中金：美蘭空港(00357)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，未來(lái)或受益于流動(dòng)性增加

本文來(lái)自 微信公眾號(hào)“楊鑫交運(yùn)觀點(diǎn)”，作者：趙欣悅、楊鑫、方舒。

公司近況

我們針對(duì)投資者近期比較關(guān)心的七個(gè)問(wèn)題進(jìn)行回答。我們認(rèn)為，公司將長(zhǎng)期受益于海南自貿(mào)港建設(shè)和消費(fèi)回流大趨勢(shì)，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)

評(píng)論

海南省離島免稅高增長(zhǎng)趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。2020年全年海南全島海關(guān)監(jiān)管離島免稅銷售額約275億元，同比增長(zhǎng)104%。我們預(yù)計(jì)2020年全年美蘭線下免稅銷售額約28億元左右。受益于美蘭機(jī)場(chǎng)整體旅客量恢復(fù)較快、離島免稅政策持續(xù)利好以及二期投產(chǎn)或帶來(lái)部分產(chǎn)能放量，我們預(yù)計(jì)美蘭空港(00357)2021、2022年離島免稅銷售額為78億元和98億元，其中，線下部分預(yù)計(jì)為54億元和69億元，同比增長(zhǎng)94%和27%，高增長(zhǎng)趨勢(shì)持續(xù)。

島內(nèi)免稅競(jìng)爭(zhēng)加劇，但機(jī)場(chǎng)仍可享受市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的紅利。我們認(rèn)為美蘭機(jī)場(chǎng)離島免稅銷售額占比下降是大概率事件，但公司仍將享受整體免稅市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的紅利，隨著離島免稅牌照放開以及2025年封關(guān)運(yùn)營(yíng)（規(guī)劃中），機(jī)場(chǎng)憑借天然客流優(yōu)勢(shì)，仍將享有議價(jià)能力。

我們預(yù)計(jì)二期將于2021年投產(chǎn)，公司2021年-2023年旅客量年均增速約14%。考慮三亞機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能瓶頸短期內(nèi)難以解決，我們預(yù)計(jì)未來(lái)海南省航空旅客量增量將由美蘭機(jī)場(chǎng)承接（年均400萬(wàn)人次）。

我們預(yù)計(jì)公司有望于3月初納入港股通，或?qū)竟蓛r(jià)形成一定上行催化。根據(jù)恒生指數(shù)公司的指數(shù)調(diào)整規(guī)則以及2021 年調(diào)整計(jì)劃，中金策略組預(yù)計(jì)恒生綜合指數(shù)兩次調(diào)整計(jì)劃將分別于2021 年3 月8 日和2021 年9 月6 日生效。我們預(yù)計(jì)美蘭空港有望在最近的一次調(diào)整中納入港股通（即2021年3月8日生效）。考慮流動(dòng)性的增加，我們認(rèn)為或?qū)竟蓛r(jià)形成上行催化

估值建議

考慮2020年旅客量恢復(fù)低于預(yù)期，我們下調(diào)2020年凈利潤(rùn)27.4%至3.21億元；考慮海南島新增市內(nèi)店較多以及2022年中免海口免稅城影響，下調(diào)2021年、2022年美蘭空港免稅銷售額預(yù)測(cè)，但考慮二期項(xiàng)目整體未于2021年初投產(chǎn)（盈利預(yù)測(cè)假設(shè)年中投產(chǎn)），2021年成本增加或低于此前預(yù)期，上調(diào)2021年凈利潤(rùn)19.3%至6.69億元，下調(diào)2022年盈利預(yù)測(cè)20.2%至7.9億元。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021/2022年24.2/20.5倍市盈率?？紤]海南島新增市內(nèi)店較多對(duì)投資情緒的影響，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)57.00港元，對(duì)應(yīng)35.8/30.3倍2021/2022年市盈率（如果考慮定增規(guī)模為36-71億元，對(duì)應(yīng)2022年41.4-48.7倍市盈率），較當(dāng)前股價(jià)有48.1%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（母公司債務(wù)違約或影響上市公司）；離島免稅收入不及預(yù)期；仲裁敗訴；二期成本超預(yù)期；關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率

公司簡(jiǎn)介

海南美蘭國(guó)際空港股份有限公司位于海南省?？谑校饕?jīng)營(yíng)中國(guó)海南省?？谑泻Ｄ厦捞m國(guó)際機(jī)場(chǎng)內(nèi)的航空及非航空業(yè)務(wù)。公司于2000年12月28日成立，并于2002年11月在香港成功上市。美蘭機(jī)場(chǎng)于1999年5月25日正式通航，是我國(guó)重要的國(guó)內(nèi)干線機(jī)場(chǎng)之一，也是國(guó)內(nèi)首家擁有離島免稅店的機(jī)場(chǎng)。

圖表1: 盈利預(yù)測(cè)調(diào)整表

圖表2: 歷史P/E

圖表3: 歷史P/B

圖表4: 可比公司估值表

（編輯：曾盈穎）