西部證券：首予新東方在線(01797)“買入”評級 目標(biāo)價37.24港元

智通財經(jīng)APP獲悉，因公司背靠新東方集團，在線小班優(yōu)勢明顯，發(fā)力大班空間廣闊，未來有望保持高速增長。首次覆蓋，給予新東方在線(01797)“買入”評級，目標(biāo)價37.24港元。

報告稱，K12在線行業(yè)空間超3000億，參培率和在線滲透率雙雙增長。假設(shè)我國K12參培率年均提升3%，客單價年均提升8%，在線滲透率由19年的9%提升25pct至34%，則在線教育市場規(guī)模將達(dá)到3948億元，20-23年復(fù)合年均增長率為64.82%;通過分析公司大班小班財務(wù)模型發(fā)現(xiàn)，獲客成本為制約在線大班盈利的重要因素。班均人數(shù)為在線小班利潤率的重要影響因素。19年K12在線CR6約為25.5%，考慮到在線教育突破教師產(chǎn)能，頭部企業(yè)具備先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢，同時當(dāng)下獲客成本高企將淘汰同質(zhì)化的中小機構(gòu)，K12在線集中度有望進(jìn)一步提升。

公司旗下東方優(yōu)播以在線小班模式布局低線城市，具備三大優(yōu)勢：一，教研內(nèi)容高度本地化，“一城一劃”與在線大班形成差異;師資優(yōu)質(zhì)，有望搶奪線下機構(gòu)份額;新東方 品牌背書+地推宣傳，獲客成本遠(yuǎn)低于市場上在線大班課。東方優(yōu)播整體 處于爬坡期，毛利率有望隨著新進(jìn)入城市走向成熟逐年改善。在線大班春 季免費贈課收獲千萬流量，未來將與東方優(yōu)播互相導(dǎo)流，提升用戶留存率。

西部證券預(yù)計，公司21-23財年營業(yè)收入分別為16.32/24.82/38.01億元，同比增長51%/52%/53%。采取相對估值法，給予公司21 財年15倍PS，目標(biāo)價37.24港元。