國泰君安：中國太保(02601)壽險改革核心優(yōu)化客戶經(jīng)營，預(yù)計開門紅階段NBV增速15.0%

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本報告導(dǎo)讀：

中國太保(02601)壽險改革核心優(yōu)化客戶經(jīng)營，推動NBV超預(yù)期：基于客戶需求變化建立OMO獲客模式、升級基本法提升代理人銷售能力、布局健養(yǎng)服務(wù)滿足差異化需求。

投資要點

維持公司A股“增持”評級，上調(diào)目標價57.90元，對應(yīng)2021年P(guān)/EV為1.08倍：預(yù)計通過OMO獲客模式、基本法升級以及健養(yǎng)服務(wù)賦能等重點項目改善客戶的獲取、經(jīng)營和轉(zhuǎn)化能力，實現(xiàn)人均產(chǎn)能提升，繼而傳導(dǎo)為NBV的可持續(xù)增長。

短期2021年提前布局開門紅，疊加人力儲備充分利好保障產(chǎn)品銷售，預(yù)計開門紅階段NBV增速15.0%;為平衡年度間穩(wěn)定的價值增長，預(yù)判2021年NBV增速8.2%?；贜BV長期可持續(xù)增長動能充足及短期觸底反彈，上調(diào)目標價57.90元?？紤]到750天國債收益率曲線仍將下行需增提準備金，下調(diào)2020-2022年EPS為2.47(2.61，-5.4%)/2.66(2.74，-2.9%)/2.94(3.06，-3.9%)元。

順應(yīng)客戶需求，太保壽險主動轉(zhuǎn)型：在互聯(lián)網(wǎng)時代，網(wǎng)絡(luò)互助產(chǎn)品的涌現(xiàn)對客戶進行大量的風(fēng)險教育，使得客戶對保險的態(tài)度由潛在需求轉(zhuǎn)變?yōu)槊鞔_需求，且保險獲取方式由傳統(tǒng)的線下模式轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上模式。

為順應(yīng)客戶需求的變化，中國太保啟動壽險轉(zhuǎn)型，核心思路是由線下人情獲客、輕度客戶經(jīng)營、銷售低保障產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上主動獲客、重度客戶經(jīng)營以及提供高保障的產(chǎn)品+服務(wù)。

預(yù)計長航行動將滿足客戶需求升級，三大動能提升人均產(chǎn)能和NBV：中國太保推出“長航行動”，圍繞客戶體驗最優(yōu)的戰(zhàn)略目標，從獲客、經(jīng)營和轉(zhuǎn)化三大維度優(yōu)化人均產(chǎn)能，為價值增長注入新動能：

1)為滿足客戶習(xí)慣線上化需求，建立OMO流量獲客模式，提升人均件數(shù);

2)為迎合客戶保險意識提升特點，升級基本法，重點擴大績優(yōu)代理人的規(guī)模，強化代理人的專業(yè)銷售能力;

3)為滿足客戶多元化的保障需求，加快布局健養(yǎng)服務(wù)和財富管理，提升件均保費。

催化劑：“長青計劃”長效激勵的力度超預(yù)期。

風(fēng)險提示：保障型產(chǎn)品銷售低于預(yù)期;績優(yōu)人力招募不及預(yù)期。

1 保障需求顯性化促使壽險行業(yè)商業(yè)模式升級

1.1

保障需求顯性化導(dǎo)致NBV下行

從需求端來看，當(dāng)前國內(nèi)居民仍有極強的商業(yè)健康險購買需求，主要原因是中國醫(yī)療保險覆蓋程度仍然較低，居民自付費率大幅高于發(fā)達市場。數(shù)據(jù)顯示，2019年中國居民醫(yī)療支出中個人支出的比例為35.1%，明顯高于主要發(fā)達市場。因而中國居民對于商業(yè)健康險的需求不斷提升，商業(yè)健康險的購買件數(shù)由2019年的3.06億件提升至2020年1-11月的3.43億件。

但近年來，客戶線下的潛在需求轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上的明確需求使得傳統(tǒng)商業(yè)模式的有效性不斷下降。

傳統(tǒng)意義上，客戶的保險需求為潛在需求，因而保險公司的商業(yè)模式是線下人情獲客、輕度客戶經(jīng)營，以及通過銷售低保障的產(chǎn)品進行客戶轉(zhuǎn)化。這一模式下，代理人通過緣故或轉(zhuǎn)介紹的方式與客戶建立信任關(guān)系，從自身利益出發(fā)推薦產(chǎn)品激發(fā)客戶需求，僅有少量的客戶經(jīng)營和服務(wù)。

客戶往往不記得自己的保單買自哪家保險公司，只記得買自哪位代理人，因而對保險公司而言，代理人自帶流量，招募代理人即等同于獲取客戶。

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)互助類產(chǎn)品的爆發(fā)，互助平臺通過理賠案例等方式對客戶進行大量的風(fēng)險教育，激發(fā)客戶的保險需求，客戶對保險的態(tài)度逐漸由潛在需求轉(zhuǎn)變?yōu)槊鞔_需求。

基于客戶對自身的保險需求認知更為充分以及用戶習(xí)慣線上化兩大特征，壽險行業(yè)的商業(yè)模式正逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上主動獲客、重度客戶經(jīng)營以及提供高價值的產(chǎn)品+服務(wù)，核心迎合客戶保險獲取方式和保險滿足需求的變化。

傳統(tǒng)保險以人力驅(qū)動為核心的商業(yè)模式已難以滿足當(dāng)前的客戶需求，因而2018年以來壽險行業(yè)新業(yè)務(wù)價值增速呈現(xiàn)連續(xù)負增長。

1.2

圍繞客戶需求變化，從獲客、經(jīng)營和轉(zhuǎn)化升級商業(yè)模式

基于客戶保險獲取方式和保險滿足需求的變化，壽險行業(yè)正從獲客、經(jīng)營和轉(zhuǎn)化出發(fā)升級商業(yè)模式，具體體現(xiàn)為：1)獲客方面，為滿足客戶習(xí)慣線上化需求，建立基于線上流量獲客的能力;2)經(jīng)營方面，為迎合客戶保險意識提升特點，重點強化代理人專業(yè)經(jīng)營客戶的能力;3)轉(zhuǎn)化方面，為滿足客戶多元化的保障需求，通過產(chǎn)品+服務(wù)等方式提升客戶粘性。

1客戶習(xí)慣線上化，建立基于線上流量的獲客能力

客群年輕化趨勢下，人們更習(xí)慣于通過互聯(lián)網(wǎng)渠道接受信息傳播，疊加疫情的催化影響，互聯(lián)網(wǎng)平臺獲客的優(yōu)勢凸顯。從數(shù)據(jù)來看，近三年互聯(lián)網(wǎng)保險在傳統(tǒng)保險中的滲透率穩(wěn)步提升，由2018年的5.0%上升至2020年上半年的6.5%。當(dāng)前傳統(tǒng)保險公司正逐漸達成共識建立基于互聯(lián)網(wǎng)的獲客及展業(yè)能力。

2客戶保險意識提升，需提升客戶經(jīng)營能力

在互聯(lián)網(wǎng)平臺加速教育居民提升保險意識的背景下，客戶購買保險的理性程度明顯提升，當(dāng)前客戶更傾向于購買滿足自身保障或儲蓄需求的產(chǎn)品，因而客戶與代理人建立的信任關(guān)系基于代理人提供的產(chǎn)品是否能夠滿足自身的保險需求，對代理人的專業(yè)銷售能力提出了更高的要求。

3客戶保障需求多元化，加速布局健養(yǎng)服務(wù)和財富管理

除購買傳統(tǒng)的保險產(chǎn)品外，近年來客戶的保障需求更為多元化，重點關(guān)注健養(yǎng)服務(wù)和財富管理，推動保險公司加速布局產(chǎn)品+服務(wù)。健康管理方面，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源稀缺的特點使得診前、診中、診后的健康管理服務(wù)成為保險公司的差異化競爭優(yōu)勢。根據(jù)波士頓咨詢的調(diào)研，當(dāng)前80%以上的消費者愿意為大部分的健康管理服務(wù)支付溢價，平均接受的溢價約為350元。

隨著居民老齡化的趨勢顯現(xiàn)，客戶逐漸加大對于養(yǎng)老社區(qū)和養(yǎng)老規(guī)劃的服務(wù)需求，尤其當(dāng)前養(yǎng)老社區(qū)仍處于初期建設(shè)階段，客戶更為注重獲取高端養(yǎng)老社區(qū)的入場券。數(shù)據(jù)顯示，全國65歲以上的人口由1990年的5.6%逐步上升至2019年的12.6%，而相應(yīng)的養(yǎng)老服務(wù)供給規(guī)模提升速度較緩，潛在的養(yǎng)老保險服務(wù)需求巨大。

對于中高端客戶，財富管理的需求也在不斷提升。高凈值客戶重點關(guān)注財富的保值、增值和傳承，保險聯(lián)合信托滿足高凈值客戶的一站式財富管理需求。數(shù)據(jù)顯示，60%的高凈值客戶目前或3年內(nèi)考慮使用家族信托服務(wù)。

2 順應(yīng)客戶需求變化，推出長航行動

在行業(yè)商業(yè)模式亟待升級之時，中國太保首提“長航行動”，圍繞客戶體驗最優(yōu)的戰(zhàn)略目標，從獲客、經(jīng)營和轉(zhuǎn)化三大維度優(yōu)化人均產(chǎn)能，為價值增長注入新動能：

1)為滿足客戶習(xí)慣線上化需求，建立OMO流量獲客模式，提升人均件數(shù);

2)為迎合客戶保險意識提升特點，升級基本法，重點擴大高產(chǎn)能人力占比，強化代理人的專業(yè)銷售能力;

3)為滿足客戶多元化的保障需求，加快布局健養(yǎng)服務(wù)和財富管理，提升件均保費。

2.1

建立OMO獲客模式，提升代理人人均件數(shù)

考慮到年輕化客群的用戶習(xí)慣更偏好互聯(lián)網(wǎng)消費，太保壽險在傳統(tǒng)線下獲客的基礎(chǔ)上，通過科技賦能新增線上獲客的業(yè)務(wù)模式，實現(xiàn)OMO多元渠道獲客。基于互聯(lián)網(wǎng)的流量優(yōu)勢，代理人觸達潛在客戶的流量池不斷擴大，推動獲客規(guī)模提升，從而帶動人均件數(shù)提升。

中國太保的OMO模型分為兩種模式，一類是純線上獲客模式，核心分為三個步驟：

一是通過互聯(lián)網(wǎng)流量獲得潛在客戶群體，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)客群的網(wǎng)絡(luò)使用偏好以公域流量(直播)和私域流量(朋友圈)相結(jié)合的方式廣撒網(wǎng)獲客;

二是針對潛在客群從公司層面提供線上活動營銷工具，一方面為代理人展業(yè)提供產(chǎn)品營銷的素材(如定制化發(fā)帖、線上活動等)，另一方面為代理人精準獲客提供后臺信息支持(如客戶行為軌跡、直播平臺粉絲數(shù)等)，提升代理人與客戶的交互頻次，產(chǎn)生信任感;

三是公司專門針對代理人線上銷售設(shè)計具有互聯(lián)網(wǎng)屬性的保險產(chǎn)品(如，結(jié)構(gòu)簡單、件均較低、月繳產(chǎn)品等)，助力代理人在線上實現(xiàn)從潛客向新客的轉(zhuǎn)化。另一類是線上線下融合的獲客模式，即在通過線上流量獲得潛在客戶的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)化為線下的業(yè)務(wù)推動方式，最終實現(xiàn)線下的銷售獲客。

2.2

升級基本法，提升績優(yōu)人力規(guī)模

中國太保于2019年提出“三支隊伍”的渠道高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，根據(jù)2019年資本市場開放日披露，公司對核心人力的發(fā)展目標是由2019年占比25%提升至2022年的40%;頂尖績優(yōu)由2019年的600人提升至2022年的2000人。

歷經(jīng)一年多的斟酌與考量，公司于2021年初正式推出新版“活力基本法”，重點在于提升有較高客戶經(jīng)營能力的代理人規(guī)模，主要為高產(chǎn)能的核心人力(健康人力、績優(yōu)人力)規(guī)模，具體體現(xiàn)為激勵機制向績優(yōu)銷售人力傾斜從而擴大績優(yōu)人力規(guī)模，以及考核壓縮間接增員層級從而提升績優(yōu)留存。

1激勵機制向績優(yōu)銷售人力傾斜，擴大績優(yōu)規(guī)模

在激勵機制上，中國太保的新版基本法重點加強績優(yōu)銷售人力的收入(包括個人績優(yōu)和組織績優(yōu))吸引力，推動核心代理人的隊伍擴張。

個人績優(yōu)方面，公司建立“持續(xù)績優(yōu)”的績優(yōu)培養(yǎng)路徑與成長階梯，一方面加強對于連續(xù)績優(yōu)和超績優(yōu)代理人的激勵，另一方面為績優(yōu)代理人提供專屬的培訓(xùn)課程與個人品牌宣傳，牽引提升績優(yōu)代理人的規(guī)模。

組織績優(yōu)方面，公司重點以業(yè)務(wù)主任為錨點激發(fā)組織活力，通過提升主任層級代理人的組織發(fā)展利益，牽引普通代理人成長為業(yè)務(wù)主任，從而推動整體大盤的隊伍升級，優(yōu)化隊伍結(jié)構(gòu)。

2考核體系壓縮間接增員層級，提升績優(yōu)留存

在考核機制上，中國太保的新版基本法同樣強化“績優(yōu)”的理念，重點強調(diào)績優(yōu)代理人的“直增直育直轄”，通過壓縮間接增員層級穩(wěn)固隊伍架構(gòu)體系，提升原主管留存及新主管孵化的規(guī)模。

在傳統(tǒng)隊伍架構(gòu)體系中，部分主管自身的增員和育成能力較弱，主要通過招募和育成能力較強的屬員實現(xiàn)隊伍擴張，因而主管的收入中間接育成的收入比重較高。

這種模式下隊伍架構(gòu)極其不穩(wěn)固，一方面主管層面不鼓勵屬員晉升，不利于孵化新主管;另一方面一旦屬員晉升或離職，原主管團隊的實力將嚴重被削弱，甚至如不及時增員可能面臨主管維考降級。

新版基本法重點強調(diào)主管直接增員、壓縮間接增員利益，通過提升直接增員、直接育成等考核標準來牽引主管形成以直接增員推動直轄管理的隊伍架構(gòu)模式。這一模式下屬員的育成與晉升對原團隊的影響相對較小，主管的地位更穩(wěn)固，有利于原主管的留存以及新主管的孵化，從而有效提升績優(yōu)隊伍規(guī)模。

2.3

加快布局健養(yǎng)服務(wù)和財富管理，提升件均保費

為滿足客戶與日俱增的健康管理、高端養(yǎng)老和財富管理需求，中國太保在轉(zhuǎn)型2.0戰(zhàn)略下加速大健康、大養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過集團內(nèi)協(xié)同為各個層級客戶提供差異化的“壽險產(chǎn)品+健康管理服務(wù)+高端養(yǎng)老社區(qū)”綜合性解決方案，有效提升代理人展業(yè)的競爭力，實現(xiàn)件均保費的提升。

當(dāng)前公司根據(jù)不同客群的差異化需求推出一攬子滿足客戶需求的服務(wù)供給，主要包括三大類，分別為健康管理(大眾健康管理和高端健康管理)、養(yǎng)老社區(qū)以及財富管理。

大眾客戶的健康管理載體主要為太保藍本，服務(wù)獲取門檻相對較低，滿足大眾客戶最基礎(chǔ)的疾病服務(wù)需求，包括健康咨詢、視頻醫(yī)生、專家預(yù)約、專家病房、專家手術(shù)、陪診服務(wù)、二次診療、多學(xué)科會診、海外就醫(yī)協(xié)助、120急救補貼和線上購藥等，核心目標是為大眾客戶提供覆蓋診前、診中、診后的便捷服務(wù)。當(dāng)前公司太保藍本的服務(wù)已覆蓋1,000萬人，成為非常有效的一站式醫(yī)療服務(wù)。

高端健康管理的特色服務(wù)是生命銀行，作為行業(yè)中唯一一家提供生命銀行的保險公司，太保壽險通過為中高端客戶提供差異化的服務(wù)供給提升整體產(chǎn)品的競爭力。

公司引入上海細胞治療集團有限公司的細胞治療核心技術(shù)，通過高保真技術(shù)為客戶在年輕、健康的時候預(yù)存一份優(yōu)質(zhì)的免疫細胞，用于未來潛在的精準腫瘤治療、精準抗衰、精準預(yù)防等。

長期來看，除了公司當(dāng)前已經(jīng)大力推廣的太保藍本和生命銀行外，公司在大健康領(lǐng)域的布局預(yù)計將支撐其迭代更專業(yè)、更便捷、覆蓋中高端和高凈值客戶全生命周期的健康管理服務(wù)。

從中國太?！?020-2025年的大健康發(fā)展規(guī)劃》來看，公司規(guī)劃建立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，與名醫(yī)名院形成緊密協(xié)作，包括建立醫(yī)生管理平臺、醫(yī)聯(lián)體建設(shè)中心、醫(yī)療產(chǎn)品開發(fā)中心、商保服務(wù)開放中心等，打通“醫(yī)、藥、險”，形成線上線下相融合的健康管理效率提升。

公司已于2020年9月與瑞金醫(yī)院簽署合作協(xié)議正式啟動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè);并于2020年12月入股瑞金醫(yī)院旗下的上海廣慈紀念醫(yī)院，迅速搶占高端醫(yī)療服務(wù)資源。

高端養(yǎng)老社區(qū)的布局起步晚但進程快。中國太保計劃在未來3-5年首期投資100億元，在長三角、大灣區(qū)、環(huán)渤海、成渝及中部等重點地區(qū)打造13-14個“太保家園”系列高品質(zhì)養(yǎng)老社區(qū)，累計拓展8,000-10,000套高端養(yǎng)老養(yǎng)生公寓，累計儲備和運營10,000-20,000張床位。

當(dāng)前保險公司成熟養(yǎng)老社區(qū)的發(fā)展仍處于起步階段，呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢，預(yù)計公司迅速鋪開擴張的養(yǎng)老社區(qū)布局將有效助力代理人開拓高端客群。截至2020年中報，“太保家園”入住資格函累計發(fā)放量已突破10,000份。

信托服務(wù)是創(chuàng)新的財富管理服務(wù)，重點滿足高凈值客戶資產(chǎn)傳承需求。2020年11月太保壽險與上海信托簽訂“對接信托服務(wù)合作協(xié)議”，結(jié)合人壽保險和家族信托的金融服務(wù)，為客戶提供定制化的財富傳承方案，預(yù)計“壽險產(chǎn)品+信托服務(wù)”的方案推廣將助力代理人進一步觸達更高端的客群市場，提升高凈值客戶的黏性。

3 三大動能多效并舉，預(yù)計推動NBV長期穩(wěn)定增長

3.1

三大動能推動NBV增速超預(yù)期

從歸因分析來看，中國太保壽險轉(zhuǎn)型的核心目標是通過提升代理人的人均產(chǎn)能從而推動新業(yè)務(wù)價值增長超預(yù)期，具體體現(xiàn)為人力結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的產(chǎn)能提升，以及科技和服務(wù)賦能帶來的產(chǎn)能提升。

人力結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的產(chǎn)能提升通過基本法升級來實現(xiàn)，核心是激勵機制向績優(yōu)銷售人力傾斜，以及考核體系壓縮間接增員層級，從而提升績優(yōu)人力的占比、降低普通人力占比，實現(xiàn)產(chǎn)能提升。

科技賦能和服務(wù)賦能將分別通過提升代理人的人均件數(shù)和件均保費來帶動產(chǎn)能提升?？萍假x能方面，公司目標通過新增線上引流的方式擴大代理人的獲客范圍，提升人均件數(shù);服務(wù)賦能方面，公司建立滿足不同層級客戶需求的健康養(yǎng)老和財富管理服務(wù)體系，提升件均保費。

3.2

預(yù)計未來三年NBV保持可持續(xù)增長

我們根據(jù)人均產(chǎn)能提升推動新業(yè)務(wù)價值增長的邏輯測算中國太保未來三年的NBV增速。我們的核心假設(shè)為：

人力規(guī)模小幅增長，隊伍質(zhì)量結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：公司新版基本法致力于提升績優(yōu)人力的規(guī)模占比，且公司設(shè)定目標將于將于三年內(nèi)實現(xiàn)健康人力占總?cè)肆Φ谋戎剡_40%(2020年疫情原因我們假設(shè)目標推后一年實現(xiàn))，因此我們假設(shè)未來三年：

1)總?cè)肆σ?guī)模以每年3%的速度小幅增長;

2)核心人力占比由30%提升至40%;

3)績優(yōu)人力占健康人力的比重以1%、2%、3%速度提升;

4)人均產(chǎn)能增速等同于人均FYC增速;

5)健康人力、績優(yōu)人力和普通人力的FYC分別為1500元、3000元和306元。

人均件數(shù)逐步提高：考慮到科技賦能帶來的線上獲客效果逐步顯現(xiàn)，我們假設(shè)未來三年由獲客帶動的人均件數(shù)增速每年提升2.0%，由2.0%提升至6.0%。

件均保費逐步提高：考慮到健康養(yǎng)老和財富管理方面的差異化供給將更有利于滿足不同層級客戶的增值服務(wù)需求，預(yù)計客戶愿意為獲取服務(wù)而提高件均保費達到服務(wù)門檻，我們假設(shè)未來三年由差異化產(chǎn)品供給帶來的件均保費增速每年提升2.0%，由2.0%提升至6.0%。

根據(jù)測算，上述假設(shè)下，公司未來三年可以實現(xiàn)穩(wěn)健的價值增長，平均增速為8.7%。

4 投資建議

在轉(zhuǎn)型2.0的背景下，中國太保強化客戶經(jīng)營思維，我們預(yù)計公司將通過建立OMO獲客模式、基本法升級以及健養(yǎng)服務(wù)賦能等重點項目改善客戶的獲取、經(jīng)營和轉(zhuǎn)化能力，實現(xiàn)人均產(chǎn)能提升，繼而傳導(dǎo)為新業(yè)務(wù)價值的可持續(xù)增長。

同時，2020年公司率先推出“長青計劃”，長期收入激勵約束機制向關(guān)鍵崗位和基層一線傾斜的總體導(dǎo)向預(yù)計將成為“長航行動”順利推進的有效保障。短期來看，公司2021年提前布局開門紅，疊加人力儲備充分有助于保障類產(chǎn)品銷售，預(yù)計開門紅階段NBV增速可達15.0%;為實現(xiàn)年度間長期穩(wěn)健的價值增長，預(yù)判2021年NBV增速8.2%，維持公司A股“增持”評級。

參考中國太保歷史估值，我們發(fā)現(xiàn)公司估值中樞在1.08x P/EV左右。考慮到公司目前基于客戶需求變化的壽險轉(zhuǎn)型有助于實現(xiàn)核心指標新業(yè)務(wù)價值的長期穩(wěn)健增長，我們給予公司歷史估值區(qū)間50%的估值，對應(yīng)2021年1.08x P/EV，對應(yīng)目標價57.90元(前值為46.87元)?？紤]到2020年750天國債收益率曲線下行，下調(diào)2020-2022年EPS為2.47/2.64/2.89元。

5 風(fēng)險提示

1) 高價值保障型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期：當(dāng)前疫情仍有反復(fù)，如冬季疫情得不到有效控制，代理人線下展業(yè)出現(xiàn)受阻，疊加居民收入修復(fù)預(yù)期下降，使得高價值保障型產(chǎn)品的銷售低于預(yù)期。

2) 績優(yōu)代理人招募不及預(yù)期：公司支持績優(yōu)代理人展業(yè)的核心培訓(xùn)體系和職場硬件短期仍處于布局階段，對績優(yōu)代理人的吸引力仍具有不確定性，導(dǎo)致短期對于績優(yōu)代理人的招募進度低于預(yù)期。

3) 健養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈布局進度不及預(yù)期：公司大健康和大養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈布局仍處于起步和創(chuàng)新階段，發(fā)展速度和成效尚具不確定性。

(編輯：李均柃)