新股解讀|環(huán)聯(lián)連訊“四闖”港交所：借勢5G仍擺脫不了高負債之帽?

電訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商環(huán)聯(lián)連訊終于通過港交所聆訊了。

之所以用“終于”兩字來形容，是因為環(huán)聯(lián)連訊的闖關(guān)之路的確有點“曲折”：此前，該公司分別于2019年7月、2020年1月、2020年7月向港交所遞表，但均因種種原因失效了。2021年1月14日，環(huán)聯(lián)連訊向港交所第四次遞表，并于1月28日正式通過港交所聆訊。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，環(huán)聯(lián)連訊是一家成立三十余年的電訊及數(shù)據(jù)通訊接駁產(chǎn)品的經(jīng)銷商，

算是比較完整見證了2G到5G的應(yīng)用時代。其主要從事采購及分銷零部件以及提供解決方案及應(yīng)用支援，屬于通信行業(yè)的零部件中間商，即上承零部件制造商，下接通訊模塊制造商、物聯(lián)網(wǎng)以及接駁解決方案及產(chǎn)品供應(yīng)商。

(圖片來源：環(huán)聯(lián)連訊招股書)

另外，環(huán)聯(lián)連續(xù)側(cè)重產(chǎn)品則是往接駁產(chǎn)品這一塊方向(接駁產(chǎn)品類似于“收發(fā)器”，作用是使通訊設(shè)備能夠接受、發(fā)送信號或數(shù)據(jù))。其中，環(huán)聯(lián)連訊的接駁產(chǎn)品則主要涵蓋無線微波網(wǎng)絡(luò);地鐵以至區(qū)域及長途的光纖網(wǎng)絡(luò);及用于蜂窩、固定、個人及私人用途的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。

不過，需要指出的是，環(huán)聯(lián)連訊作為這么一家元老級別的電訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商，在沖擊上市的路程上，還是有著比較明顯的“財務(wù)短板”——即毛利率常年不過15%，資產(chǎn)負債比率則常年超過200%，應(yīng)收賬款數(shù)值較大等。

那么，隨著環(huán)聯(lián)連訊通過聆訊的消息傳出，該公司能借助借助5G之風擺脫上述財務(wù)短板嗎?

營收急速增長，但盈利能力跟不上

過去幾年，環(huán)聯(lián)連訊憑借公司設(shè)計及技術(shù)能力、與制造商供應(yīng)商及客戶維持長期穩(wěn)固業(yè)務(wù)關(guān)系等優(yōu)勢，公司營收規(guī)模逐年增長。

據(jù)招股書顯示，2018財年-2020財年，環(huán)聯(lián)連訊實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.43億港元、8.71億港元、9.71億港元，年復合增長率為7.3%。至2021財年前四個月，該公司實現(xiàn)營收7.59億港元，同比增長173.02%。

不過，比起急劇爆發(fā)的營收增速，環(huán)聯(lián)連訊的凈利潤增速卻有點跟不上：2018財年-2020財年，其歸母凈利潤分別為0.35億港元、0.28億港元、0.33億港元，2021財年前四個月，公司歸母凈利潤為0.42億港元，呈現(xiàn)出一定的波動狀態(tài)。

(數(shù)據(jù)來源：環(huán)聯(lián)連訊)

與此同時，作為一家零部件中間商，環(huán)聯(lián)連訊的盈利水平也不是很高。招股書披露，2018財年至2021財年前四個月，其毛利率分別為13.8%、15.7%、17.1%、12.2%;同時，由于行政開支及融資成本的拖累，其純利率也比較低，報告期內(nèi)分別為4.1%、3.2%、3.4%和5.6%。

從業(yè)務(wù)模式來看，環(huán)聯(lián)連訊的主營業(yè)務(wù)是接駁產(chǎn)品的經(jīng)銷，銷售的接駁產(chǎn)品主要為電訊基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)及網(wǎng)絡(luò)接駁產(chǎn)品、商用激光,上述產(chǎn)品在通信領(lǐng)域算不上什么“高精尖”產(chǎn)品，因此毛利率水平不高自然也是意料之中的事。

然而，比起較低的盈利水平，環(huán)聯(lián)連訊目前讓外界更為擔憂的，恐怕是它高企的資產(chǎn)負債率。

據(jù)招股書披露，2018財年至2021財年前四個月，環(huán)聯(lián)連訊的資產(chǎn)負債比率分別為270%、240%、210%、220%。同時，報告期內(nèi)，該公司的流動負債分別為3.42億港元、3.73億港元、3.68億港元、5.89億港元，流動資產(chǎn)則3.76億港元、4.25億港元、4.35億港元、6.76億港元，流動資產(chǎn)堪堪可以覆蓋到流動負債，其償債壓力有多大可想而知。

(數(shù)據(jù)來源：環(huán)聯(lián)連訊招股書)

除此之外，需要注意的是，環(huán)聯(lián)連迅的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)金額較大，且呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢。

招股書顯示，2018財年至2021財年前四個月，環(huán)聯(lián)連迅應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為1.90億港元、2.26億港元、2.16億港元及4.48億港元，占流動資產(chǎn)比例50.53%、53.18%、49.66%及66.27%，占比較高。同期公司應(yīng)收賬款減值虧損準備也不斷攀升，分別為20萬港元、120萬港元、540萬港元及550萬港元。在此情況下，其將面臨較大的資金壓力，可持續(xù)經(jīng)營能力也或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊憽?/p>

乘5G東風，環(huán)聯(lián)連訊真堅不可摧?

眾所周知，無人駕駛、智能識別、物聯(lián)網(wǎng)、AR等黑科技的普及離不開穩(wěn)定、快速的5G網(wǎng)絡(luò)通信支持，而5G通訊等新興技術(shù)的蓬勃發(fā)展也變相推動了接駁產(chǎn)品分銷市場的快速發(fā)展。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，于2019年，電訊及數(shù)據(jù)通訊接駁產(chǎn)品分銷市場的收益總額達1727億元，自2014年至2019年的復合年增長率為15.8%。于2024年，電訊及數(shù)據(jù)通訊接駁產(chǎn)品的經(jīng)銷商(包括服務(wù)提供商)的收益總額預計將達3798億元，自2019年至2024年的復合年增長率為17.1%。

(數(shù)據(jù)來源：環(huán)聯(lián)連訊招股書)

由此，從上述行業(yè)前景來看，身處于5G產(chǎn)業(yè)鏈中的環(huán)聯(lián)連訊，有望乘著5G東風受益于產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。

不過，需要注意的是，雖然這一行業(yè)前景廣闊，但目前的競爭是極其激烈且分散。據(jù)弗若斯特沙利文報告，整體行業(yè)該領(lǐng)域的分銷市場有數(shù)百家供應(yīng)商，但總收益的23%主要集中在頭部企業(yè)，呈現(xiàn)強者恒強的態(tài)勢。就收益而言，公司于2018年中國電訊及數(shù)據(jù)通訊接駁產(chǎn)品分銷市場的服務(wù)供貨商排名第三，市場份額為約4.4%，尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

由此可知，在這個“水大魚多”的背景下，尚未形成規(guī)模效應(yīng)的環(huán)聯(lián)連訊還是具有比較大的競爭壓力的。

此外，在這個競爭激烈的大環(huán)境中，環(huán)聯(lián)連訊還隨時面臨著主要客戶和主要采購商擠兌生存空間的風險。

一方面，環(huán)聯(lián)連訊目前具有比較明顯的客戶集中的風險。2018財年至2021財年前四個月，其向五大客戶進行的銷售分別占收益總額約49.1%、40.3%、47.9%及64.4%，并預計日后占比會持續(xù)升高或維持不動，市場人士猜測，該公司的五大客戶中可能包含烽火通信、中興通訊、大族激光及華為。另一方面，期內(nèi)該公司的五大供應(yīng)商應(yīng)占的采購額分別約占采購總額的87.7%、88.2%、87.1%91.7%，也面臨著過度依賴主要供應(yīng)商的風險。

在這個過度依賴主要客戶及主要供應(yīng)商的背景下，環(huán)聯(lián)連訊或?qū)⒚媾R著比較明顯的上下游對利潤空間擠壓的窘境。具體而言，由于該公司處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，對于零部件的采購成本的任何增幅將導致產(chǎn)品售價上升，因而令產(chǎn)品在市場上的競爭力下降，以致利潤率可能降低。而公司采購的零部件的需求也可能隨時改變，零部件的市價亦同步受市場需求變動所影響。

綜上所述，屢次闖關(guān)的環(huán)聯(lián)連訊雖然終于通過了港交所聆訊，但來自于外部的行業(yè)競爭壓力及內(nèi)部的資金壓力還是不容小覷的，而這也意味著其距離借助5G東風真正強大起來，恐怕還需要一段時間。