特斯拉(TSLA.US)：馬斯克的萬億美元理想

本文轉自微信公眾號“探客Tanker”。

在2020年被追捧的特斯拉(TSLA.US)，在第四季度似乎讓華爾街失望了。

1月27日美股盤后，特斯拉發(fā)布了2020年第四季度財報及全年業(yè)績報告。財報顯示，特斯拉Q4營收為107.44億美元，較去年同期增長46%；凈利潤為2.7億美元，較去年同期增長157%。

從特斯拉的發(fā)展史來看，其在2020年的表現(xiàn)堪稱完美。特斯拉已連續(xù)6個季度盈利，并首次實現(xiàn)全年盈利。

然而，資本市場對特斯拉的期待值不止于此。發(fā)布財報前，市場對特斯拉的Q4預期凈利潤為7.63億美元，但特斯拉僅達成了2.7億美元的凈利潤。此外，特斯拉Q4的毛利率為19.2%，是自2019年Q4以來的最低水平。

在財報發(fā)布后，特斯拉股價應聲下跌，盤后跌幅超5%。

特斯拉沒給投資者好消息，但給了持幣觀望的消費者新的盼頭。在發(fā)布財報同時，特斯拉也公布了其自動駕駛、電池技術等研發(fā)進度及德國工廠的建設進度。

所有人都期待著這家全球市值第一車企的下一步是什么，特斯拉也以自己的方式做出回應。

1、全面收割戰(zhàn)場

盡管新冠疫情給本就降溫的全球車市又潑了盆冷水，但特斯拉依舊在2020年逆風翻盤。

財報顯示，特斯拉2020年總營收為315.36億美元，較上年的245.78億美元增長28%。汽車業(yè)務營收為272.36億美元，較上年的208.21億美元增長31%；汽車業(yè)務毛利率為25.6%，高于上年的21.2%。

在所有營收中，雖然能源業(yè)務相比Q3有所提升，貢獻了7.52億美元，服務（其他）業(yè)務也有所提升，貢獻了6.78億美元，但特斯拉的營收增長仍主要來自于汽車業(yè)務貢獻的93.14億美元。值得注意的是，Q4特斯拉出售碳排放監(jiān)管積分收入為4.01億美元，較上年同期的1.33億美元增長202%。

營收增長的背后，是特斯拉穩(wěn)定增長的年銷量。早在2021年初，特斯拉就迫不及待地公布了49.955萬輛的成績單。這個成績雖然距其年初定下的50萬輛目標小有差距，但在全球疫情之下，特斯拉已跑贏多數(shù)汽車界同行。

事后來看，特斯拉在第四季度交付速度的爬升是特斯拉完成逆襲的關鍵。

雖然2020年接近完成50萬輛目標，但特斯拉為了完成這一目標也付出了代價。除卻在中國市場多次降價外，馬斯克本人也多次發(fā)送全員信號召員工向這一目標發(fā)起最后總攻。

2020年Q4，特斯拉總產(chǎn)量為17.9萬輛，較去年同期的10.4萬輛增長71%，交付量為18萬輛，環(huán)比增長29.4%。在銷量增長的背后，特斯拉的產(chǎn)品結構也在發(fā)生調(diào)整。具體來看，高端車型Model S及Model X產(chǎn)量為1.6萬輛，較去年同期減少10%，中端車型Model 3及Model Y產(chǎn)量為16.3萬輛，較去年同期增長88%。

這意味著，Model S等車型已完成特斯拉品牌塑造的任務，特斯拉開始用Model 3等車型收割戰(zhàn)場。

但在Q4產(chǎn)銷及營收大幅增長的同時，股權激勵支出的6.33億美元卻導致特斯拉的凈利潤遠不如預期——Q4特斯拉凈利潤為2.7億美元，比Q3少了0.61億美元，遠低于市場預期的7.63億美元。算上Q4的2.7億美元凈利潤后，特斯拉2020年利潤為7.21億美元，實現(xiàn)自2016年以來的首次年度盈利。

但是，除卻股權激勵對凈利潤的影響外，特斯拉的經(jīng)營情況一直在穩(wěn)步上升。

Q4特斯拉毛利潤從上年同期的13.91億美元增長到了20.66億美元，同比增速為49%。營業(yè)成本從上年同期的59.93億美元增加到86.78億美元，增速為45%。成本增速低于營收增速，導致特斯拉毛利率從2019年Q4的18.8%提升到了如今的19.2%。

特斯拉現(xiàn)金流的狀況也證明了其經(jīng)營狀況向好的態(tài)勢。自Q3自由現(xiàn)金流轉正后，特斯拉Q4自由現(xiàn)金流達到27.86億美元，Q4期末特斯拉現(xiàn)金流凈額為150億美元。

在財報發(fā)布同期，特斯拉也發(fā)布了新款Model S/X車型。該車型較老款外觀整體變化不大，內(nèi)飾經(jīng)過了重新設計，配備了全新的跑車式軛式方向盤，集成了轉向燈、雨刷開關等功能，不再有單獨的撥桿，后排增加8寸顯示屏，可用于后排控制與娛樂功能。

此外，特斯拉還下調(diào)了Model S Plaid版的售價。其中，在華起售價改為99.999萬元，此前為117.49萬元，下調(diào)17.49萬元。

2、交付量每年增長50%

伴隨著特斯拉在2020年銷量、財務狀況及估值取得明顯進步，特斯拉也開始了新一輪擴張計劃。

在生產(chǎn)端，特斯拉的擴產(chǎn)能計劃仍在加速。在財報電話會上，特斯拉CEO馬斯克稱，未來將繼續(xù)擴大公司產(chǎn)能。其中，上海超級工廠產(chǎn)能將在年內(nèi)繼續(xù)進一步擴大，從25萬輛/年增至45萬輛/年，并且逐步將該工廠Model Y產(chǎn)能在年內(nèi)逐步擴大到最大產(chǎn)能；弗里蒙特工廠計劃將Model 3/Y產(chǎn)能提升至50萬臺/年，Model S/X的產(chǎn)能提升至10萬臺/年。

關于正在建設的柏林超級工廠，馬斯克表示，目前已經(jīng)將機械設備搬入廠房，本地的生產(chǎn)交付將會是特斯拉的重點。

據(jù)馬斯克預計，特斯拉2021年的汽車交付量的增長率將超過50％，并在未來幾年時間里保持50％的年平均增長。這意味著，從2021年Q1開始，特斯拉的銷量必須保持每個季度18%以上的復合增長率。為了在2021年拿下開門紅，特斯拉也在2021年首日宣布國產(chǎn)特斯拉Model Y大幅降價。

“從Model Y降價后市場的反應來看，目前特斯拉在中國市場放量是必然趨勢?！逼嚪治鰩熤軡硎?。

除了降價外，新車型的推出也成為特斯拉在2021年的“大殺器”。在財報中，特斯拉表示其半掛卡車Semi將于2021年開始交付，而皮卡車型Cybertruck的交付也將于2021年年底啟動，但預計大規(guī)模量產(chǎn)仍需等到2022年。

皮卡在美國車市中占有重要位置。據(jù)太平洋證券研報，美國作為皮卡市場規(guī)模最大的國家，皮卡文化氛圍濃厚，在售車型豐富，具備商乘兩用功能，年銷量接近300萬輛，市場占比18%左右。特斯拉的電動皮卡有望進一步提高特斯拉在美國市場的占有率。

然而，特斯拉在美國市場的開拓并不順利。據(jù)市場研究公司Cross-Sell數(shù)據(jù)，對美國22個州的新車注冊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2020年特斯拉在美國銷量增長不足2%，而Model 3的新車注冊量下滑35%，由2019年的10.38萬輛下降至6.8萬輛。

在美國市場開拓不利的情況下，特斯拉的質(zhì)量問題也為其帶來負面影響。1月15日，特斯拉發(fā)布公告稱，由于車輛觸摸屏故障涉及安全隱患，美國國家公路交通安全管理局已致函特斯拉，要求召回15.8萬輛問題車輛。與此同時，德國汽車管理局也針對此問題展開調(diào)查，特斯拉或面臨其成立以來的最大規(guī)模召回。

顯然，要想實現(xiàn)50%的增長率，特斯拉仍需要在全球市場上下更多功夫。當前，中國和歐洲是全球最大的新能源汽車消費市場，在這兩個市場取得領先地位對特斯拉的戰(zhàn)略意義不言而喻。

而在新能源汽車銷量暴漲的歐洲市場，特斯拉的銷量遠沒有中國市場理想。據(jù)EV Volumes銷售數(shù)據(jù)，特斯拉Model 3在歐洲大陸純電動車型銷量排名位居第四，排在前面的車型分別為雷諾Zoe、大眾ID.3和現(xiàn)代KONA。

“這樣的情況可能在德國工廠投產(chǎn)后會好轉，但市場已經(jīng)被歐洲車企搶先，特斯拉如果不讓利的話會很難辦?！敝軡J為，特斯拉已錯失占領歐洲市場的最好時機。

目前，特斯拉正在柏林和德克薩斯州工廠建設Model Y的產(chǎn)線，其希望這兩個工廠能在2021年投產(chǎn)。同時在這兩個工廠，特斯拉還將按計劃于今年開始生產(chǎn)采用自研電芯結構電池的汽車。

3、馬斯克的萬億美元理想

2020年，是特斯拉自成立以來在二級市場最風光的一年。這一年，特斯拉股價飆漲了7.5倍。

一年前，特斯拉的市值剛突破1000億美元。彼時，汽車界曾有人表示蘋果“分分鐘”就能買下整個特斯拉。一年后，特斯拉的市值已接近8000億美元，超越Facebook成為美國市值第五的公司。

這一年里，無數(shù)空頭針對特斯拉，但最后都以失敗告終。據(jù)美國金融數(shù)據(jù)機構S3 Partners的分析數(shù)據(jù)顯示，2020年初至12月初，按照市值計算，特斯拉做空者已經(jīng)損失了超過400億美元。

該不該做空特斯拉，特斯拉的合理市值在什么位置，沒有人有答案。

但在財報電話會后，馬斯克給出了一個可行的方案。在電話會上馬斯克表示，特斯拉有一個“路線圖”可能使其目前8000億美元的市值合理化，未來甚至有望達到1萬億美元。

馬斯克的解決方案不是賣車，而是Robotaxi和自動駕駛軟件。

馬斯克認為，假設特斯拉的汽車年銷售額可以很快達到500億至600億美元，隨著特斯拉自動駕駛技術的改進，特斯拉所賣出的車將會變成自動駕駛機器人出租車，讓汽車的使用率從每周12小時增加到每周60小時。特斯拉可以對這些機器人出租車收取額外的費用，讓公司的每輛車產(chǎn)生更多的收入。

而在自動駕駛軟件方面，在醞釀許久以后，馬斯克給出了詳細的方案。馬斯克宣布特斯拉的全自動駕駛（FSD）軟件將從第一季度開始以訂閱的形式提供，而不是采用1萬美元的一次性附加費用形式，這將使特斯拉在改進其自動駕駛技術的過程中開始增加定期收入。

馬斯克表示，即使使用率僅增長一倍，1萬億美元的估值也是合理的。馬斯克說：“如果你生產(chǎn)價值500億美元的汽車，就相當于獲得了500億美元的增量利潤，基本上是因為軟件。”馬斯克表示，根據(jù)這個公式，20倍的市盈率意味著市值將達到1萬億美元，“而且公司仍處于高速增長模式。”

盡管特斯拉此前的自動駕駛計劃多次跳票，但馬斯克仍然堅持特斯拉的完全自動駕駛將會到來。在財報電話會議中，馬斯克對一位詢問自動駕駛進展的分析師表示，“我不覺得會有障礙?！?/p>

目前，在自動駕駛方面，特斯拉除了就FSD發(fā)布了多次軟件更新，同時也在繼續(xù)致力于Dojo超級計算機的研發(fā)工作。特斯拉在財報中表示，Dojo超級計算機的作用有兩個，一個是用于處理特斯拉車隊所收集到的視頻數(shù)據(jù)，一個是以一種極快的速度訓練其神經(jīng)網(wǎng)絡模型。

即使馬斯克的理想很豐滿，但這一切仍需要時間去兌現(xiàn)。但毫無疑問的是，特斯拉度過了一個有驚無險的2020年。對于這家新能源汽車行業(yè)的領頭羊而言，任何計劃的兌現(xiàn)或許對行業(yè)來說都是一種突破。

而馬斯克也在電話會議中表示，2020年只是盈利的開始，如果2021年一切恢復相對正常，特斯拉會到達新的高度。

（編輯：趙芝鈺）