美國(guó)9000億美元財(cái)政救濟(jì)的影響測(cè)算

本文轉(zhuǎn)自 微信公眾號(hào)“宏觀長(zhǎng)春”，作者：花長(zhǎng)春、田玉鐸。

導(dǎo) 讀

美國(guó)兩黨就約9000億美元的公共衛(wèi)生事件救濟(jì)法案達(dá)成協(xié)議，本文詳細(xì)討論法案具體內(nèi)容以及對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)作用。春季躁動(dòng)再添薪火。

摘 要

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2020年12月20日晚，參議院共和黨領(lǐng)袖麥康奈爾稱，國(guó)會(huì)兩黨領(lǐng)導(dǎo)人就約9000億美元的公共衛(wèi)生事件救濟(jì)法案達(dá)成協(xié)議，法案進(jìn)入起草階段，距通過該法案近在咫尺，預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月21日(周一)國(guó)會(huì)進(jìn)行表決。

本次公共衛(wèi)生事件法案對(duì)個(gè)人的支付約為CARES法案的一半并提供了其他多元化的救助支持。目前法案詳細(xì)內(nèi)容還未公布，但根據(jù)眾議院議長(zhǎng)南希·佩洛西發(fā)布的摘要以及國(guó)會(huì)助手提供的一些細(xì)節(jié)，大致包括：

①為個(gè)人提供600美元現(xiàn)金、每周300美元的失業(yè)救濟(jì)(持續(xù)10至16周)。

②小企業(yè)將獲得2840億美元的救助，820億美元用于大學(xué)和學(xué)校，100億美元用于兒童保育，450億美元用于援助交通運(yùn)輸業(yè)，250億美元用于家庭租金援助，130億美元用于糧食援助，70億美元用于寬帶互聯(lián)網(wǎng)援助，40億美元用于建立國(guó)際疫苗聯(lián)盟。

③此外還將加強(qiáng)稅收抵免以鼓勵(lì)低收入住房建設(shè)，通過稅收抵免鼓勵(lì)企業(yè)保持員工工資和雇主提供帶薪病假等。

新刺激法案對(duì)個(gè)人收入的援助占其總收入的6.5%，較CARES法案的下降約3個(gè)百分點(diǎn)，或更有利于刺激就業(yè)。我們假設(shè)了“公共衛(wèi)生事件失業(yè)補(bǔ)償支付”、“經(jīng)濟(jì)影響支付”和“食物援助計(jì)劃”三項(xiàng)的規(guī)模減半;我們還假設(shè)了其他項(xiàng)目基本保持不變，并對(duì)個(gè)別項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。

新刺激法案預(yù)計(jì)增加個(gè)人消費(fèi)支出2.1%，雖然較CARES法案的3.9%下降約1.8%，但考慮就業(yè)恢復(fù)仍能繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入動(dòng)力。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的報(bào)告，居民對(duì)新救助法案的邊際消費(fèi)傾向?yàn)?4%，結(jié)合上述測(cè)算數(shù)據(jù)可得新救助法案將增加個(gè)人消費(fèi)支出約2.1%。此外，由于疫苗開始接種，公共衛(wèi)生事件也將得到很大控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加明朗，在此背景下，居民的邊際消費(fèi)傾向還或?qū)⑻嵘戮戎ò笇?duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用或?qū)⒏鼜?qiáng)。

新一輪救助法案落地，海外需求再添薪火，春季行情可期。新一輪法案成功落地，緩解了當(dāng)前海外公共衛(wèi)生事件對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的擔(dān)憂。而后續(xù)隨著疫苗的大面積接種(美國(guó)已經(jīng)開始緊急使用)、就業(yè)的持續(xù)恢復(fù)以及拜登上臺(tái)后中美關(guān)系有望渡過冰點(diǎn)時(shí)刻，2021年春季行情可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：病毒變異導(dǎo)致疫苗效果不佳，公眾疫苗接種意愿不強(qiáng)。

正 文

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2020年12月20日晚，參議院共和黨領(lǐng)袖麥康奈爾稱，國(guó)會(huì)兩黨領(lǐng)導(dǎo)人就約9000億美元的公共衛(wèi)生事件救濟(jì)法案達(dá)成協(xié)議，法案進(jìn)入起草階段，距通過該法案近在咫尺，預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月21日(周一)國(guó)會(huì)進(jìn)行表決。是否將美聯(lián)儲(chǔ)緊急貸款計(jì)劃延長(zhǎng)至明年是最近兩黨的最大分歧，但周六晚民主黨作出讓步，同意不再延長(zhǎng)該計(jì)劃，雙方解決了最關(guān)鍵的分歧，兩黨現(xiàn)在就法案語(yǔ)言表述進(jìn)行磋商。法案中并不包括民主黨主張的對(duì)州和地方政府的援助，也不包括共和黨主張的對(duì)企業(yè)公共衛(wèi)生事件相關(guān)訴訟的免責(zé)條款。

1. 本次公共衛(wèi)生事件法案對(duì)個(gè)人的支付約為CARE法案的一半并提供了多元化的救助支持

目前法案詳細(xì)內(nèi)容還未公布，但根據(jù)眾議院議長(zhǎng)南希·佩洛西(Nancy Pelosi)發(fā)布的摘要以及國(guó)會(huì)助手提供的一些細(xì)節(jié)(圖1)，大致包括為個(gè)人提供600美元現(xiàn)金、每周300美元的失業(yè)救濟(jì)(持續(xù)10至16周)，小企業(yè)將獲得2840億美元的救助，820億美元用于大學(xué)和學(xué)校，100億美元用于兒童保育，450億美元用于援助交通運(yùn)輸業(yè)，250億美元用于家庭租金援助，130億美元用于糧食援助，70億美元用于寬帶互聯(lián)網(wǎng)援助，40億美元用于建立國(guó)際疫苗聯(lián)盟，此外還將加強(qiáng)稅收抵免以鼓勵(lì)低收入住房建設(shè)，通過稅收抵免鼓勵(lì)企業(yè)保持員工工資和雇主提供帶薪病假。

總體而言，本次公共衛(wèi)生事件就法案規(guī)模遠(yuǎn)小于3月份通過的CARES法案。對(duì)個(gè)人的現(xiàn)金派發(fā)、失業(yè)補(bǔ)助、薪資保護(hù)計(jì)劃和糧食援助均被削減一半甚至更多，也取消了對(duì)大企業(yè)和州與地方政府的援助。

本次公共衛(wèi)生事件救助法案雖然未對(duì)州和地方政府進(jìn)行直接援助，但將州和地方政府的相關(guān)事權(quán)直接對(duì)應(yīng)到了聯(lián)邦財(cái)權(quán)，“資金直達(dá)援助實(shí)體”，直接規(guī)定對(duì)學(xué)校和交通運(yùn)輸業(yè)的援助規(guī)模，繞開了州和地方政府，而在CARES法案中，是由國(guó)會(huì)先撥款給州和地方政府，再由州和地方政府援助學(xué)校和交通運(yùn)輸業(yè)(正常時(shí)期，美國(guó)的學(xué)校和交通運(yùn)輸業(yè)的事權(quán)一般歸州和地方政府管，很少歸聯(lián)邦政府管理)。但與CARES法案不同的是，本次救助法案并未援助州和地方政府的經(jīng)常性開支。

2. 新一輪刺激法案對(duì)消費(fèi)影響幾何?

2.1. 新救助法案對(duì)個(gè)人收入的援助占其總收入的6.47%

新刺激法案對(duì)個(gè)人收入的援助占其總收入的6.47%，較CARES法案的9.39%下降約2.91%(圖2)，或更有利于刺激就業(yè)。從規(guī)模上來看，本輪刺激法案的援助規(guī)模大幅下降，對(duì)個(gè)人收入的支持力度下降也是情理之中。由于CARES法案對(duì)對(duì)個(gè)人援助過多，抵消了失業(yè)帶來的收入減少，使得個(gè)人總收入并沒有快速下降，每周600美元的失業(yè)救助更鼓勵(lì)失業(yè)者“游手好閑”，造成找工作的激勵(lì)不足。本次救助法案將每周失業(yè)救助下調(diào)至300美元，在一定程度上增強(qiáng)了失業(yè)者找工作的激勵(lì)，有利于后續(xù)失業(yè)率的走低。

從具體測(cè)算來看(均為折年數(shù))，我們假設(shè)了“公共衛(wèi)生事件失業(yè)補(bǔ)償支付”、“經(jīng)濟(jì)影響支付”和“食物援助計(jì)劃”三項(xiàng)的規(guī)模減半(圖2)。政府失業(yè)保險(xiǎn)共有三項(xiàng)，其中“公共衛(wèi)生事件失業(yè)補(bǔ)償支付”對(duì)應(yīng)的是每周失業(yè)的額外補(bǔ)償，該項(xiàng)在CARES法案中是每周600美元，但新法案將其下調(diào)至每周300美元;“經(jīng)濟(jì)影響支付”是對(duì)個(gè)人的直接現(xiàn)金補(bǔ)助，該項(xiàng)在CARES法案中是每人1200美元，但新法案將其下調(diào)至每周600美元;“食物援助計(jì)劃”在CARES法案中是300億美元，但新法案將其下調(diào)至130億美元。以上三項(xiàng)的規(guī)模基本都減半，所以我們假設(shè)了這三項(xiàng)在在新法案中對(duì)個(gè)人收入的影響也將減半，背后隱含的假設(shè)是能夠獲得這三項(xiàng)援助的人數(shù)大體保持不變。在具體測(cè)算上，“食物援助計(jì)劃”取的是6-10月均值的一半，“公共衛(wèi)生事件失業(yè)補(bǔ)償支付”取得是5-7月均值的一半(因該項(xiàng)在7月底到期結(jié)束)，“經(jīng)濟(jì)影響支付”取4-10月總和的一半，因?yàn)閿?shù)據(jù)都是折年數(shù)，故最終可以進(jìn)行加總。

我們還假設(shè)了其他項(xiàng)目基本保持不變，并對(duì)個(gè)別項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整(圖2)。在“薪資保護(hù)計(jì)劃”、“提高醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷比例”、“公共衛(wèi)生事件失業(yè)援助”等項(xiàng)目上，我們假設(shè)了其基本不變，因?yàn)樾路ò钢幸灿邢嚓P(guān)援助計(jì)劃;在具體測(cè)算上則直接取對(duì)應(yīng)時(shí)間段的均值?！肮べY損失補(bǔ)償支付”是CARES法案中“公共衛(wèi)生事件失業(yè)補(bǔ)償支付”(即每周600美元失業(yè)救助)在7月底到期后，特朗普繞開國(guó)會(huì)利用行政命令繼續(xù)給失業(yè)者進(jìn)行補(bǔ)貼的計(jì)劃，并將持續(xù)至12月底，所以預(yù)計(jì)明年該項(xiàng)將不會(huì)再有援助資金，故直接調(diào)減至0?！肮残l(wèi)生事件緊急失業(yè)補(bǔ)償”是將失業(yè)者領(lǐng)取失業(yè)金的期限延長(zhǎng)13周(美國(guó)失業(yè)者領(lǐng)取失業(yè)金的期限一般是半年，少數(shù)一年)，故4-10月份該項(xiàng)下的資金不斷增多，但美國(guó)失業(yè)高峰期為4-8月，之后就不斷下行，10月份距4月份失業(yè)高峰正好半年，且之后還將持續(xù)4到5個(gè)月時(shí)間，所以我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)在10月之后將大體保持穩(wěn)定，對(duì)新法案的估算也等于10月份的救助規(guī)模。

2.2. 新救助法案預(yù)計(jì)增加個(gè)人消費(fèi)支出2.09%

新刺激法案預(yù)計(jì)增加個(gè)人消費(fèi)支出2.09%，雖然較CARES法案的3.92%下降約1.83%，但仍能繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入動(dòng)力。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)10月13日發(fā)布的消費(fèi)預(yù)期調(diào)查問卷(New York Fed Survey of Consumer Expectations -SCE)報(bào)告(圖3)，在CARES法案實(shí)施后，居民在得到財(cái)政補(bǔ)貼后的邊際消費(fèi)傾向(MPC)為29%，而針對(duì)如果有下一輪補(bǔ)貼的假設(shè)性問題的調(diào)查結(jié)果顯示，居民的邊際消費(fèi)傾向下降為24%，這也反映了獲得額外的臨時(shí)收入增加帶來的邊際收益遞減。我們?cè)谇拔闹袦y(cè)算出新救助法案預(yù)計(jì)將增加個(gè)人收入1.28萬(wàn)億美元(折年數(shù))(圖2)，乘以MPC后得到消費(fèi)支出增加約3006億美元(折年數(shù))，美國(guó)最新(10月份)個(gè)人消費(fèi)支出數(shù)據(jù)為14.64萬(wàn)億美元(折年數(shù))，因而得到新救助法案將增加個(gè)人消費(fèi)支出約2.09%。此外，由于疫苗開始接種，公共衛(wèi)生事件也將得到很大控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加明朗，在此背景下，居民的邊際消費(fèi)傾向還或?qū)⑻嵘?，新救助法案?duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用或?qū)⒏鼜?qiáng)。

3. 風(fēng)險(xiǎn)提示

病毒變異導(dǎo)致疫苗效果不佳，公眾疫苗接種意愿不強(qiáng)。

(編輯：馬火敏)