盛寶銀行：2021年是價(jià)值股史上最好年份

本文來自Wind。

2020年全球市場(chǎng)變幻莫測(cè)，但對(duì)投資者來說毫無疑問是一個(gè)好年份。今年的熱門主題還會(huì)在2021年繼續(xù)發(fā)力嗎?或者，全球市場(chǎng)將經(jīng)歷一個(gè)全新的強(qiáng)有力的主題出現(xiàn)?

盛寶銀行在最新的展望報(bào)告中回顧了今年所有的熱門題材，并對(duì)2021年的領(lǐng)漲板塊進(jìn)行了大膽的預(yù)測(cè)，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)過熱，而價(jià)值將迎來史上最好的年份。

2020年：亞洲領(lǐng)漲，美股次之，歐股最弱

從歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)來看，市場(chǎng)風(fēng)格相當(dāng)極端。截至上周五，這兩個(gè)市場(chǎng)中表現(xiàn)最好的20只股票今年以來的平均回報(bào)率為148%(以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì))。

歐洲市場(chǎng)方面，Etsy、Sinch、Hellofresh、NEL和Adyen等股票漲勢(shì)強(qiáng)勁，這些股票都是今年數(shù)字化和綠色轉(zhuǎn)型趨勢(shì)的一部分。公共衛(wèi)生事件使得與數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的企業(yè)脫穎而出;另外，各國(guó)政府通過歐盟新的“綠色協(xié)議”增加了對(duì)綠色轉(zhuǎn)型的投資承諾，提振了接觸綠色能源的企業(yè)。

值得一提的是特斯拉(TSLA.US)，這是一家集新能源整車制造、新能源設(shè)備、軟件系統(tǒng)等一體的公司，今年是市場(chǎng)明星中的明星，無論是漲幅還是交易量，都讓其他能源公司和車企相形見絀。

而2020年歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)最差的公司大多屬于原油煉化、旅游度假、銀行和航空行業(yè)的公司 。

一般來講，股票在過去12個(gè)月的表現(xiàn)有平均延長(zhǎng)的趨勢(shì)，這也叫動(dòng)量效應(yīng)。所以根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)這些趨勢(shì)在單只股票中會(huì)持續(xù)，也就是說，數(shù)字和綠色能源公司還會(huì)繼續(xù)走高，與旅游相關(guān)的一切表現(xiàn)繼續(xù)不佳。

但盛寶銀行認(rèn)為，今年是如此特殊，這種關(guān)系極有可能不會(huì)延續(xù)，因此可能在歐美股市中看到強(qiáng)烈的均值回歸效應(yīng)。一個(gè)好于預(yù)期的疫苗推廣，是促成這種轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵必要條件。

新興市場(chǎng)是今年表現(xiàn)最好的市場(chǎng)，超過美國(guó)股市，這反映出亞洲對(duì)公共衛(wèi)生事件處理較好，這使得該地區(qū)能夠更快地恢復(fù)生產(chǎn)能力，并向發(fā)達(dá)國(guó)家出口商品，消費(fèi)者信心和消費(fèi)支出的快速反彈。亞洲股市的積極反彈導(dǎo)致新興市場(chǎng)股票以美元計(jì)創(chuàng)下歷史新高。日本股市也因此受到提振，今年以來上漲了13%。

總體來看，亞洲市場(chǎng)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面領(lǐng)先因而領(lǐng)漲全球，美國(guó)股市表現(xiàn)次之，歐洲股市最差。

歐洲股市已經(jīng)成為世界上最便宜的股票市場(chǎng)之一，理論上也是價(jià)值投資者的獵場(chǎng)。但歐洲大陸的股票便宜是有原因的，它缺乏一個(gè)大型的公開上市的科技公司;而且相對(duì)于世界其他地區(qū)，歐洲經(jīng)濟(jì)引擎也受到了損害?；蛟S綠色轉(zhuǎn)型和相關(guān)的刺激措施，將在2021年扭轉(zhuǎn)歐洲市場(chǎng)的頹勢(shì)。

價(jià)值股有回歸潛力，什么時(shí)候上車?

價(jià)值股在2020年完全除了霉頭。金融、礦業(yè)、能源、公用事業(yè)和工業(yè)股，這些行業(yè)都受到了公共衛(wèi)生事件的沉重打擊。簡(jiǎn)言之，廉價(jià)股變得越來越便宜，而昂貴的股票變得越來越貴。

一些行業(yè)大佬不斷地唱多價(jià)值股，并認(rèn)為現(xiàn)在正是押注廉價(jià)股票的最佳時(shí)機(jī)。這也許是真的，但這可能取決于一些因素，比如利率上升和通貨膨脹，以及散戶投資者對(duì)股市失去興趣。

近期，許多投資者都在談?wù)摗皟r(jià)值輪動(dòng)”。盛寶銀行稱已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了這種潛力，但改行還沒有上車。在加入價(jià)值股投資之前，該行稱需要看到利率的突破和更高的通脹率，而由于英國(guó)出現(xiàn)病毒變異，價(jià)值輪換的時(shí)間可能比預(yù)期的要長(zhǎng)一些。

盛寶銀行解釋稱，今年價(jià)值股的下跌與1998-2000年股市的上漲有許多相似之處。

首先，散戶參與率再次很高，據(jù)一些美國(guó)做市商估計(jì)，散戶持股約占美國(guó)股本流的20%，但這一次由于現(xiàn)金股本活動(dòng)之外的看漲期權(quán)大幅增加而放大，迫使期權(quán)做市商通過對(duì)沖活動(dòng)推高基礎(chǔ)股票。散戶投資者不投資，也不基于復(fù)雜的估值模型進(jìn)行交易，而是投資于故事和簡(jiǎn)單的技術(shù)動(dòng)力指標(biāo)。這些力量放大了動(dòng)量交易，推高了已經(jīng)很貴的股票。

另一個(gè)與網(wǎng)絡(luò)時(shí)代驚人的相似之處，是波動(dòng)率指數(shù)的上升以及強(qiáng)勁的勢(shì)頭。1998年至2000年，波動(dòng)率指數(shù)平均徘徊在25左右。由于一些量化基金在1998-2000年間遭受了損失，至少是那些大量納入了價(jià)值因素的基金。這可能是一個(gè)信號(hào)，表明正在到達(dá)一些拐點(diǎn)，但并不真正知道瘋狂的時(shí)期會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。但有一點(diǎn)是肯定的，今年的市場(chǎng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

2020年下半年，最大的贏家是清潔能源股，今年迄今已上漲123%。因?yàn)橥顿Y者押注美國(guó)新一屆政府，將大幅改變美國(guó)清潔能源股票的格局。中國(guó)最近承諾在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，因此預(yù)計(jì)未來10年中國(guó)的投資將大幅轉(zhuǎn)變。在歐洲，最近的“綠色協(xié)議”將進(jìn)一步推動(dòng)這一趨勢(shì)。綠色轉(zhuǎn)型很可能是未來十年金融市場(chǎng)的最大趨勢(shì)之一，未來世界上最有價(jià)值的公司將是那些幫助解決與環(huán)境和氣候變化有關(guān)的問題的公司。

今年醫(yī)療保健領(lǐng)域的公司市場(chǎng)表現(xiàn)也不錯(cuò)，尤其是那些參與公共衛(wèi)生事件測(cè)試和疫苗的公司?？爝f服務(wù)、電子商務(wù)和軟件(包括在家工作)的數(shù)字公司也得到提振。最后，自動(dòng)化和機(jī)器人主題獲得青睞，因?yàn)橥顿Y者押注于公共衛(wèi)生事件帶來的更多自動(dòng)化。因?yàn)闄C(jī)器人對(duì)病毒免疫，因此自動(dòng)化程度越高，生產(chǎn)和供應(yīng)鏈就越不容易受到未來大流行病的影響。

2021年該期待什么?

盛寶銀行在報(bào)告中稱，預(yù)測(cè)是一件愚蠢的事，但仍將努力對(duì)2021年的預(yù)期做出最好的猜測(cè)。

該行的核心論點(diǎn)是，政策制定者將犯政策錯(cuò)誤，在比預(yù)期更好的疫苗投放的基礎(chǔ)上，過度刺激經(jīng)濟(jì)。這將導(dǎo)致明年經(jīng)濟(jì)過熱，推高實(shí)體世界和長(zhǎng)期利率的實(shí)際通脹率，從而大幅調(diào)高收益率曲線。將有助于金融機(jī)構(gòu)和公司接觸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而使價(jià)值股可能迎來有史以來最好的一年。

但這會(huì)導(dǎo)致科技股暴跌嗎?如果利率上漲表現(xiàn)良好，而美國(guó)10年期國(guó)債收益率保持在2%以下，那么盛寶銀行的猜測(cè)是，科技股將繼續(xù)上漲，但相對(duì)而言會(huì)輸給價(jià)值股。如果長(zhǎng)期收益率超過2%，那么利率敏感型股票(定價(jià)超高的成長(zhǎng)型股票)的估值，可能會(huì)發(fā)生劇烈變化，股價(jià)也會(huì)大幅下跌。這一舉措很可能與歐洲有關(guān)，歐洲股市明年可能會(huì)有一次好的表現(xiàn)。

另外，全球供應(yīng)鏈多元化的趨勢(shì)預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)，這將加劇通貨膨脹。盡管有這些變化，新興市場(chǎng)仍將表現(xiàn)良好，相信這部分股市明年將表現(xiàn)出色。

2021年可能是監(jiān)管很嚴(yán)厲的一年，尤其是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

未來的發(fā)展趨勢(shì)是監(jiān)管，而明年最大的潛在頭條可能是拆分Facebook(FB.US)或迫使谷歌(GOOG.US)“開放”搜索技術(shù)和其他相關(guān)技術(shù)，以增加競(jìng)爭(zhēng)。上世紀(jì)60年代，IBM(IBM.US)和AT&T(T.US)看到了類似的變化，因此這種情況可能再次發(fā)生。

美國(guó)政府采取反壟斷行動(dòng)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，但該行猜測(cè)，亞馬遜將采取先發(fā)制人的行動(dòng)，剝離亞馬遜(AMZN.US)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，這是Snowflake(SNOW.最近在IPO中獲得的估值推動(dòng)的，但也因?yàn)樗梢赞D(zhuǎn)移人們的注意力一段時(shí)間。

在報(bào)告的最后，盛寶銀行稱，有一件事是肯定的：當(dāng)日歷顯示為2021年12月時(shí)，一些瘋狂的事情很可能會(huì)襲擊世界，讓這些預(yù)測(cè)事后看起來很愚蠢。但該行相信，明年市場(chǎng)將異常平靜，波動(dòng)率再次超低。時(shí)間會(huì)證明一切。

(編輯：曾盈穎)