資創(chuàng)新高并成為Q4美國經濟數(shù)據(jù)亮點，其中設備投資同比增幅為3.4%(環(huán)比折年率22.9%)、住宅投資同比增速為13.7%(環(huán)比折年率30.0%)。此外，庫存變化轉正、知識產權產品金額創(chuàng)新高，私人投資中唯獨非住宅類建筑同比增速為負(-14.1%)、環(huán)比回升乏力(環(huán)比折年率為2.9%)。

怎么看美國私人投資前景?今年中后期美國資本開支或將加速，M1及地產投資或為主要驅動力。

始于2020年8月的美國補庫存階段至少持續(xù)到今年Q3，對私人投資影響積極。由庫存總額同比可知，美國主動補庫存始于2020年8月。一般情況下，主動補庫存到被動補庫存至少持續(xù)1年甚至可以更久，因此2021Q1-Q3庫存變化都將是美國私人投資的正貢獻項。

2021年美國住宅投資大概率處于加速期。2020年Q4美國地產市場有四個特征：銷售有所降溫、景氣指標高位略回落、房價同比加速攀升、新屋開工(住宅投資)提速。進一步看，2020年10月新屋去庫存時間降至3.4個月，12月反彈至4.4個月但仍為極低水平;12月成屋去庫存時間降至1.9個月，為歷史最低水平。我們認為Q4銷售降溫與低庫存有關，而低庫存又助推了房價;低庫存疊加房價攀升推動住宅投資提速，12月新屋開工折年數(shù)為166.9萬套創(chuàng)出2006年9月后新高。在新屋開工加速后庫存對新屋銷售的約束有所緩解，但美國成屋市場遠大于新屋市場，因此2021年美國地產銷售會整體降溫，但地產投資大概率持續(xù)回升。

2020Q4美國設備投資加速回升或與地產投資及辦公場景變化等因素有關;M1同比飆升與地產投資強勁預示群體免疫前后私人部門資本開支有望提速。首先，Q4美國設備投資回升大概率與新屋開工加速后對相關設備需求上升有關，疫后辦公場景變化也極有可能是推升設備投資的另一因素。此外，2020年3月以來美國財政及貨幣政策整體積極，大中型企業(yè)融資成本降至歷史最低，加上疫情的不確定性，因此2020年Q2-Q3美國企業(yè)債券發(fā)行量陡增。在疫情約束下，企業(yè)部門對廠房等建筑類投資意愿下降，與服務相關的資本開支也會急劇下降。融資增加、開支減少，加上疫后地產銷售熱令相關企業(yè)收入顯著攀升，12月美國M1同比增速升至66.5%，為60年代以來最高。M1同比高企意味著企業(yè)資金充裕，地產投資處加速期意味著相關需求強勁，往后看只要疫情不確定性降溫，美國私人部門非住宅建筑及設備等方面的資本開支就有望加速。

地產投資與資本開支加速或令美經濟于Q3回到疫前水平并拉動部分非美國家出口;但對美股未必是好消息。

美國經濟或于Q3恢復到疫前水平;同時美國貿易逆差或繼續(xù)擴張并對部分非美國家形成出口拉動。目前美國日均疫苗接種量約100萬人，本周一拜登表示隨后接種量將升至150萬人/天[1]，可見美有望在Q3附近實現(xiàn)群體免疫。2020年12月美國個人儲蓄率為13.7%仍明顯高于疫前水平，因此群體免疫后美國大概率出現(xiàn)報復性服務消費。加上2020Q4美國實際GDP距疫前僅有2.46個百分點的差距，且地產投資及私人部門資本開支有望相繼提速，因此美國經濟或將于2021Q3恢復到疫前水平。此外，美國貿易逆差也極有可能繼續(xù)擴張并對部分非美國家形成出口拉動。

地產投資與資本開支加速對年內美股未必是好消息。2020年美股上行主要驅動力是寬貨幣、而非(經濟)高增長。我們在此前報告中多次提到群體免疫后美國內政轉向、美聯(lián)儲減少購債的概率極高。假若Q3美國經濟回到疫前水平，且擁有地產及資本開支等內生性增長動力，那么群體免疫后美聯(lián)儲貨幣政策轉向也將更為堅決。并且，美國總統(tǒng)上任前兩年美股下跌幾率一向較高，因此Q3群體免疫后美股下跌風險極大。

再往后看，調整后美股將迎風格切換：科技等長久期資產退潮;核心消費及醫(yī)療開始跑贏。

我們在報告《美股將迎風格切換：科技退潮;消費醫(yī)療跑贏》中指出，疫前全球處于“弱庫茲涅茨周期+弱資本開支周期”，利好美國科技股等長久期資產。未來5-8年全球進入“弱庫茲涅茨周期+強資本開支周期”，地產景氣度向好、無風險利率溫和抬升，美國科技股等長久期資產開始跑輸、核心消費與醫(yī)療有望跑贏。

（編輯：王岳川）