最后接棒的散戶將成最終輸家！期權(quán)專家余力解讀游戲驛站(GME.US)事件：期權(quán)才是主戰(zhàn)場

本文來自微信公眾號“投資作業(yè)本”。

美股市場上過去兩周愈演愈烈的逼空大戰(zhàn)，大瓜一個接一個，情節(jié)令人匪夷所思，連電影都不敢這么拍。

周四，華爾街把服務器關(guān)掉、網(wǎng)線拔掉、不讓開倉、連股票代碼都不見了，以Robinhood為代表的美國券商直接關(guān)閉了游戲驛站(GME.US)、AMC(AMC.US)和諾基亞(NOK.US)等股票的買賣。

這招致一些用戶和政界人士的尖銳批評，一時間輿論炸開了鍋。

1月29日，不止是美國證監(jiān)會(SEC)聲明，保護散戶投資者不被操縱。美國各州的司法部門也開始對Robinhood這類券商和卷入游戲驛站（CME）股票交易機構(gòu)出手了。

周四美股盤后和周五盤前，互聯(lián)網(wǎng)券商Robinhood、富途、老虎證券等均表示，將取消針對部分股票的交易限制，引發(fā)散戶抱團股大漲。

游戲驛站周五收漲67%，全周累漲約400%，較爆炒前夕的1月12日收盤價19.95美元翻了16倍；AMC院線收漲53%，全周漲277%，較爆炒前夕的1月15日收盤價2.33美元翻了近6倍。

散戶們輝煌的勝利下，是空頭們的累累尸骨，第一個倒下的是大名鼎鼎的空頭香櫞。

1月29日周五，美國空頭機構(gòu)香櫞稱，在發(fā)表做空報告20年后，將不再發(fā)布做空報告，將繼續(xù)專注于針對個人投資者的個人做多機會。

近幾年表現(xiàn)出色的對沖基金D1 Capital Partners也在這場大戰(zhàn)中損失慘重，截止本周三該基金今年虧損了20%左右。

Melvin Capital最終“失血過多”在本周二平倉對GME的空頭頭寸，Maplelane Capital虧損幅度進一步擴大至45%。

這場游戲已經(jīng)沒有任何理性可言，散戶們目前唯一的念想就是把空頭全部拉爆。只要空頭不死，這場游戲就不算完。

那么，在這場離譜又熱血的戰(zhàn)斗中，美國散戶究竟是如何用期權(quán)工具掀翻華爾街大鱷的？

1月28日晚間，華爾街見聞副總編輯潘凌飛對話混沌天成資管衍生品投資部總監(jiān)、知名期權(quán)專家余力對此作出解讀。

此次對話試圖解答以下問題：

1、為什么說期權(quán)才是本次大戰(zhàn)的主戰(zhàn)場？

2、明明是風險管理的期權(quán)，如何成為交易者最深刻的噩夢？

3、GME事件后續(xù)將如何發(fā)展？

4、這個事件對日常的期權(quán)交易，有什么啟示意義？

以下是投資作業(yè)本整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

第一想到的就是squeeze

華爾街見聞：期權(quán)投資做了這么多年，當您第一次聽說這件事的時候，您是怎樣一個感受？

余力：我第一次聽到散戶抱團在美國發(fā)生，覺得很有諷刺意味。因為現(xiàn)在我們A股是在機構(gòu)化，但是美股反而在散戶化，等于跟我們是背道而馳。

今年到現(xiàn)在為止，在A股，市值千億以上的股票平均漲了百分之八點幾，但是市值50億以下的平均跌了百分之十。

但是在美股反其道行之，標普500反而是跌的，一些權(quán)重指數(shù)反而是跌的，而羅素一些小盤股的指數(shù)反而是漲了3%-4%，所以我的第一感覺就是非常諷刺的意味。

站在期權(quán)交易的角度來說，我第一想到的就是一個英文單詞，叫squeeze，擠壓。而且這個squeeze是發(fā)生在兩個戰(zhàn)場上，一個是現(xiàn)貨，一個是期權(quán)?，F(xiàn)貨端的空頭，賣空的那些投資者，它被squeeze了。與此同時，期權(quán)做市商或者是一些以賣出認購期權(quán)為底倉的這些投資者，也被squeeze了。這是我第一反應。

三股勢力共同推高GME股價

華爾街見聞：這次的做空事件，很多人關(guān)注的是做空，還有股價的上漲，但是您此前文章指出，其實主戰(zhàn)場在于期權(quán)。能不能給大家說一下您的觀點？

余力：在本次逼空過程中，我認為推高股價一共有三股勢力。

第一股多頭勢力就是散戶的投機客，說白了他就是要干掉空頭的，自然是從0的頭寸變到一個多頭頭寸。

第二股多頭勢力就是在現(xiàn)貨市場那些對沖基金手里有大量賣空現(xiàn)貨的人。什么叫賣空股票？其實你可以把它理解成融券賣出。

比如說在我們國內(nèi)要融券，到券商去融，融完在二級市場上把它賣出，這個行為其實就是賣空。那么你要去融券賣空的話，首先要有保證金的?，F(xiàn)貨空頭的保證金因為市場暴漲就會爆倉，那么怎么才能把爆倉解決掉？只有把這個空頭頭寸給平掉，那么怎么平掉？只有在二級市場里買回證券還掉才能叫平掉。

所以說這是第二股的做多勢力，也就是說做空的那些人要把市場上的股票買回來，去補掉我的空頭頭寸。

第三股的做多勢力來自于期權(quán)市場一種變相的影響。散戶同時在買看漲期權(quán)，那么誰在賣看漲期權(quán)呢？往往是機構(gòu)或者是做市商。

做市商是什么概念？做市商就是和交易所簽協(xié)議的一個機構(gòu)。這個機構(gòu)要在整個期權(quán)市場上進行雙邊報價，既要報買價（BID），又要報賣價（OFFER）。那么當市場上大家都要買期權(quán)的時候，做市商要報買價還是報賣價？這個時候大家肯定希望做市商報賣價，也就是說你報買價沒人睬你了，因為大家都在買。

所以說期權(quán)的做市商包括一些其他的機構(gòu)，它很可能就成為賣認購的這樣一個持倉者，邏輯是沒有問題的。

那么做市商也好，其他的機構(gòu)也好，他們賣了看漲期權(quán)，那么賣的看漲期權(quán)頭寸是多頭還是空頭？是空頭。為什么？因為你買看漲期權(quán)的人是多頭，那么你賣看漲期權(quán)的就是空頭。

我們想一想，如果市場不斷在上漲，尤其像前兩天一天就漲100%，那么賣看漲期權(quán)就面臨著無限的風險。那怎么才能把這無限的風險給消除掉呢？只有在市場上買入股票去對沖。對做市商來說，賣出看漲期權(quán)，加上買入標的股票，它可以構(gòu)成Delta中性的頭寸。

什么叫Delta中性？就是目前方向是中性的，既不看多又不看空。如果手里只有賣出看漲期權(quán)的頭寸，它是空頭。那么要把空頭變成方向中性，往往必須在二級市場上買入標的股票，才能實現(xiàn)方向上的中性，因為做市商就是要方向中性的。

做市商是賣看漲期權(quán)的人，散戶是買看漲期權(quán)的人。標的上漲對于做市商而言是不利的，標的越上漲，賣出看漲期權(quán)的風險就越大，Delta絕對值就越大，這個時候做市商必須在二級市場里買入股票才能對沖。

由于做市商在期權(quán)上浮虧很厲害，所以又在二級市場上買入股票，這個行為是為了對沖它在期權(quán)市場上賣認購的這樣一個操作。所以其實期權(quán)做市商在Delta對沖的過程中，不經(jīng)意間形成了現(xiàn)貨市場上第三股做多勢力。

總結(jié)一下，包括GME、AMC等等，在整個過程當中一直在漲，其實這個多頭有三股勢力：第一股是散戶的投機客；第二股是現(xiàn)貨市場空頭要去買入股票補回；第三股就是期權(quán)的做市商，由于他可能手里持有大量賣出看漲期權(quán)的頭寸，他要進行Delta對沖，要把方向中性掉、免疫掉。那么怎么做？就是在現(xiàn)貨市場上去買標的股票。

所以在這次的逼空過程當中可以看出，期權(quán)市場和現(xiàn)貨市場是一個聯(lián)動的關(guān)系。

GME一股被賣空多次

華爾街見聞：現(xiàn)在整個做空的倍數(shù)已經(jīng)到了140%，這就意味著所有的股本都不足以去覆蓋賣空的數(shù)量。140%是怎么形成的？

余力：這個問題挺普遍的，GME空頭持倉了140%，怎么會多出來40%？我們要說一下空頭持倉量的計算，空頭持倉量的英文叫做short interest。short interest是怎么計算的？它是賣空的股票數(shù)量除以流通中的股票數(shù)量。在通常的情況下，這個數(shù)字應該都是小于100%的，但是為什么會出現(xiàn)大于100%的情況？因為同一股股票被賣空了很多次，并沒有賣空一次。

我舉個例子，假設A手里有一股股票，A把股票借給了B，那么B借到股票就可以賣空了，就可以融券賣出了。那么B融券賣出了之后，C接手了，C又可以把股票借給D，那么D就可以賣空了，接手方是E。那么這5個人當中，B和D都是賣空的人，但是他們所賣空的股票是同一股股票。所以在short interest上面就被計數(shù)成二，而不是一。

也就是說，當你發(fā)現(xiàn)同一股票被賣空很多次的話，理論上可以賣空無限次，那么如果被賣空很多次的話，就有可能出現(xiàn)short interest的指標大于100%了。

其實今天我看到有一篇文章里面有一張圖，把目前美股當中的一些績差股、垃圾股的空頭持倉量都拉出來看了一下。目前好像只有GME的賣空持倉量是大于100%的，也就是說GME股票的重復賣空數(shù)量絕對是屬于目前最大的。

GME事件后續(xù)：末日輪會大概率發(fā)生

華爾街見聞：明天如果有很多期權(quán)要結(jié)算的話，會不會又是一場血雨腥風？

余力：以目前散戶瘋狂程度來看，不僅僅是GME了，其他一些股票都已經(jīng)起來了，我覺得目前沒有看出有遏制的勢頭。所以說第三個星期五的到期日，我覺得很有可能會形成一個類似“末日輪”的現(xiàn)象。

什么叫“末日輪”？我打個比方，我們可以把期權(quán)理解成彩票，我買了一張足彩，比如說中國隊現(xiàn)在0:3落后，我買他在最后3分鐘能進4個球。那么我的足彩本來是1個虛值期權(quán)，突然中國在最后3分鐘打進了4個球，它就變成了實值期權(quán)。最后三分鐘就好比是我們剛才說的臨近到期，因此臨近到期，一張期權(quán)由虛變實這樣一個狀態(tài)，我們就把它稱為叫“末日輪”。

我覺得以現(xiàn)在GME的瘋狂程度，還有其他的一些股票來看的話，發(fā)生末日輪的概率還挺大的。

那么發(fā)生末日輪的話，當然是有利于散戶，不利于機構(gòu)。因為對于做市商或者賣出認購的投資者來說，末日輪一張期權(quán)由虛變實對他是最不利的。

我們可以設想一下，中國隊現(xiàn)在3:0領(lǐng)先日本隊，比如說你賣出一張彩票，說最后三分鐘會被日本人進4個球，一般人都不會這樣覺得。但如果你賣了這張彩票，最后的結(jié)果就是日本進了4個球，那么你的結(jié)果就是妥妥的實虧。

所以如果說賣出認購的投資者沒有在末日輪發(fā)生前及時平倉的話，那么他所遭受的虧損就是實實在在的虧損，因為已經(jīng)到期退無可退了。

所以我覺得如果到期日還是瘋狂上漲的話，就會導致很多虛值期權(quán)一下子又變成實值期權(quán)。對于期權(quán)賣方來說的話，那又是一個災難性的風險。

（注：周五GME盤前便大漲94%，開盤后最高漲近110%，日高接近414美元并觸發(fā)熔斷，最終收漲近68%，本周累漲400%，報收325美元，較爆炒前夕的1月12日收盤價19.95美元翻了16倍）

華爾街見聞：現(xiàn)在有沒有一些數(shù)據(jù)能幫我們?nèi)ビ^察現(xiàn)在有多少看漲期權(quán)已經(jīng)被下注了，以及現(xiàn)在看漲期權(quán)它的行權(quán)價大概是在什么位置，這個是不是有助于看明天股價的目標在哪里？

余力：做過期權(quán)交易的朋友應該知道，每天都會有虛值期權(quán)、平值期權(quán)和實值期權(quán)。像最近幾天已經(jīng)到了一個什么樣的瘋狂狀態(tài)呢？只要今天新加掛虛值期權(quán)，一開盤幾個小時就會全部變成實值，等于盤中就沒有虛值期權(quán)了。

這就意味著加掛的個數(shù)比較少。我記得如果沒錯的話，在31美元的時候，當時的最高行權(quán)價是60美元。交易所為什么加掛到60美元，因為交易所都覺得60美元可能是過不了的。但是在一個小時以內(nèi)價格就漲到了65美元，也就是說原來60美元的看漲期權(quán)是一個深度虛值的期權(quán)，它變成了一個實值期權(quán)。

我記得好像是前天突然加掛到了115美元，也就是說只要漲不過115美元，這個看漲期權(quán)就是虛值的，但是最后收盤漲在了147美元。然后整個交易所又加掛了200美元行權(quán)價的期權(quán)，現(xiàn)在又漲到了300、400美元。加掛完之后，以現(xiàn)在的瘋狂程度而言，幾乎很快就沒有虛值的看漲期權(quán)了。

所以從行權(quán)價來看的話，你只能看出來今天開盤的時候交易所加掛到什么位置，這只是當下一個理性的中性機構(gòu)覺得這個行權(quán)價差不多了，但是如果散戶繼續(xù)瘋狂的話，它的行權(quán)價很有可能在開盤一個小時就越過去了，變成實值了。

另外，可以看持倉量指標。每個期權(quán)合約都有個指標叫持倉量，持倉量越大的期權(quán)，你就可以看得出來，大家在上面去布局。那么現(xiàn)在是什么局面？越虛值的期權(quán)持倉量越大，就是行權(quán)價越高的期權(quán)持倉量越大。

華爾街見聞：對于做空的機構(gòu)來講，是不是只能傻等著，就看散戶什么時候錢用光、情緒耗盡，他們才可以退出？

余力：這個肯定等不到散戶的錢彈盡糧絕，因為每天都是50%-100%的漲幅，肯定該平的早就要平掉了，不平的話也爆倉了。所以現(xiàn)在對于空頭來說，它只有通過買入回補，在二級市場上趕緊買入票，把空頭的頭寸回補掉，它才能夠把風險了結(jié)掉，否則是沒有辦法了結(jié)自己的無限風險的。

股價越高，做空的安全邊際越高

華爾街見聞：但是我們看到一個非常奇怪的現(xiàn)象，今天它的做空比例還是在140%左右，而且較前兩天是有上升的，那就意味著空頭沒有減少，平倉的數(shù)量是遠少于加倉的數(shù)量。

余力：這個道理大家應該都明白，就是價格越往上走，做空的安全邊際就越高。比如說價格到700塊錢和800塊錢，肯定是800塊錢做空安全。市場上存在那些賭空頭的投機客，因為總有一天這個錢要彈盡糧絕的。

所以我覺得這其實這個現(xiàn)象并不是很奇怪。但是對于在做空點比較低的，比如在50塊、60塊就已經(jīng)開始做空的人，他幾乎不可能扛到300塊、400塊。他一定在這個過程當中，通過買入回補的形式，把這個無限風險給了結(jié)掉，也只有這一種方式。

華爾街見聞：像我們看到梅爾文資本其實就是通過這樣的方式清倉退出了。

余力：如果說還有一個辦法，在看漲期權(quán)上面去布局多頭，買看漲期權(quán)去對沖現(xiàn)貨多頭，理論上看上去可行，但是它有兩個問題。

第一個現(xiàn)在再去買看漲期權(quán)，它的隱含波動率已經(jīng)很貴了，所以買的話會付出巨大的溢價成本。

第二個買完期權(quán)之后，并不解決現(xiàn)貨端的保證金，現(xiàn)貨端保證金還是會爆倉。最根治的方法就是直接把空頭通過二級市場買入回補掉。

華爾街見聞：股價是會無限的上漲嗎？一直漲到所有的空頭都死掉？

余力：那就是看所有空頭的資金量多，還是整個多頭的資金量多，接下去就是拼誰糧草充足的問題。

華爾街見聞：所以現(xiàn)在隨著價位的不斷走高，多空頭的天枰其實是越來越向空頭去傾斜的。

余力：那是一定的。因為股價上漲一定是對空頭越來越有利，這是一個基本的線性邏輯。在這個過程當中，我想有些聰明的空頭可能會在最后關(guān)鍵的幾天入場，那么這個時候多頭已經(jīng)處于一個強弩之末的狀態(tài)了。

所以說估值最終一定會回歸，但是需要時間，一定要讓情緒宣泄掉，資金彈盡糧絕，這是一個必須要經(jīng)過的過程。

最后接棒的散戶將是最后輸家

華爾街見聞：WSB論壇的網(wǎng)友現(xiàn)在的口號非常堅決，要把所有的空頭都干掉。但空頭不是越來越少，而是越來越多，所以他們的目標是永遠實現(xiàn)不了的？

余力：對。我舉個很簡單的例子，比如A股的天山生物，其實邏輯是一樣的，都是低價股小市值游資在往上抬。抬到最后的時候，一些百億基金、千億基金只要把茅臺賣掉一點，就有錢可以融券賣出這只股票了。只要在點位充分高的時候把茅臺拋掉，然后把天山生物融券賣出，勝率會比較高。

你說是機構(gòu)的錢多還是散戶錢多？其實就是博弈這件事情。

華爾街見聞：最后這件事情的終局會是什么？

余力：最終不是所有散戶輸?shù)?，最終一定有一大部分散戶是盈利的。比如說從三十幾美元干進去的人，現(xiàn)在到400美元，只要稍微平倉一點就盈利了。只有臨近最后接棒的散戶才是最后的輸家。

潘凌飛：所以這就是一個擊鼓傳花的游戲，所以就看誰拿的最后一棒。

余力：是的。拿最后一棒的人是輸家，機構(gòu)是贏家；而在這棒前面，散戶是贏家，機構(gòu)是輸家。

逼空事件不至于出現(xiàn)系統(tǒng)性風險

華爾街見聞：會不會產(chǎn)生系統(tǒng)性的風險？

余力：我覺得產(chǎn)生系統(tǒng)性的風險還是有點言過了。因為目前被爆炒的股票本質(zhì)上就是和去年天山生物是類似的股票，是市值很小的股票炒上來的。賣空的人有保證金風險，可以去賣市值大的股票來籌集流動性。

比如說一些對沖資金可以去賣蘋果、亞馬遜，可以用賣大市值的股票換取流動性來補小市值股票的保證金。大市值的股票就是市場中的權(quán)重股，小市值的股票要爆炒到什么地步才能導致權(quán)重股集體崩盤呢？因為權(quán)重股的盤子大得很，所以一般情況下這是比較難的。

我覺得讓標普500或者道瓊斯指數(shù)真正出現(xiàn)像去年3月份大跌30%，只能是出現(xiàn)黑天鵝，也就是我們意料之外的事情，或者是政策面、整個貨幣政策等等出現(xiàn)急劇轉(zhuǎn)向，這種情況才有可能會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。

僅僅通過去爆炒小市值股票，然后導致空頭賣出一點股票換點流動性，我覺得可能還不至于出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。

華爾街見聞：但是現(xiàn)在很多人其實有很大的擔憂，因為美股現(xiàn)在整個估值已經(jīng)不低了，第一就是風險很高了，第二就是整個利好因素會比較弱，如果再有這么一個觸發(fā)因素，在您看來會不會產(chǎn)生一些蝴蝶效應？

余力：我覺得它只是其中的一個小因素。如果真的出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的話，就像您剛才說的是意外的疫情也好，或者說是貨幣政策轉(zhuǎn)向也好，我覺得這些東西才是本質(zhì)的東西。其他的這些資金鏈上的博弈，相對于這些因素而言是一個次要因素。

如果真的發(fā)生系統(tǒng)性風險的話，去年美股發(fā)生系統(tǒng)性風險，是對疫情的擔憂和當時的環(huán)境所導致的。2008年金融危機，是整個金融系統(tǒng)出現(xiàn)了次貸危機，再往前像911是意外的黑天鵝，再之前的話互聯(lián)網(wǎng)泡沫，都是這樣的級別，并不是幾個資金博弈成為主要因素。

均線上方不賣認購期權(quán)，下方不賣認沽期權(quán)

華爾街見聞：對于咱們?nèi)粘５耐顿Y，我們從這件事能得到什么啟發(fā)？有沒有哪些值得注意的風險或是可以借鑒的地方？

余力：在整個事件當中，我覺得尤其需要去提示大家注意的風險就是，期權(quán)的賣方風險，即賣期權(quán)的風險。買期權(quán)相當于是做投保人，賣期權(quán)相當于是開保險公司。我們出去開公司都是要開有限責任公司，你不會去開一個無限責任公司。如果賣期權(quán)不帶風控、不帶止損的話，其實就相當于是一個無限責任的保險公司，所以這是要不得的。

就我們平時日常交易而言，對期權(quán)來說，賣方風險必須要有一個很完備的風控措施和體系。比如說趨勢線被破了，就是要止損的，就是要去做Delta對沖的，就是要去移倉的。這些東西一定要有。

比如說這次做市商沒辦法，他有時候必須要接貨。如果不是做市商，像一些機構(gòu)，如果在這個過程當中過早地賣出看漲期權(quán)，就是一個自殺的行為，這個是要不得的，不能頂著趨勢去賣看漲期權(quán)。

我經(jīng)常強調(diào)一句話，就是站在標的所有均線上方，不要隨便賣看漲期權(quán)。同樣的道理，如果標的跌破所有均線，不要隨便輕易地過早賣出看跌期權(quán)。把這個話做一個口訣，所有均線上方不賣認購期權(quán)，所有均線下方不賣認沽期權(quán)。

如果能做到這一點，至少我覺得像GME的黑天鵝就跟你沒關(guān)系，因為你已經(jīng)沒有賣購頭寸了，沒有賣出看漲期權(quán)的頭寸了。怕就怕在31美元到57美元、57美元到147美元這個過程當中，你認為它不會漲，然后逆勢重倉去買入很多的看漲期權(quán)，最后一個大漲又把你給打爆。

所以我們要能夠在賣方頭寸上堅守幾個鐵律，這對期權(quán)交易尤其做賣方非常重要。因為做期權(quán)買方就像買彩票，是有限責任，風險有限。但是賣方如果不帶止損、不帶移倉、不帶對沖，就是一個無限責任模式。我覺得這個事件對日常期權(quán)交易的最大啟示就是這一點。

Q&A

Q：為什么GME的看跌期權(quán)也在漲？

A：這個太正常了，這個叫波動率兩翼齊飛。大家可以想一想，從邏輯上來說，市場越往上漲是不是越需要去鎖定利潤？換句話說，有很多自作聰明的人就會去賭跌了。那么在市場上賭跌是買看漲期權(quán)還是買看跌期權(quán)？買看跌期權(quán)。

所以隨著市場上漲的話，買看跌期權(quán)的市場需求會慢慢變大，那么就會把看跌期權(quán)慢慢的買貴。慢慢買貴的話，隱含波動率被買高了，所以會造成看漲期權(quán)也變貴了，看跌期權(quán)也變貴了。

在期權(quán)市場的暴漲當中會出現(xiàn)這種情況，這個我們稱為波動率的兩翼齊飛，就是兩側(cè)的期權(quán)都在變貴。

Q：為什么做市商只能買股票對沖？這樣不是會暴露很大的Gamma敞口嗎？賣購給投資者是不是也可以作為一個對沖手段？

A：對于做市商來說，如果只是一般性的漲，比如說2%，完全可以通過買入其他的期權(quán)去對沖，但是如果說市場出現(xiàn)極端的暴漲，那么這個時候盤面上會沒有任何的虛值期權(quán)，手里的賣購頭寸已經(jīng)變成一個深度實值的賣購了。深度實值的賣購從希臘字母的角度來說，Delta基本上接近于-1，Gamma是0，用現(xiàn)貨對沖是最好的。

Q：如果所有GME持票人賣的量很少，不夠給空頭平倉，股價一直拉漲，最后空頭是什么結(jié)果？

A：這個情況它是不可能存在的。比如說現(xiàn)在多頭都不想走，但總有一個價格是想走的，比如說400不想走，那500想不想走？600想不想走？只要有人想走的話，還是會成交，還是會在賣盤里面露出賣出單的。

所以這只不過會讓空頭死得更慘，但是一般來說不太可能存在流動性完全枯竭的情況。

Q：一位投資者買了一手豆粕，問什么時候去買看跌期權(quán)比較合適？邏輯來說一下。

A：買沽的話，我覺得可以遵循這幾點：第一個就是長假，長假前期我們會給長假期間的黑天鵝做一個防守。另外如果你漲得太多了，漲到了一個你心里覺得可以去鎖定的價位了，自然可以在這個地方去買一個輕度虛值的看跌期權(quán)。

Q：看漲期權(quán)的賣方，是到了行權(quán)價的時候才對沖，還是一開始就要對沖？

A：如果一開始賣的是虛值的話，一般情況下不會馬上對沖。只有頂?shù)胶韲悼诹耍褪菑奶撝德咏街档倪^程當中，每一個機構(gòu)、每一個人風控的閾值觸發(fā)的信號時間會有所不同。

所以一般來說很虛的時候是不會去對沖的，但是開始臨近的時候，你慢慢會加上對沖頭寸。

Q：量化期權(quán)未來有沒有可能普及？

A：我覺得現(xiàn)在很多機構(gòu)在做的就是量化期權(quán)。因為期權(quán)不量化的話，很多時候會做不下去，它是克服你人性的一件事情。

其實做量化交易，并不是說我要去炫自己好像數(shù)學很好，而是說在很多時候有一個量化的信號出來了，我去讓他下單，可以避開我很多人性上的弱點。比如說我砍不下手，比如說這個時候黑天鵝有苗頭、有征兆了，該停就停，該砍就砍。

很多時候量化除了我們想象中的那些比較炫的東西以外，我覺得克服人性是量化中的最重要的一點。其實現(xiàn)在很多的私募的產(chǎn)品都在做量化期權(quán)，我覺得未來肯定會為大家所知。

（編輯：趙芝鈺）