美股新股解讀|愛車小屋(CARH.US)凈利潤大增507%背后的秘密

從汽車香水和空氣清新劑到車品B2B電商，愛車小屋(CARH.US)完成了從制造企業(yè)向“+互聯(lián)網(wǎng)”的重大轉(zhuǎn)型。而今，愛車小屋又來到了關(guān)鍵的歷史節(jié)點(diǎn)，其距登陸納斯達(dá)克完成赴美上市僅一步之遙。

據(jù)愛車小屋在SEC更新的招股書顯示，其將以6.5-7.5美元的價(jià)格發(fā)行385萬股普通股，募集金額3320.63萬美元;若加上承銷商超額認(rèn)購權(quán)下的57.75萬股普通股，總募集金額有望達(dá)3719.1萬美元。

從業(yè)績上看，愛車小屋持續(xù)快速發(fā)展。2019財(cái)年(截至2019年6月30日止12個(gè)月)時(shí)，其收入為3093萬美元，同比增長26.7%;且凈利潤大增507%至441.52萬美元。進(jìn)入2020財(cái)年上半年(截至2019年12月31日止6個(gè)月)，其收入增長34%至1681.13萬美元，凈利潤大增265.2%至158.02萬美元。

憑借持續(xù)暴增的凈利潤表現(xiàn)，愛車小屋是否能贏得市場青睞?

從線下向線上

成立于2004年的愛車小屋，最開始從事“香百年”品牌的汽車香水和空氣清新劑的開發(fā)、制造和銷售。隨著電商的盛行，公司逐漸向線上發(fā)展，于2016年推出愛車小屋APP。

該APP是一個(gè)一站式汽車后市場用品采購平臺(tái)，其以B2B的模式解決了中間商賺差價(jià)、線下竄貨等亂象。該平臺(tái)上具有包括汽車香水、汽車內(nèi)飾、汽車養(yǎng)護(hù)用品、車載電子設(shè)備等全品類汽車用品。

圖：愛車小屋官網(wǎng)

據(jù)招股書顯示，目前該平臺(tái)上大約有3100個(gè)第三方國內(nèi)外商戶在銷售約21萬種產(chǎn)品。2019財(cái)年時(shí)，平臺(tái)上的GMV為5.9億元，同比增長29.39%，2020財(cái)年上半年的GMV為4.56億元，同比增長43.85%。公司主要通過在平臺(tái)上收取會(huì)員服務(wù)費(fèi)、銷售收入3%的傭金費(fèi)以及廣告費(fèi)作為收入。

除B2B電子商務(wù)平臺(tái)外，愛車小屋目前的業(yè)務(wù)運(yùn)營還包括汽車產(chǎn)品和汽車美容服務(wù)。汽車產(chǎn)品主要指的是汽車香水、空氣清新劑以及機(jī)油。目前，愛車小屋提供235種汽車香水和15種以上的汽車空氣清新劑，該等產(chǎn)品均由內(nèi)部團(tuán)隊(duì)研發(fā)，并在東莞的工廠生產(chǎn)。機(jī)油則是獲授權(quán)分銷，2018年11月，愛車小屋成為了Autobacs在中國的獨(dú)家授權(quán)經(jīng)銷商，產(chǎn)品矩陣得以擴(kuò)大。

從銷售渠道來看，汽車產(chǎn)品在自有線上銷售的占比大幅提升。據(jù)招股書顯示，2019財(cái)年時(shí)，電商平臺(tái)上銷售的汽車香水和空氣清新劑的收入為1420萬美元，同比增長近50%，占汽車香水和空氣清新劑銷售總收入的66%。至2020財(cái)年上半年時(shí)，電商平臺(tái)上銷售的汽車香水和空氣清新劑的收入為690萬美元，同比增長18.97%，占汽車香水和空氣清新劑銷售總收入的比例提升12個(gè)百分點(diǎn)至72%，剩余28%則是通過包括天貓、京東在內(nèi)的其他第三方線上渠道銷售。

汽車美容則是公司于2018年5月在東莞和廣東虎門開設(shè)了兩家汽車美容店，提供的服務(wù)包括洗車、汽車維修、汽車美容。虎門店的租賃已于2019年12月終止，正尋找新的租賃地址。除直接擁有的汽車美容店之外，愛車小屋還計(jì)劃通過品牌授權(quán)在全國范圍內(nèi)擴(kuò)展汽車美容店。

凈利潤持續(xù)爆發(fā)式增長

通過上述梳理，愛車小屋的發(fā)展歷程已十分清晰，其以汽車香水及空氣清新劑起家，在APP推出后，一方面為國內(nèi)外的第三方商戶提供服務(wù)，一方面將自己產(chǎn)品的銷售渠道向線上轉(zhuǎn)移，并通過獨(dú)家承銷Autobacs機(jī)油的方式擴(kuò)大產(chǎn)品矩陣;同時(shí)，在線下開設(shè)汽車美容店，欲線上線下業(yè)務(wù)協(xié)同聯(lián)動(dòng)。

從業(yè)績上看，愛車小屋的發(fā)展策略已漸顯成效。2019財(cái)年，該公司的收入同比增長26.7%至3093萬美元，凈利潤同比大增507%至441.52萬美元。收入的增長主要得益于汽車香水、空氣清新劑及其他產(chǎn)品的穩(wěn)步增長，以及機(jī)油、B2B平臺(tái)服務(wù)費(fèi)的快速提升。

據(jù)招股書顯示，2019財(cái)年收入占比高達(dá)81.8%的汽車香水、空氣清新劑及其他產(chǎn)品同比增長5.1%至2530.66萬美元;來自機(jī)油的收入則因?yàn)槭切聵I(yè)務(wù)快速放量;服務(wù)費(fèi)則因兩間汽車美容店的開業(yè)以及GMV的提升從而實(shí)現(xiàn)了26.7%的增長。

由于電商平臺(tái)具有規(guī)模效應(yīng)，機(jī)油、B2B平臺(tái)服務(wù)費(fèi)的快速放量使得公司的毛利率從2018財(cái)年的40.36%提升近4個(gè)百分點(diǎn)至44.16%。與此同時(shí)，公司收緊運(yùn)營開支，營業(yè)費(fèi)用同比下降7%。在毛利率提升以及營業(yè)費(fèi)用下降這一增一減之間，凈利潤實(shí)現(xiàn)了5倍增長，凈利率從2.98%提升至14.27%。

進(jìn)入2020財(cái)年上半年后，愛車小屋業(yè)績持續(xù)增長。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在該報(bào)告期內(nèi)，愛車小屋的收入同比增長34%至1681.13萬美元，凈利潤同比增長265.2%至158.02萬美元。

收入增長的原因與2019財(cái)年時(shí)較為相似，即核心的汽車香水、空氣清新劑穩(wěn)定發(fā)展，機(jī)油、電商服務(wù)費(fèi)快速放量。其中，汽車香水、空氣清新劑的收入同比增長2.9%至1162.16萬美元;機(jī)油的收入同比增長881.8%至323.28萬美元;服務(wù)費(fèi)則同比增長113.2%至195.7萬美元，增速遠(yuǎn)高于2019財(cái)年，這主要是因?yàn)樵搱?bào)告期內(nèi)平臺(tái)GMV同比增長超43%以及廣告收入的增加。值得注意的是，隨著機(jī)油和服務(wù)費(fèi)的增長，汽車香水及空氣清新劑的收入占比已降至70%以下，較2019財(cái)年下降超10個(gè)百分點(diǎn)。

隨著規(guī)模的增長，愛車小屋的毛利率持續(xù)提升。2020財(cái)年上半年時(shí)，該公司的毛利率為38.62%，同比提升近2個(gè)百分點(diǎn)。雖然營業(yè)費(fèi)用由于一般行政開支以及研發(fā)投入的提升而同比增長10.6%，但在收入、毛利率的增長帶動(dòng)下，凈利潤實(shí)現(xiàn)了265.2%的同比增長;同時(shí)，凈利率由3.45%提升至9.4%，增長近6個(gè)百分點(diǎn)。

長期發(fā)展仍具較大不確定性

從業(yè)績的變化，也能洞悉愛車小屋的商業(yè)化進(jìn)程。其將經(jīng)營多年的汽車香水、空氣清新劑從線下轉(zhuǎn)移至線上，完成了愛車小屋APP原始商戶的積累，并在前期采取不收會(huì)員費(fèi)和傭金費(fèi)的方式持續(xù)壯大平臺(tái)中的第三方商戶數(shù)量，進(jìn)入2019年后開始加大平臺(tái)商業(yè)化。而機(jī)油的分銷亦是為了接觸更多的汽車產(chǎn)品零售商和批發(fā)消費(fèi)者，從而逐漸導(dǎo)入線上平臺(tái)。

之所以能實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速增長，主要是因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)機(jī)油的快速放量以及電商平臺(tái)通過收取會(huì)員費(fèi)、傭金費(fèi)的模式為商業(yè)化提速，由于電商企業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，再加上公司嚴(yán)控運(yùn)營費(fèi)用，便使得凈利潤呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

但值得注意的是，來自汽車香水、空氣清新劑的收入已趨于穩(wěn)定，近兩年的低速增長或得益于在自有電商平臺(tái)上占比的提升，由于該產(chǎn)品占公司收入的大頭，若不能穩(wěn)定發(fā)展，將拖累公司整體業(yè)績表現(xiàn)。

而機(jī)油的快速放量則是因?yàn)閻圮囆∥菖c中國最大的移動(dòng)交通平臺(tái)的發(fā)動(dòng)機(jī)潤滑油產(chǎn)品供應(yīng)商達(dá)成了合作，其對愛車小屋的機(jī)油產(chǎn)品通過線上和線下的方式進(jìn)行分銷，從而帶動(dòng)了機(jī)油收入的快速增長。隨著銷售渠道的拓寬，機(jī)油業(yè)務(wù)有望保持以較快速度成長。

電商平臺(tái)方面，得益于商業(yè)化的提速，短期內(nèi)的增長仍值得期待。但值得注意的是，當(dāng)前平臺(tái)商業(yè)化的爆發(fā)是愛車小屋過去三年積累的商戶的加速變現(xiàn)，消耗的是前期積蓄的“底子”。其實(shí)，車品行業(yè)極其分散且競爭劇烈，僅車品電商領(lǐng)域的賽道上，就有垂直類車品電商、包括淘寶天貓等在內(nèi)的綜合類平臺(tái)、跨境電商平臺(tái)等多種類型的競爭者，愛車小屋未來的成長壓力并不小，如何在與巨頭的競爭中持續(xù)發(fā)展也是其必須直面的問題。

綜合而論，經(jīng)過前期的培養(yǎng)和孵化，機(jī)油的放量和電商平臺(tái)的商業(yè)化提速帶動(dòng)了愛車小屋實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速提升。其2020年必然也遭受疫情的影響，但隨著汽車市場在疫后的恢復(fù)，愛車小屋有望在明年保持繼續(xù)增長。但拉長周期看，汽車香水，空氣清新劑的放緩以及電商平臺(tái)的劇烈競爭讓其未來發(fā)展充滿不確定性。