美股新股前瞻|新國(guó)標(biāo)換車潮紅利下 易電行(EZGO.US)的電動(dòng)自行車租賃生意價(jià)值幾何？

經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，在“中國(guó)制造”向“中國(guó)創(chuàng)造”轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下，發(fā)端于“草根”的電動(dòng)自行車行業(yè)已然進(jìn)入行業(yè)洗牌的深水期。 為了適應(yīng)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中的生存節(jié)奏，越來(lái)越多的中小企業(yè)將目光對(duì)準(zhǔn)了資本市場(chǎng)。

近日，來(lái)自江蘇常州的易電行(EZGO.US)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)提交更新后的招股書，擬在美國(guó)納斯達(dá)克上市。透過(guò)招股書，投資者可以一窺在當(dāng)前電動(dòng)自行車“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”下，中小企業(yè)的生存現(xiàn)狀。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，電動(dòng)自行車在我國(guó)有二十多年的發(fā)展歷史，主要分為三大階段。一是2000-2013年，全國(guó)電動(dòng)自行車產(chǎn)量從29萬(wàn)輛增長(zhǎng)到3695萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到34.21%，在這一時(shí)期，行業(yè)參與者眾多，技術(shù)水平大幅提高;但在隨后的三年，行業(yè)由高速發(fā)展進(jìn)入整合階段，產(chǎn)量也略有下降;2018年，隨著新國(guó)標(biāo)的落地，國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車行業(yè)迎來(lái)規(guī)范化的時(shí)代。而新國(guó)標(biāo)下的“換車潮”，為電動(dòng)自行車行業(yè)帶來(lái)千億藍(lán)海。

新國(guó)標(biāo)對(duì)車速、車重、電壓、功率都有新的要求，電動(dòng)自行車最高車速不超過(guò)25km/h，整車質(zhì)量不超過(guò)55kg，而傳統(tǒng)的鉛酸電池的重量在16-30kg，體積較大，鋰電池重量?jī)H為2-6kg。

目前我國(guó)90%的存量電動(dòng)自行車不符合新國(guó)標(biāo)要求;由此可得，目前我國(guó)的超標(biāo)電動(dòng)自行車接近2.7億輛。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，假設(shè)用5年時(shí)間全部替換為符合新國(guó)標(biāo)的電動(dòng)自行車，2020-2024年平均每年新國(guó)標(biāo)電動(dòng)自行車需求量為5400萬(wàn)輛。

因此，在新國(guó)標(biāo)“換車潮”下，電動(dòng)自行車企業(yè)紛紛擴(kuò)大生產(chǎn)，該賽道也迎來(lái)了新一輪的輝煌。而易電行正是在這輪行業(yè)紅利下發(fā)展起來(lái)的。

招股書顯示，易電行創(chuàng)立于2014年，是一家電動(dòng)自行車制造商，總部位于江蘇常州，主要提供鋰電池加工及貿(mào)易、鋰電池和電動(dòng)自行車租賃、電動(dòng)自行車生產(chǎn)及銷售、電動(dòng)自行車智能充電樁運(yùn)營(yíng)四大塊相互關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)。

從行業(yè)發(fā)展時(shí)間線可以看到，易電行創(chuàng)立之初即經(jīng)歷了電動(dòng)自行車行業(yè)的整合階段，并在4年后見(jiàn)證了新國(guó)標(biāo)的落地。在這一階段，公司的業(yè)務(wù)得以迅速擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)顯示，2019財(cái)年，公司營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到519.4萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)62.7%。其中，鋰電池和電動(dòng)自行車的租賃服務(wù)為主要收入來(lái)源，分別總收入的83%、74%。

可以看到，在2018財(cái)年和2019財(cái)年，公司毛利率分別為47.4%和61.2%。但到2020年，公司毛利狀況便急轉(zhuǎn)而下。

對(duì)比2019上半財(cái)年與2020上半財(cái)年的數(shù)據(jù)不難看出，2019財(cái)年上半年，公司整體毛利率高達(dá)68%，但在2020財(cái)年上半年，這一數(shù)據(jù)銳減為10%，這也意味著公司當(dāng)期收入成本增長(zhǎng)了約3.6倍。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司收入成本主要包括電池組的購(gòu)買成本，電動(dòng)自行車的制造和購(gòu)買成本，電動(dòng)自行車的租金，折舊，維護(hù)以及其他間接費(fèi)用，因此易電行對(duì)于其當(dāng)期毛利大幅降低的解釋是，由于制造和采購(gòu)成本的增加用于電動(dòng)自行車業(yè)務(wù)的電動(dòng)自行車。

與此同時(shí)，公司營(yíng)銷費(fèi)用和管理費(fèi)用占凈收入比重也從2019財(cái)年同期的11%增至22%。以上兩項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化充分說(shuō)明，在市場(chǎng)擴(kuò)張的同時(shí)，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力也在進(jìn)一步增大。這導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)就是，在2020上半財(cái)年公司出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧。

從公司現(xiàn)金流情況來(lái)看，2018財(cái)年和2019財(cái)年，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為95.2萬(wàn)美元和負(fù)向的270.2萬(wàn)美元;2020財(cái)年上半年，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為261.5萬(wàn)美元。對(duì)照公司當(dāng)期的凈收入可以看到，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，公司的收現(xiàn)能力并不穩(wěn)定。

正如招股書風(fēng)險(xiǎn)提示中提到的，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力逐漸變大，考慮到這一因素，公司計(jì)劃推出在線4S(代表銷售，備件供應(yīng)，售后服務(wù)和調(diào)查)服務(wù)，和擴(kuò)大海外電動(dòng)自行車市場(chǎng)，包括美國(guó)、巴西、東南亞國(guó)家和歐洲。

其實(shí)，易電行轉(zhuǎn)型海外發(fā)展具有一定的時(shí)代背景。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前我國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)規(guī)模在全球范圍內(nèi)位居首位，產(chǎn)銷量占全球的90%左右，但今年在衛(wèi)生事件影響下，國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車的海外市場(chǎng)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。

數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)，電動(dòng)自行車無(wú)論是產(chǎn)量、銷售，還是出口，均表現(xiàn)出良好態(tài)勢(shì)。2020年1-7月，中國(guó)電動(dòng)自行車完成產(chǎn)量1550.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.7%。電動(dòng)自行車營(yíng)業(yè)收入472.9億元，同比增長(zhǎng)18.3%。今年1-9月份，中國(guó)自行車、電動(dòng)自行車及零部件出口額為50.93億美元，同比增長(zhǎng)6.8%。截止9月份，中國(guó)電動(dòng)自行車出口119.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.2%，出口額4.7億美元，同比增長(zhǎng)2.7%。

與國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車出口相呼應(yīng)的是日益增長(zhǎng)的國(guó)際電動(dòng)自行車市場(chǎng)需求。

今年7月，英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的一份報(bào)道指出，雖然電動(dòng)自行車不會(huì)取代汽車，但銷量正在迅速增長(zhǎng)。尤其是在歐洲，電動(dòng)自行車甚至正在打開(kāi)已經(jīng)飽和的自行車市場(chǎng)。就整個(gè)歐洲地區(qū)而言，2020年歐洲電動(dòng)自行車銷售總量很可能會(huì)超過(guò)300萬(wàn)輛。而在北美，電動(dòng)自行車銷量要用激增來(lái)形容。數(shù)據(jù)顯示，北美在今年3-5月份的銷量分別增長(zhǎng)了84%、92%和137%。美國(guó)電動(dòng)自行車公司車AVENTON Bikes 6月電動(dòng)自行車需求增長(zhǎng)600%。

不過(guò)，面對(duì)迅速增長(zhǎng)的全球電動(dòng)自行車市場(chǎng)，易電行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)仍然不容樂(lè)觀。在全球電動(dòng)車市場(chǎng)中，中國(guó)雅迪、愛(ài)瑪電動(dòng)自行車保持著行業(yè)領(lǐng)先地位，雅迪電動(dòng)車在2020年表現(xiàn)強(qiáng)勁，到今年11月末，雅迪電動(dòng)車2020年銷量已經(jīng)超過(guò)1000萬(wàn)輛。

隨著全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，可以預(yù)見(jiàn)產(chǎn)品平均價(jià)格或?qū)⒅饾u下降。在此市場(chǎng)背景下，以電動(dòng)自行車和電池租賃為主的易電行，其租賃生意的相對(duì)優(yōu)勢(shì)會(huì)受到削減，如何打開(kāi)全球市場(chǎng)的銷路或成為其上市后投資者關(guān)注的重點(diǎn)。