Airbnb(ABNB.US)：廣闊空間高速發(fā)展，共享住宿全球領導者

本文源自 微信公眾號“天風研究”。

愛彼迎：共享住宿經濟龍頭

Airbnb(ABNB.US)成立于2008年，在全球范圍內實現(xiàn)了家庭共享，并創(chuàng)造了一種新的旅行類別。在2019年，公司有5400萬活躍租客以及2.47億次的租客入住。截至2020年9月30日，公司有740萬的房源，其中560萬的活躍房源，覆蓋全球220多個國家以及地區(qū)。

Airbnb的營收保持高速增長，增速近年略有放緩。2017-2019，Airbnb分別實現(xiàn)營收210億/294億/380億美元，同比增長55%/43%/32%。2020Q1-Q3，受疫情影響，公司前三個季度實現(xiàn)營收180億美元，同比下降7%；營收占GBV比重穩(wěn)定在11%-13%。公司接近盈利，2018年運營利潤轉負為正，對比Uber(UBER.US)和Lyft(LYFT.US)共享經濟公司更領先。2017-2019年調整后EBITDA分別為-0.94億/1.71億/-2.53億美元，凈利潤分別為-0.7億/-0.2億/-6.7億美元。

行業(yè)趨勢：輕資產模式下的共享住宿在旅游住宿行業(yè)中保持強大競爭力

共享住宿是指以互聯(lián)網平臺為依托，整合共享海量、分散的住宿資源，滿足多樣化住宿需求的經濟活動總和。其中平臺運營一般主要分兩種商業(yè)模式：C2C模式平臺作為房東和房客的中間商，不擁有或運營房源，向雙方收取服務費作為收入；B2C模式平臺批量獲取房源后，對房源統(tǒng)一維護、運營，并通過平臺對外出租，收取傭金。輕資產的C2C模式相比B2C模式運營成本更低，擁有更多個性化房源，迎合另類住宿需求，平臺需要克服的問題主要圍繞著建立信任度與統(tǒng)一服務質量。

核心競爭力：企業(yè)文化和正向循環(huán)的商業(yè)模式推動公司可持續(xù)發(fā)展

Airbnb的核心競爭力在于公司以員工、房東、租客為核心共同成長。從員工角度，公司的員工薪酬水平在傳統(tǒng)科技巨頭中仍處于領先水平，其次，公司通過多次的員工股權激勵，留存核心價值員工，并且能與公司朝著同一個目標努力。從房東角度，公司在困難時期愿意與房東共進退，在新冠導致全球旅游行業(yè)低迷時，發(fā)行2.5億美元的房東補貼基金，創(chuàng)始人與員工自費成立1000萬美元的救濟基金幫助平臺的房東度過難關。從租客角度，公司通過設計建立了租客可以信任的共享住宿平臺，讓租客愿意拋去對陌生人的偏見，滿足租客對連接和歸屬感的需求。

Airbnb因此獲得由房東與租客組成的高黏性社區(qū)，通過口碑與品牌大幅提升知名度以及降低獲客成本，降低營銷費用。而公司將運營資金聚焦在產品的科技創(chuàng)新以及設計的不斷提高，提升吸引和留住房東和租客的能力，提高新客人和回頭客的預訂率，最終創(chuàng)造收入，同時形成一個規(guī)模不斷擴大的可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)。

成長邏輯：全球擴張下的多樣化收入支持公司快速提升市場占有率

共享經濟公司依賴于大量的外部資本來擴大其網絡，推廣其服務，快速地向新市場擴張。人們對旅行需求提升，疊加國際化拓展與多業(yè)務擴張有望帶動TAM增長。對公司而言，能否作為一個共享經濟公司，獲得超越行業(yè)的增長，關鍵在于能否提升市占率。而公司市占率的提升主要驅動因素為：多樣化業(yè)務與用戶/房主體量提升，橫向拓寬與縱向延伸。

我們認為公司品牌持續(xù)獲得用戶與房主的認可是驅動公司成長最核心要素，而以服務為主導的企業(yè)文化與優(yōu)秀研發(fā)能力是其品牌的支柱也是核心競爭力所在。未來隨著旅行需求的恢復，國際化拓展與多業(yè)務擴張將成為公司繼續(xù)擴張市場份額的增長點。高黏性社區(qū)帶來的內生增長能夠大幅減少營銷開支，提升整體資本效率。根據(jù)我們測算，未來Airbnb間夜數(shù)預計有望達到2-4倍的上漲空間，短租市場GBV預計有望達到2-5倍的上漲空間，公司有望借此持續(xù)領先的打開全球市場。

結論

我們認為2021年公司在疫情影響下有望逐步復蘇，22年疫情影響有望消退，公司有望恢復快速成長趨勢?？紤]到Airbnb在全球民宿短租的龍頭地位，過去三年營收42.64%的復合增長率，隨著全球共享短租的滲透率進一步提升，公司有望繼續(xù)分享行業(yè)超額增長；同時，隨著疫情的影響減少后，公司有望獲得可持續(xù)的收入穩(wěn)步高增長，競爭優(yōu)勢明顯，建議投資者關注。

風險提示：1、疫情恢復不及預期；2、民宿短租政策風險；3、品牌名聲損害風險；4、行業(yè)競爭加劇風險；5、黑天鵝事件風險

（編輯：趙錦彬）