奶粉業(yè)務遇瓶頸，H&H國際控股(01112)斥資“爭寵”?

從嬰兒到成人，從奶粉到營養(yǎng)品，H&H國際控股(01112)瞄準的不是單一受眾和市場，如今更是斥巨資準備進軍寵物經(jīng)濟賽道。

智通財經(jīng)APP觀察到，12月13日，H&H國際控股發(fā)布公告，隨著所有先決條件達成，對于目標公司Solid Gold的收購事項完成，目標公司將成為H&H國際控股的間接全資附屬公司，且財務業(yè)績、資產(chǎn)及負債將實現(xiàn)財務并表。

據(jù)了解，Solid Gold是美國首家全方位寵物營養(yǎng)品公司，在全球各地銷售天然的寵物營養(yǎng)品，不過核心市場位于美國。收購完成后，H&H國際控股將擇機設立寵物營養(yǎng)及護理用品作為第三大業(yè)務分部。

近些年寵物經(jīng)濟發(fā)展迅速，相較原業(yè)務嬰幼兒產(chǎn)品及成人產(chǎn)品而言，H&H國際控股布局寵物經(jīng)濟賽道，有利于業(yè)務多元化，財務并表可擴大營收規(guī)模，然而二級市場卻不為所動不升反降，其原因為何?

行情來源：智通財經(jīng)

豪擲12.6億港元，布局寵物經(jīng)濟

智通財經(jīng)APP觀察到，根據(jù)11月5日H&H國際控股發(fā)布的公告，該公司的間接全資附屬Health and Happiness (H&H) US International Incorporated與賣方及目標公司訂立股本證券購買協(xié)議，擬收購Solid Gold的100%直接及間接所有者權益，現(xiàn)金代價為1.63億美元，約合港元12.636億元。

截至公告日期，Solid Gold的所有者權益分別由目標股權A賣方合計持有73.2%、賣方C Blocker持有14.5%及VMG Blocker持有12.3%權益。除A賣方之外，其他兩家主要從事持有Solid Gold的權益。作為買方H&H國際控股從三個賣方手中獲得目標公司的間接全部股權。

公告顯示，Solid Gold是美國首家全方位寵物營養(yǎng)品公司，有45年經(jīng)營史，其主要在美國市場進行產(chǎn)品銷售，不過也通過一間分銷商在中國經(jīng)營，截至2020年9月30日的12個月，中國市場銷售額占總銷售額為30%。

H&H國際控股認為，公司的一項業(yè)務策略是通過收并購快速增長的優(yōu)質業(yè)務目標進駐新營養(yǎng)業(yè)務分部，從而開拓增長和擴張機會。收購Solid Gold主要考慮到，(1)受飼養(yǎng)寵物迅速普及所推動，世界各地主要市場的寵物營養(yǎng)品市場需求增長強勁，2020年全球寵物主人數(shù)目進一步增加，出現(xiàn)品牌提供優(yōu)質創(chuàng)新寵物營養(yǎng)產(chǎn)品及解決方案的高端化趨勢;(2)寵物營養(yǎng)及護理用品為家庭營養(yǎng)及護理用品的自然延伸，原因為寵物現(xiàn)今被視為家庭的重要一分子，且全球各地延續(xù)寵物人性化趨勢;(3)憑借集團多年來從嬰幼兒營養(yǎng)及護理用品以及成人營養(yǎng)及護理用品分部積累的營養(yǎng)專業(yè)知識及實力，有機會締造目標公司與該集團現(xiàn)有業(yè)務分部之間的協(xié)同效應;(4)收購事項將加速集團的全球化發(fā)展，并在美國(世界最大的寵物營養(yǎng)及護理用品市場)建立龐大據(jù)點;及主要受中國帶動國際間的理想增長。

短期看，收購完成將對公司的財務面產(chǎn)生影響。智通財經(jīng)APP觀察到，2018年、2019年和截至2020年9月30日的12個月，Solid Gold的收入分別為3875萬、4301萬和5501萬美元，2019年同比增長11%，同期EBITDA分別為-631萬、62萬和722萬美元，除稅后溢利分別為-674萬、-24.8萬和666萬美元，截至9月30日，凈資產(chǎn)為230萬美元。

不過2019年， H&H國際控股收入109億元，凈利潤10.05億元;截至2020年6月30日，收入51.67億元，凈利潤7.18億元。而Solid Gold在截至2020年9月30日的12個月，收入規(guī)模為5501萬美元(約合人民幣3.6億元)，稅后凈利666萬美元(約合人民幣4360萬元)，并且Solid Gold在2020年才開始實現(xiàn)盈利，較H&H國際控股營收規(guī)模而言，影響不大。

但是在戰(zhàn)略層面，寵物經(jīng)濟在國內(nèi)還是藍海一片，H&H國際控股能否借此機會搶占地盤，且與原有業(yè)務產(chǎn)生協(xié)同作用呢?

千億市場，盈利困難

智通財經(jīng)APP觀察到，2019年國內(nèi)的寵物市場規(guī)模邁入2000億元的大關，預測到2024年將達到4495億元，從2019復合年增長率約為17.0%，行業(yè)前景十分可期。同時，與快速增長的市場規(guī)模不同的是，中國寵物行業(yè)的滲透率仍然相對較低——2019年中國的養(yǎng)寵家庭滲透率為22.8%，而美國、英國和日本則分別為68.9%、45.0%和26.8%。

由此，在賽道寬闊，及滲透率遠遠未觸及天花板這兩個因素作用下，國內(nèi)寵物市場可謂是迅速駛入“快車道”。高景氣的賽道上，自然少不了玩家入場。頭部公司中寵股份今年以來股價漲幅超過100%，佩蒂股份最高價漲幅也接近1倍。美國最大的寵物零售電商Chewy自2019年6月上市以來，股價維持整體上行的態(tài)勢，目前股價較首發(fā)價格接近4倍。

財務方面，2020年三季報顯示，中寵股份實現(xiàn)收入達16.2億元，同比增長33.3%;同期凈利潤實現(xiàn)1.09億元，同比增長93.79%。而佩蒂股份在前三季度實現(xiàn)收入達9.72億元，同比增長38.97%;同期凈利潤達到8500萬元，同比增長145.44%。Chewy期內(nèi)收入51.03億美元，同比增長46.13%，凈虧損1.14億美元，去年同期虧損1.92億美元。

可以看到，寵物經(jīng)濟在國內(nèi)外市場都呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，由于美國市場滲透率較高，因此整體增速較國內(nèi)低，不過都有一個共同點便是盈利較難。Chewy作為美國最大的寵物零售電商，多年來仍然未實現(xiàn)盈利。作為行業(yè)頭部的中寵股份和佩蒂股份雖然實現(xiàn)了盈利，但是凈利潤并不高，其他參與者大部分仍然在虧損?？梢灶A見隨著行業(yè)隨著滲透率上升，競爭加深之后，盈利更加困難。

雖然寵物經(jīng)濟藍海一片，但是其商業(yè)模式的本是仍然是銷售企業(yè)，競爭無外乎渠道、品牌、產(chǎn)能等等。H&H國際控股認為，可以借助本身的營銷渠道產(chǎn)能協(xié)同效應，借此布局寵物經(jīng)濟賽道，而事實上，收購業(yè)務占據(jù)了大批現(xiàn)金，主業(yè)務目前也面臨較多經(jīng)營風險，未來不確定性增大。

奶粉業(yè)務發(fā)展遇瓶頸

智通財經(jīng)APP觀察到，截至2020年6月30日，H&H國際控股流動資產(chǎn)總額63.94億元，其中現(xiàn)金約34億元，流動負債總額37.5億元，公司的現(xiàn)金流動性較為充足。

業(yè)績方面，上半年收入51.67億元，同比增長2.6%。但是核心業(yè)務嬰幼兒配方奶粉收入23.38億元，同比下降2.6%，成人營養(yǎng)及護理用品收入16.4億元，同比下降7.3%。反而是業(yè)務占比不高的益生菌補充品收入同比大增45.4%，其他產(chǎn)品收入同比增長22.6%。

主要是因為該行業(yè)目前競爭較為充分，而上半年受到公共衛(wèi)生事件影響，導致嬰幼兒奶粉和成人營養(yǎng)品銷售下滑，但是另一方面人們健康意識的提高，使得益生菌補充品、其他產(chǎn)品如高端紙尿褲等需求提升。公共衛(wèi)生事件一方面影響國內(nèi)線下市場，另一方面阻礙了澳新市場的產(chǎn)品進口，且因國內(nèi)控制得力，使得國內(nèi)收入占比從去年同期的74.9%提升至82.6%。

期內(nèi)毛利率從67.2%下降至66.4%，主要是因為嬰幼兒產(chǎn)品組合中的羊奶粉、有機奶粉等毛利較低的產(chǎn)品占比提升，另一面則是高毛利產(chǎn)品占比下降的事實。

不過據(jù)公告顯示，未來H&H國際控股將進一步加大在中國市場的營銷力度，同時提升線上銷售的布局。上半年，H&H國際控股的銷售分銷成本占營收比較去年同期提升1.3個百分點至38.7%。

智通財經(jīng)APP了解到，雖然H&H國際控股的總體毛利率較高，以奶粉業(yè)務為例緊追龍頭飛鶴，但是因為其營銷費用比遠遠高于其他企業(yè)，導致其凈利率并不占優(yōu)勢，與大部分奶粉企業(yè)在同一梯隊競爭。

在核心業(yè)務不穩(wěn)之時，選擇布局寵物經(jīng)濟，雖然令公司業(yè)務多元化擴大了收入來源，但是也加大了競爭壓力和運營風險，未來能否嘗到甜頭尚未可知，股價不漲也就不難理解了。