天風(fēng)證券：中國版 IFRS17會(huì)減少保險(xiǎn)公司收入但不會(huì)減少利潤與價(jià)值

本文來自“新銳視角看金融”。

事件：12月24日，財(cái)政部正式發(fā)布中國版 IFRS17會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第25號(hào)——保險(xiǎn)合同》(以下簡稱“新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則”)，在境內(nèi)外同時(shí)上市的企業(yè)以及在境外上市并采用國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則或企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)表的企業(yè)自2023年1月1日起執(zhí)行25號(hào)準(zhǔn)則，其他企業(yè)自2026年1月1日起執(zhí)行。

我們判斷，新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則將帶來以下主要影響：

1、新準(zhǔn)則下利潤表趨于平緩，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化不會(huì)影響到保單的總利潤，但是通過獲取費(fèi)用的攤銷、合同服務(wù)邊際(CSM)對于未來變化的吸收以及OCI選擇權(quán)，來影響利潤的釋放。

1)新準(zhǔn)則下獲取費(fèi)用在保單的責(zé)任期內(nèi)逐年攤銷，而目前的準(zhǔn)則將保單獲取成本在保單取得初期費(fèi)用化，新準(zhǔn)則更好的解決收入和支出時(shí)間不匹配的問題。2)通用模型下CSM可以吸收非經(jīng)濟(jì)假設(shè)變化帶來的對未來服務(wù)的影響，并在未來服務(wù)期內(nèi)逐年釋放。3)OCI選擇權(quán)，即企業(yè)可以選擇將金融假設(shè)的變動(dòng)(包括折現(xiàn)率的變動(dòng))對履約現(xiàn)金流的影響，扣除按適當(dāng)方法確定計(jì)入損益以外的部分計(jì)入其他綜合收益，即不影響凈利潤。

2、新準(zhǔn)則下利潤表采用了利源分析的列報(bào)形式，將公司利潤區(qū)分為承保利潤和投資利潤，更加有助于分析師解讀保險(xiǎn)公司的利潤，增加透明度。

3、保費(fèi)收入剔除投資成分，并在保險(xiǎn)合同全周期內(nèi)分期確認(rèn)，將帶來壽險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入大幅下降，但不會(huì)減少利潤規(guī)模，未來產(chǎn)品策略更重要的是關(guān)注保單的盈利性。新準(zhǔn)則下保費(fèi)收入來自于：1)服務(wù)邊際的釋放，來自于所有的保單;2)當(dāng)年的預(yù)期理賠(不含投資部分);3)當(dāng)年的預(yù)期費(fèi)用;4)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的釋放。從產(chǎn)品的保障內(nèi)容來看，以生存和養(yǎng)老為保障的產(chǎn)品前期進(jìn)入投資合同的部分更多，以病死殘保障為主的產(chǎn)品進(jìn)入預(yù)期理賠的部分更多。同時(shí)，盈利性更高的保單的合同服務(wù)邊際釋放比例更高，因此本質(zhì)上未來產(chǎn)品策略關(guān)注點(diǎn)將是保單的盈利性。

4、新準(zhǔn)則對于保險(xiǎn)公司經(jīng)營重要的影響在于：1)公司需在保單初始確認(rèn)時(shí)進(jìn)行更細(xì)的保單組分類，虧損組需要當(dāng)期確認(rèn)。而在舊準(zhǔn)則下，盈利保單和虧損保單可以放在同一組，“掩蓋”真實(shí)情況。因此新準(zhǔn)則下公司管理將從更小的保單單位來聚焦保單的盈利性。2)新準(zhǔn)則下以專業(yè)的現(xiàn)時(shí)估計(jì)為基礎(chǔ)的三差結(jié)果會(huì)更清晰地展現(xiàn)出來，投資者可以更好的識(shí)別保險(xiǎn)經(jīng)營質(zhì)量，費(fèi)用投產(chǎn)比更高的公司費(fèi)差更優(yōu)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好、定價(jià)更為審慎的公司死差異會(huì)更高。這將倒逼保險(xiǎn)公司進(jìn)行更精細(xì)的管理，例如注重費(fèi)用投入的效率、負(fù)債成本管理。

投資建議：新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則為分析公司財(cái)報(bào)提供了更清晰的視角，會(huì)計(jì)分期會(huì)改變合同的利潤呈現(xiàn)，但不改變保險(xiǎn)合同本身的盈虧，經(jīng)營的實(shí)質(zhì)還是保險(xiǎn)合同本身的盈利性。因此，新準(zhǔn)則不會(huì)改變對于保險(xiǎn)公司的價(jià)值評(píng)估邏輯，EV、NBV仍是最重要的指標(biāo)，同時(shí)會(huì)計(jì)利潤的穩(wěn)定性及可信度將大幅提升，為投資者提供另一個(gè)分析視角。截至12月25日，中國人壽(02628)、中國平安(02318)、中國太保(02601)、新華保險(xiǎn)(01336)2021PEV分別為0.88、0.99、0.65、0.67倍，保險(xiǎn)股基本面邏輯不變，2021年行業(yè)有望走出低迷，進(jìn)入到上升周期，推薦中國太保、中國平安，建議關(guān)注友邦保險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人規(guī)模增長低于預(yù)期;保障型產(chǎn)品銷售低于預(yù)期;新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則的實(shí)施給保險(xiǎn)公司的精算、財(cái)務(wù)、系統(tǒng)對接等工作帶來挑戰(zhàn) 。

（編輯：玉景）