新股前瞻︱馳騁萬億金融市場，意博金融顯“營養(yǎng)不良”?

香港作為世界主要國際金融中心之一，其金融服務(wù)業(yè)為最重要經(jīng)濟(jì)支柱之一。過去數(shù)年，香港從事金融服務(wù)業(yè)的企業(yè)收益市場規(guī)模不斷擴(kuò)張，從大型的銀行保險到中小規(guī)模的財富管理機(jī)構(gòu)，參與者也越來越多，意博金融控股有限公司(以下簡稱“意博金融”)便是其中之一。

智通財經(jīng)APP觀察到，近期意博金融向港交所遞交了主板上市申請，鎧盛資本有限公司擔(dān)任獨家保薦人，而在去年六月份意博金融就曾申請上市，這是公司第二次謀求上市。

意博金融是香港一家金融服務(wù)供應(yīng)商，為客戶(主要包括高凈值個人、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu))提供廣泛金融及財富管理服務(wù)，其業(yè)務(wù)包括銷售及顧問服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)、其他金融服務(wù)。按收益計，公司主業(yè)務(wù)為銷售及顧問服務(wù)，不過近兩年資產(chǎn)管理服務(wù)的收入占比逐漸擴(kuò)大，在招股書中還著重強(qiáng)調(diào)了公司將繼續(xù)加大資產(chǎn)管理服務(wù)的發(fā)展力度。

萬億級市場，參與者眾多

金融服務(wù)是香港經(jīng)濟(jì)的重要支柱，其市場規(guī)模龐大，香港金融服務(wù)業(yè)一般分為銀行、保險、其他金融服務(wù)。2014年至2018年，按收益計，香港金融服務(wù)市場規(guī)模從約1.4萬億港元增至1.67萬億港元，年復(fù)合增長4.4%，預(yù)計到2024年將增至約2萬億港元的規(guī)模。過去五年，保險業(yè)發(fā)展最為迅速，年復(fù)合增速達(dá)到6.7%，銀行業(yè)次之，年復(fù)合增速5.7%，其他金融服務(wù)業(yè)年復(fù)合增速為1.6%。

智通財經(jīng)APP了解到，香港其他金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)先業(yè)者包括匯豐控股、摩根大通、中銀國際、海通國際、高盛集團(tuán)、花旗集團(tuán)等等，都是行業(yè)內(nèi)的翹楚。相較而言，意博金融的競爭實力則明顯不足，2018年集團(tuán)在香港其他金融服務(wù)業(yè)各分部的市場份額均低于0.2%。

其他金融服務(wù)中約三分之一來自從事金融及財富管理業(yè)公司，2018年市場規(guī)模約為2113億港元。而金融及財富管理的市場規(guī)矩較為集中，十大參與者市場份額約35%-40%，參與者超過3000名，競爭十分激烈。

金融及財富管理包括銷售及顧問服務(wù)、資產(chǎn)管理及基金顧問服務(wù)，其中意博金融的主要業(yè)務(wù)銷售及顧問服務(wù)可進(jìn)一步劃分為三類，證券交易及經(jīng)紀(jì)服務(wù)、投資及企業(yè)融資顧問、配售及報銷服務(wù)。按照價值鏈分析，上游投資者包括專業(yè)個人投資者、專業(yè)機(jī)構(gòu)及企業(yè)投資者以及非專業(yè)投資者。

2018年按照收益計，香港金融及財富管理行業(yè)中，證券交易及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比35.1%，資產(chǎn)管理及基金顧問占比34.3%，配售及報銷占比19.2%。

2017年至2019年，按業(yè)務(wù)分類，意博金融銷售及顧問服務(wù)收入占比分別為87.7%、55.9%和59.5%，同期資產(chǎn)管理服務(wù)收入占比分別為3.9%、19.6%和27.4%。截至2020年9月，銷售及顧問服務(wù)收入占比為61.7%，資產(chǎn)管理服務(wù)收入占比25%?？梢钥吹?，近些年集團(tuán)的資產(chǎn)管理服務(wù)收入不斷提升，這也是與整個市場規(guī)模的變動是一致的。包括其業(yè)務(wù)策略，也特別提到要擴(kuò)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，包括支援新基金及長遠(yuǎn)而言擴(kuò)充資產(chǎn)管理團(tuán)隊，增加資產(chǎn)管理規(guī)模。

基本面穩(wěn)定，成長性一般

雖然意博金融生長在一個萬億級的市場，但由于參與者甚眾且集團(tuán)不具備頭部優(yōu)勢，過去幾年集團(tuán)的業(yè)績增速較為一般。

智通財經(jīng)APP觀察到，意博金融的收益由2017年財政年度1.04億港元增加3.1%至2018年財政年度1.07億港元，并于2019年財政年度進(jìn)一步增加13.8%至1.22億港元，并由2019年九個月的8240萬港元增加24.4%至2020年九個月的1.03億港元。該公司于2017年財政年度、2018年財政年度及2019年財政年度的溢利分別維持穩(wěn)定于3090萬港元、3150萬港元及2990萬港元，并由2019年九個月的1910萬港元增加38.4%至2020年九個月的2640萬港元。

從數(shù)據(jù)可以看到，公司的業(yè)績還是比較穩(wěn)定的，但是收益從2017年至2019年復(fù)合增速僅為8.3%，凈利潤甚至出現(xiàn)了下滑，期內(nèi)凈利率從29.8%下滑至24.5%，即便是撇去上市開支的影響，公司的業(yè)績增速表現(xiàn)也十分一般。

不過在看似穩(wěn)定的業(yè)績下也存在一定風(fēng)險。分業(yè)務(wù)看，2018年銷售及顧問服務(wù)收入從9100萬縮水至5900萬港元，而同期資產(chǎn)管理服務(wù)的收入則從400萬增至2100萬。

智通財經(jīng)APP觀察到，銷售及顧問業(yè)務(wù)主要包括配售傭金，其中又以證券配售傭金為主要來源。該業(yè)務(wù)收入縮水，主要是2018年公司客戶A配售債券及股權(quán)金額從4.08億港元降至9270萬港元，導(dǎo)致配售證券傭金收入從2017年的5.5億港元降至3.42億港元。

招股書顯示，2017年至2019年，公司五大客戶業(yè)務(wù)占總收益比分別為87.1%、64.4%、57.7%，最大客戶收益占比分別為47.6%、32.6%、24.2%，可以看到2018年來自五大大客戶和最大客戶的收入占比明顯下降，這也一定程度稀釋了業(yè)務(wù)風(fēng)險，不過截至目前五大客戶收入貢獻(xiàn)仍然達(dá)到六成，客戶集中的風(fēng)險仍然存在。

另外值得注意的是，往續(xù)記錄之后，公司為澳洲墨爾本住宅發(fā)展項目提供，據(jù)此2020年10月，公司為銷售及顧問客戶物色高達(dá)月8480萬港元的資金。11月份，公司在投資美股新股上市公司逸仙存托憑證中獲利約2574萬港元，計劃用于公司運營。截至2020年9月，公司擁有現(xiàn)金及銀行結(jié)余約3631萬港元，一定程度補(bǔ)充了現(xiàn)金流規(guī)模。

上市募資將進(jìn)一步擴(kuò)充現(xiàn)金規(guī)模，改善經(jīng)營環(huán)境，不過這難以改變意博金融橫向競爭力不足、業(yè)務(wù)成長性不高的局面。