光大證券：2020年華潤啤酒(00291)費用投放超預期，高端化穩(wěn)步推進中

本文轉自微信公眾號“光大證券研究”。

報告摘要

事件：

華潤啤酒(00291)發(fā)布正面盈利預告，披露2020年公司股東應占溢利同比提升至少50%，低于市場預期。

利潤端增速低于市場預期，費用增加符合公司長期戰(zhàn)略方向

我們認為公司預告歸母凈利較市場一致預期偏低的原因是

1)20年公司進一步發(fā)力次高端及以上品牌的推廣，包括SuperX冠名[這!就是街舞]，以及一系列對線下夜場/高端餐飲渠道的拓展都帶來較高的費用支出等，預計銷售    費用率較2019年同期提升2%，高于市場預期;

2)20年雖然受到疫情影響，但是公司持續(xù)進行關廠減員等供給端優(yōu)化動作，全年關停4-5家工廠，關廠帶來的費用合計估計將達到8-9億元，高于市場預期。

我們認為這兩項高于市場預期的費用支出均符合華潤中長期的公司規(guī)劃

1)在公司“決戰(zhàn)高端”的戰(zhàn)略目標下，次高及以上產品是公司的戰(zhàn)略重心。在2019年和喜力聯(lián)手后，華潤已初步形成了自己的國內+國際品牌矩陣。高端化產品在推廣的初期勢必需要進行較大規(guī)模的費用投放，以占住消費者心智，提升整體的品牌力、提高終端動銷情況，因此我們認為華潤啤酒在2020年銷售費用率的提升是在情理之中，且預計2021年銷售費用率可能會出現(xiàn)進一步提升。

另一方面，整體產品結構提升帶來的GPM的提高將快于費用率的增長，因而雖然費用端的支出有一定壓力，但企業(yè)的盈利結構依舊處于持續(xù)改善的過程中。

2)關閉工廠雖然會帶來短期的費用端壓力(包括資產減值費用+員工安置費用)，但持續(xù)的供給端調整，關停部分冗余產能、部分生產低端產品的工廠，有助于帶來整體生產效率的提升，亦是有利于公司的中長期發(fā)展。我們估計，2020年扣除資產減值/員工安置費用后的核心凈利潤為30億元。

持續(xù)看好公司高端放量前景，SuperX+喜力21年表現(xiàn)值得期待

我們預計SuperX和喜力(經典/silver)兩款產品2020年的銷量分別為22-25w噸，高于市場預期。我們認為這兩款產品正步入快速增長期，并有望在21年持續(xù)放量。

兩款產品放量的判斷是基于公司中高端渠道的進一步打開、品牌勢能的進一步增強

1)2020年底華潤在夜場以及高端餐飲均進行了積極布局，搶占了很多優(yōu)質經銷商/終端資源;

2)喜力全球的IP推廣活動(包括歐冠、F1賽車等)受疫情影響有所推遲，這亦影響了中國區(qū)的品牌宣傳，21年隨著疫情的逐步好轉，喜力品牌的宣傳力度有望出現(xiàn)顯著提升;SuperX在連續(xù)贊助[這!就是街舞]后贏得了良好口碑和廣泛的年輕粉絲，21年SuperX將繼續(xù)冠名節(jié)目，[這!就是街舞]的主要觀眾群體和SuperX主攻消費群體相吻合，我們相信良好的節(jié)目口碑亦有助于推動SuperX品牌在年輕人中認知度的進一步增強，從而進一步打開產品的銷售局面。

除主力產品外，公司將引入喜力旗下的一系列次高端及以上品牌，從而使公司8元至18元以上的每個細分價格帶同時擁有國內+國際品牌的兩重選擇。產品矩陣的進一步豐富亦有助于整體品牌力的提升，同時亦可以提供給消費者愈加多元化的選擇。

風險提示：原材料價格上漲快于預期;華潤啤酒融合喜力速度低于預期。

(編輯：李均柃)