國泰君安：南下投資正當時

本文來源微信公眾號“陳顯順策略研究”，作者陳顯順、蘇徽。

摘要

當前A股市場已出現(xiàn)藍籌泡沫，在此背景下南下策略重要性凸顯。當前A股市場當中已出現(xiàn)明顯的藍籌股泡沫。估值與盈利增速的背離正迅速拉大。在A股優(yōu)質公司出現(xiàn)泡沫化的背景之下，2021年來南向資金單日凈買入額持續(xù)達到百億港元，南下策略的重要性得以凸顯。

南下資金偏好大市值藍籌。上證指數(shù)突破3500點關鍵點位后高位震蕩調整，前期機構抱團方向出現(xiàn)高位震蕩，龍頭公司高位放量和籌碼交換。從明星公募基金短期的凈值表現(xiàn)看，前期披露的重倉股出現(xiàn)下跌時，基金凈值并未出現(xiàn)回落，顯示部分基金選擇了調倉換股。南下資金凈買入額較高的個股，主要集中于騰訊控股、中國移動、美團等大市值估值仍然合理的品種。近一個月港股通漲幅超過20%的個股平均漲幅35.12%，平均市值達1986億港元，分行業(yè)來看，汽車整車及零部件數(shù)量占比最高，玻璃制造平均漲幅最大。

港股通投資的三條主線：稀缺性、優(yōu)質性價比、逆境反轉。1）稀缺性：由于港股的國際化程度高，高科技類公司的定價與國際接軌，定價相對合理，對南下資金具備吸引力。2）優(yōu)質性價比：A股市場藍籌抱團效應的擴散是資金南下的重要推動力量，抱團品種的估值高企使得港股對標標的配置性價比提升，AH股估值溢價接近2015年6月高點。3）逆境反轉：港股公司受事件性影響股價波動較大，市場預期傳導到股價的效率更快，利空事件造成的股價調整更為明顯，非公司內生因素造成的股價回落反倒帶來逆境反轉型投資機會。。

推薦行業(yè)和個股：

主線一：稀缺性。互聯(lián)網(wǎng)綜合服務商（推薦：美團）；線上消費和電子產(chǎn)品（推薦：小米集團等）；教育（推薦：中國東方教育）；半導體（推薦：中芯國際等）；新興消費（推薦：泡泡瑪特）。

主線二：優(yōu)質性價比。石化（推薦：中國海洋石油）；有色（推薦：五礦資源）；建材（推薦：信義玻璃等）；煤炭（推薦：中國旭陽集團）；鋼鐵（推薦：天工國際）；消費（推薦：吉利汽車等）；醫(yī)藥研發(fā)和服務（推薦：信達生物等）。

主線三：逆境反轉。交運（推薦：北京首都機場股份）；通信（推薦：中國移動）；博彩。

正文

1、A股藍籌泡沫已至，南下策略重要性凸顯

當前A股市場當中已出現(xiàn)明顯的藍籌股泡沫。2020.1.14國君策略團隊發(fā)布重磅報告《A股史上第一次藍籌股泡沫》指出，當前藍籌估值溢價方向與市場表現(xiàn)狀況相合，交易層面擾動過大。目前市場所傾斜的風格（如近期表現(xiàn)較好的金融、周期及科技中的新能源），對應行業(yè)中的藍籌股（招商銀行、三一重工、寧德時代）便坐享超過一倍的估值溢價。此外，“二八分化”亦是藍籌股泡沫的側面印證。無論從年度還是月度數(shù)據(jù)看，當前市場均呈現(xiàn)上漲家數(shù)占比下降、漲跌幅標準差抬升的階段，且年度數(shù)據(jù)上2018-2020年漲跌幅標準差的抬升力度與2014-2015年牛熊周期相當。

藍籌泡沫背景之下，南下策略的重要性凸顯出來。自2020年12月底A股藍籌泡沫愈演愈烈以來，港股優(yōu)質資產(chǎn)以其性價比對國內公募基金的吸引力越來越強，南下資金凈買入額同步出現(xiàn)了明顯上升，維持在單日買入100億港元以上的級別。其中1.11單日凈買入達到了194億港元，說明國內公募基金開始逐步意識到港股市場存在的巨大機會，南下策略的重要性逐步凸顯。

2、南下資金來源和偏好

2.1.  公募基金是南下主力

預計部分公募基金已開始調倉揮師南下。上證指數(shù)突破3500點關鍵點位后高位震蕩調整，而前期機構抱團的主攻方向出現(xiàn)高位震蕩回調，龍頭公司出現(xiàn)高位放量和籌碼交換。從明星公募基金短期的凈值表現(xiàn)看，前期披露的重倉股出現(xiàn)下跌時，基金凈值并未出現(xiàn)回落，顯示部分基金選擇了調倉換股。

A股部分強勢股放量滯漲。以典型強勢股成交額、換手率和區(qū)間漲跌幅綜合看，均出現(xiàn)短期日均成交額大幅放量，日均換手率提升，但周度漲幅弱于月度漲幅的情況。例如，隆基股份2020年12月1日以來，日均成交額為67億元，而2021年1月1日以來的日均成交額放大至105億元，短期出現(xiàn)大幅放量；三一重工2020年12月1日以來日均成交額為35億元，2021年1月1日以來的日均成交額放大至65億元。對應到個股漲跌表現(xiàn)上，恩捷股份、隆基股份、寧德時代、酒鬼酒的周度表現(xiàn)明顯弱于2020年12月1日以來股價表現(xiàn)。周度換手率相較月度換手率而言，天齊鋰業(yè)、酒鬼酒、恩捷股份等強勢股明顯增加。

多只明星基金調倉換股。從市場高位震蕩和重倉股回調時部分明星基金的凈值表現(xiàn)看，多只明星基金都有調倉換股的動作。對比按照披露重倉股的估算凈值和實際凈值，短期市場調整期間，萬家行業(yè)優(yōu)選、海富通中小盤、易方達中盤成長等出現(xiàn)估算凈值下跌而實際凈值上漲的情況，農(nóng)銀工業(yè)4.0混合、景順長城新興成長混合、睿遠成長價值A等出現(xiàn)估算凈值跌幅明顯大于實際凈值表現(xiàn)的情況。

新發(fā)港股基金是重要南下資金來源。2021年1月15日，嘉實港股優(yōu)勢混合型基金發(fā)行首日售罄，該基金投資于港股通標的的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。而廣發(fā)均衡優(yōu)選A、中歐悅享生活A、富國均衡優(yōu)選等多只基金的業(yè)績比較基準均有與港股走勢對標。港股基金尤其是新發(fā)港股基金是南下資金的重要來源。

2.2.  南下資金偏好大市值藍籌

近期南向資金凈買入額較高的個股均為大市值藍籌，漲幅較高的個股也主要集中在大市值公司。從近一個月（2020-12-15至2021-01-15）港股通凈買入額來看，中國移動、騰訊控股、中國海洋石油持續(xù)占據(jù)前三，其中近一個月騰訊控股港股通凈買入額達到了478.51港元。而從港股通強勢個股的表現(xiàn)看，漲幅超過20%的個股有108只，平均漲幅35.12%，漲幅中位數(shù)為29.55%，平均市值達1986億港元，顯示近期港股通行情主要集中在大市值公司，且個股表現(xiàn)較為均衡。

行業(yè)分布角度看，汽車整車及零部件數(shù)量占比最高，玻璃制造平均漲幅最大。玻璃制造平均漲幅40.59%，其次是專用設備（平均漲幅27.92%）、電源設備（平均漲幅35.41%）、證券（平均漲幅24%）、生物制品（平均漲幅42.05%）等行業(yè)；平均漲幅最大的是玻璃制造（平均漲幅54.06%），電力（平均漲幅50.04%）行業(yè)。

3、港股通投資主線和個股推薦

港股市場的特性和優(yōu)勢明顯。南下資金蜂擁而入，市場對港股的關注度驟升，港股市場相較A股在融資開放度、藍籌定價合理性、投資者結構、交易制度等方面存在差異。融資的開放性使得港股市場對新興行業(yè)和創(chuàng)新型公司具備較強吸引力，嗶哩嗶哩、喜茶、愛奇藝等明星公司有望陸續(xù)上市。高機構投資者占比使得市場結構分化明顯，頭部公司流動性好定價較為合理，另一方面也使得部分有潛力的小市值公司中易產(chǎn)生黑馬。港股的交易規(guī)則使得股價對短期事件的反應能更快兌現(xiàn)，受事件催化的股價波動更大。

綜合考慮港股市場在新興和特色產(chǎn)業(yè)的標的優(yōu)勢，估值定價的合理性和近期南下資金的來源及選擇偏好，我們推薦稀缺性、優(yōu)質性價比、逆境反轉三條投資主線。

3.1.  主線一：稀缺性

港股市場在TMT、平臺型公司、特色金融、醫(yī)藥研發(fā)、博彩、物業(yè)服務等領域具備標的優(yōu)勢。由于港股的國際化程度高，高科技類公司的定價與國際接軌，定價相對合理，對南下資金具備吸引力。

互聯(lián)網(wǎng)綜合服務商。推薦標的：美團(03690)；受益標的：騰訊(00700)。

線上消費和電子產(chǎn)品。推薦標的：小米集團(01810)/思摩爾國際(06969)。

教育。推薦標的：中國東方教育(00667)。

半導體。推薦標的：中芯國際(00981)/舜宇光學科技(02382)。

新興消費。推薦標的：泡泡瑪特(09992)。

3.2.  主線二：優(yōu)質性價比

A股市場藍籌抱團效應的擴散是資金南下的重要推動力量，抱團品種的估值高企使得港股對標標的配置性價比提升，AH股估值溢價接近2015年6月高點。按A股市場抱團邏輯和方向對標港股，選取消費、新能源、全球定價周期品、創(chuàng)新藥及研發(fā)服務等方向具備估值優(yōu)勢的港股標的作為推薦。

石化。推薦標的：中國海洋石油(00883)；受益標的：中海油田服務(02883)。

有色。推薦標的：五礦資源(01208)；受益標的：中國宏橋(01378)/洛陽鉬業(yè)(03993)。

建材。推薦標的：信義玻璃(00868)/中國建材(03323)。

煤炭。推薦標的：中國旭陽集團(01907)。

鋼鐵。推薦標的：天工國際(00826)。

消費。推薦標的：吉利汽車(00175)/安踏體育(02020)。受益標的：海爾智家(06690)/李寧(02331)。

醫(yī)藥研發(fā)和服務。推薦標的：信達生物(01801)/百濟神州(06160)；受益標的：藥明康德(02359)/康方生物(09926)

3.3.  主線三：逆境反轉

港股公司受事件性影響股價波動較大，考慮交易者結構和交易規(guī)則，市場預期傳導到股價的效率更快，利空事件造成的股價調整更為明顯，非公司內生因素造成的股價回落反倒帶來逆境反轉型投資機會。如受疫情原因壓制消費需求、大國摩擦等事件性影響的公司，在經(jīng)濟復蘇消費回暖、大國博弈烈度平穩(wěn)預期下，存在逆境反轉機會。

交運。推薦標的：北京首都機場股份(00694)。

通信。推薦標的：中國移動(00941)。

博彩。受益標的：銀河娛樂(00027)/美高梅中國(02282)。

4、港股通個股推薦組合表

5、風險提示

疫情防控的不確定性風險；經(jīng)濟復蘇消費回暖節(jié)奏不及預期的風險；宏觀經(jīng)濟政策超預期收緊的風險；全球流動性從寬松到緊縮的風險。

（編輯：陳秋達）