教育行業(yè)龍頭近期繼續(xù)融資加碼，短期競(jìng)爭(zhēng)格局難改善

本文來自微信公眾號(hào)“萬象塔”，作者：項(xiàng)雯倩。

核心觀點(diǎn)

行業(yè)龍頭融資加碼，為21年儲(chǔ)備資金。2020年在線大班各家公司都進(jìn)行了大規(guī)模的融資，猿輔導(dǎo)融資35億美元(估值155億美元)、作業(yè)幫融資23.5億元、學(xué)而思融資48億美元，跟誰(shuí)學(xué)融資8.7億美元，合計(jì)融資115.2億美元，頭部在線公司融資規(guī)模領(lǐng)先行業(yè)。

上市公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，學(xué)而思在上市公司中處于領(lǐng)先地位。基于各家最新財(cái)報(bào)和融資規(guī)模，我們測(cè)算好未來/跟誰(shuí)學(xué)/有道/新東方在線賬上現(xiàn)金分別約為495/72.3/11.3/34.5億人民幣，好未來在上市公司處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

行業(yè)頭部公司21年估值在7x左右。結(jié)合36氪和IT桔子數(shù)據(jù)，猿輔導(dǎo)當(dāng)前估值為155億美元，2020年預(yù)計(jì)收入為100億元，考慮21年頭部公司基數(shù)較大，假設(shè)收入實(shí)現(xiàn)50%增速，對(duì)應(yīng)21PS為6.7x。跟誰(shuí)學(xué)彭博21年一致預(yù)期收入為19.25億美元，當(dāng)前市值為131億美元，對(duì)應(yīng)21PS為6.8x。

大規(guī)模融資下，預(yù)計(jì)21年獲客成本難以下行。整個(gè)暑期學(xué)而思網(wǎng)校(測(cè)算)、跟誰(shuí)學(xué)、有道銷售費(fèi)用投入在20/20/11.5億元，同比較19暑期增長(zhǎng)61%/522.3%/397%，以對(duì)抗一級(jí)市場(chǎng)猿輔導(dǎo)和作業(yè)幫的持續(xù)融資。銷售費(fèi)用/報(bào)名人次下，跟誰(shuí)學(xué)和有道持續(xù)提升，有道銷售費(fèi)用/(成人+K12)的單人獲客成本為1841元(yoy+89%)，跟誰(shuí)學(xué)人次獲客成本為1637元(yoy+166%)，延續(xù)上升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)在21財(cái)年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然較為激烈，邊際獲客成本短期難以下降。

投資建議與投資標(biāo)的

行業(yè)龍頭加碼融資，頭部公司有望搶占先機(jī)。經(jīng)過20年競(jìng)爭(zhēng)激烈的暑期，雖然短期獲客成本持續(xù)提升，行業(yè)龍頭公司依托持續(xù)融資能力，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。建議關(guān)注好未來(TAL.US，買入)、新東方在線(01797，買入)、網(wǎng)易有道(DAO.US，買入)、跟誰(shuí)學(xué)(GSX.US，未評(píng)級(jí)) 以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)猿輔導(dǎo)作業(yè)幫。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)獲客成本超預(yù)期提升，人次增長(zhǎng)不及預(yù)期。

(編輯：張金亮)