中泰國(guó)際：港股調(diào)整非轉(zhuǎn)向，無需過度恐慌

本文來自微信公眾號(hào)“港股策略思考”，作者：紀(jì)春華。

宏觀策略

調(diào)整非轉(zhuǎn)向，無需過恐慌

月度觀點(diǎn)

近期港股出現(xiàn)明顯調(diào)整，主要原因包括：中國(guó)股市在經(jīng)歷1月以來的連續(xù)快速上漲后，本身就存在一定調(diào)整需求;A股流動(dòng)性預(yù)期出現(xiàn)惡化，對(duì)市場(chǎng)本身的調(diào)整需求起到催化作用;港股雖然不直接受A股流動(dòng)性影響，但年初以來港股與A股走勢(shì)相關(guān)性較高，尤其在市場(chǎng)波動(dòng)較大階段，兩地相關(guān)性進(jìn)一步上升，帶動(dòng)港股同步調(diào)整。

我們判斷，本次下跌更多是屬于市場(chǎng)正常調(diào)整，而非轉(zhuǎn)向的開始，無須過度恐慌。在內(nèi)地市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂以后，央行再次重申了貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”。中國(guó)的貨幣政策將繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)，不會(huì)過早退出。推動(dòng)港股本輪上漲的主要?jiǎng)恿χ坏哪舷沦Y金，在市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整以后，并未出現(xiàn)大幅凈流出，且繼續(xù)保持較高凈流入水平，可見市場(chǎng)上漲的基本因素并未改變。美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議重申了對(duì)超寬松貨幣政策的承諾，同樣消減了市場(chǎng)近期對(duì)于量化寬松前景的擔(dān)憂。因此現(xiàn)在擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債還為時(shí)過早。中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期仍然比較確定，港股也將受益流動(dòng)性及基本面的雙輪驅(qū)動(dòng)。今年恒指盈利預(yù)計(jì)能夠達(dá)到20%以上的同比增速，預(yù)測(cè)PE也將維持在12-13倍左右的較高水平。同時(shí)，伴隨著未來恒指的進(jìn)一步擴(kuò)容及納入更多新經(jīng)濟(jì)標(biāo)的，恒指估值也存在進(jìn)一步向上突破的可能。我們維持年度策略觀點(diǎn)，今年上半年的牛市格局未變。

經(jīng)過1月初以來的快速上漲，相信市場(chǎng)多數(shù)參與者仍能保持較為不錯(cuò)的收益。伴隨著市場(chǎng)的調(diào)整，可以適當(dāng)降低倉(cāng)位及杠桿，鎖定部分利潤(rùn)，同時(shí)堅(jiān)定持有跌幅不大的核心優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。南下資金或仍將是今年全年的投資主線之一。年初以來，南下資金如此高水平的凈流入，相信可持續(xù)性并不高。但即使未來凈流入水平有所下降，凈流入同比擴(kuò)大的趨勢(shì)不會(huì)改變。2021年以來，南下資金的熱門標(biāo)的仍然集中在以TMT為主的新經(jīng)濟(jì)板塊。該類個(gè)股在2020年就已經(jīng)獲得了大量南下資金布局。我們認(rèn)為該趨勢(shì)仍將延續(xù)，此類個(gè)股將繼續(xù)獲得南下資金青睞。

過去幾年，尤其是在港股通剛開始階段，存在估值優(yōu)勢(shì)，且流動(dòng)性較好，股息收益較高的港股金融類標(biāo)的一直受到青睞。但在2021年初這種情況并不明顯。主要原因在于，隨著2020年4季度以來恒指出現(xiàn)反彈，港股的金融股也獲得了較好的回報(bào)，導(dǎo)致AH溢價(jià)有所收窄。港股的估值吸引力有所減弱。另外，由于港股近些年積極擁抱新經(jīng)濟(jì)，可選優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的也越來越多，南下資金的選股策略已經(jīng)從單純的比較估值，看股息收益，逐漸轉(zhuǎn)變到更加追求長(zhǎng)期資本收益，更具差異化的選股思路上來。但從長(zhǎng)期看，港股周期股以及金融股仍然存在估值優(yōu)勢(shì)，AH溢價(jià)仍然保持在相對(duì)較高的位置，相信未來風(fēng)格輪動(dòng)之后，南下資金仍能夠再次流入該類標(biāo)的。

(編輯：吳曉文)