港股打新丨匯森家居(02127)，中國最大的板式家居出口商，基石鎖定48.3%

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“郭二俠鑫金融”。

匯森家居(02127)曾在2019年2月26日、2019年8月28日、2020年6月30日，三次遞交上市申請，在最后一次遞表即將失效前，終于通過港交所聆訊。

匯森家居為什么要重復(fù)提交招股書呢?

港交所對擬上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表審核非常嚴(yán)格，一旦報(bào)表出現(xiàn)弄虛作假，或者說數(shù)據(jù)有問題，不能滿足連續(xù)三到四年之內(nèi)業(yè)績正增長的話，是很難獲得上市批準(zhǔn)的。

一、招股信息

二、公司概況

匯森家居，成立于2005年，總部位于江西省龍南縣。公司主要專注于以原始設(shè)計(jì)制造方式生產(chǎn)及銷售板式家具，如電視柜、書架、書柜、書桌及咖啡桌等，約占公司總營收90%以上。

以出口額計(jì)，公司為2019年中國最大的板式家具出口商。根據(jù)報(bào)告，2019年匯森家居在板式家具出口市場占有約3.92%的市場份額，且領(lǐng)先地位十分顯著。中國板式家具出口市場高度分散，第二名市場份額僅為0.88%，而第二至第五名合計(jì)市場份額也不過1.81%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年到2019年，匯森家居的營收分別是28.24億元、33.27億元和37.19億元，復(fù)合年增長率約14.8%;同期經(jīng)調(diào)整凈利潤分別達(dá)到約3.77億元、5.34億元及5.82億元，復(fù)合年增長率約24.3%。

公司2020年上半年?duì)I收為16.31億元，2020年上半年調(diào)整純利約人民幣2.41億元。在制造業(yè)這樣的盈利水平已經(jīng)很高了。

板式家具和新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，離不開其在海外市場強(qiáng)大的銷售商渠道。依托渠道優(yōu)勢，匯森家居的產(chǎn)品主要客戶包括了海外大型連鎖零售商和大型家具貿(mào)易商等大批長期穩(wěn)定的客戶群，其中典型代表是全球最大零售商——沃爾瑪(WMT.US)。

匯森家居與沃爾瑪建立穩(wěn)定合作關(guān)系已達(dá)八年。過去三年間，匯森家居來自沃爾瑪?shù)氖杖霃?.60億提升至8.90億元，復(fù)合年增長率約為26.1%。2019年，來自沃爾瑪?shù)氖杖胝紖R森家居總營收的23.9%。

在具體銷售模式上，匯森是以批發(fā)形式直接或通過客戶(家具貿(mào)易商)銷往海外市場，大概覆蓋了50多個國家和地區(qū)，但主要是以美國市場為核心，占到了70%左右的份額。

由于美國對板式家具的巨大需求，也造就了匯森家居的市場領(lǐng)先地位。2014-2019年，美國板式家具市場規(guī)模由203億美元增長至250億美元，市場容量巨大，且復(fù)合年增長率約為4.3%。

匯森家居擁有產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及開發(fā)能力，但主要是貼牌生產(chǎn)，沒有自己的品牌。

制造業(yè)存在一個微笑曲線，即研發(fā)端、銷售端獲得的利潤是最多的，生產(chǎn)端利潤點(diǎn)最低。沒有自有品牌，賺的就是辛苦錢。另外，這個行業(yè)門檻不高，可替代性很強(qiáng)，發(fā)展前景完全受制于下游的品牌方。

公司此次IPO，引入7名基石投資者，都是贛州市及龍南縣當(dāng)?shù)貒Y，說明當(dāng)?shù)卣浅ＵJ(rèn)可公司的發(fā)展前景，合共認(rèn)購總額約為6.21億港元，以發(fā)售中間價計(jì)，占全球發(fā)售股份總數(shù)的48.3%，并設(shè)6個月禁售期。

保薦人中信建投(06066)，歷史保薦項(xiàng)目中規(guī)中矩。此次的穩(wěn)價操作人是帳薄管理人之一的軟庫中華，歷史表現(xiàn)很差，這次怕是指望不上了。

三、綜合點(diǎn)評

家居用品也是衛(wèi)生事件受益股，宅在家里，肯定需要購買舒適的家具。國內(nèi)家居行業(yè)訂單普遍爆滿，相關(guān)上市公司都走出了一段上漲行情。

比如做軟家居的敏華控股(01999)，做智能辦公用具的樂歌股份(300729.SZ)、生產(chǎn)各種座椅的恒林股份(603661.SH)，其中恒林股份市值最小只有55億人民幣，估值最低，動態(tài)市盈率13.84倍。相比之下匯森家居估值8.14倍，比較合理。

總體來說，傳統(tǒng)制造業(yè)缺乏想象空間，以發(fā)行中間價計(jì)市值51.45億港幣，除基石鎖定部分外，上市還有6.69億流通盤，不大不小的盤子，也沒有資本愿意炒作。

四、預(yù)估中簽率

香港公開發(fā)售7500萬股，每手2000股，合計(jì)37500手，在不啟動回?fù)艿那闆r下，甲乙組各獲配18750手。

京東健康和泡泡瑪特上市后大漲，帶動了打新人熱情，按5萬人申購算，預(yù)計(jì)一手中簽率20%，申購40手穩(wěn)中一手。

打新乙頭需要申購300萬股1500手，有券商放10倍融資，敢打新乙組的投資人應(yīng)該不多，預(yù)計(jì)中簽會比較多。

五、本人操作計(jì)劃

郭二俠計(jì)劃用多賬戶現(xiàn)金摸幾手，有效降低成本，提高資金利用率。

（編輯：李均柃）