從通用切入特斯拉(TSLA.US)、蔚來(lái)、小鵬供應(yīng)鏈,低調(diào)的信邦控股(01571)大漲2.5倍

信邦控股的大幅上漲只是對(duì)前期極低估值的修復(fù),投資者賺的是估值修復(fù)的錢(qián),而在2021年海內(nèi)外市場(chǎng)需求共振,以及新能源汽車(chē)品牌的持續(xù)放量下,信邦控股有望在業(yè)績(jī)帶動(dòng)下繼續(xù)上漲。

電動(dòng)車(chē)行情如火如荼,投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上包括特斯拉(TSLA.US)、理想(LI.US)、蔚來(lái)(NIO.US)、小鵬(XPEV)、比亞迪股份(01211)、贛鋒鋰業(yè)(002460)、天賜材料(002709)等在內(nèi)的知名標(biāo)的已是耳熟能詳。

不過(guò),仍有一批低調(diào)的受益標(biāo)的在市場(chǎng)中悄然翻倍,信邦控股(01571)便是其中之一。信邦控股是領(lǐng)先的內(nèi)飾件制造商,其已批量供貨特斯拉和蔚來(lái),同時(shí),其與小鵬、車(chē)和家亦有相應(yīng)合作。作為純正的特斯拉概念股,信邦控股的股價(jià)表現(xiàn)十分強(qiáng)勢(shì)。

在3月份以1.04港元二次觸底后,其股價(jià)便開(kāi)始一路向上,至11月26日時(shí)漲至3.68港元,年內(nèi)最大漲幅超250%。但在大漲之后,信邦控股估值仍處合理水平,截至12月10日時(shí),其PE(TTM)為14倍,PB僅1.27倍。

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智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為,信邦控股的大幅上漲只是對(duì)前期極低估值的修復(fù),投資者賺的是估值修復(fù)的錢(qián),而在2021年海內(nèi)外市場(chǎng)需求共振,以及新能源汽車(chē)品牌的持續(xù)放量下,信邦控股有望在業(yè)績(jī)帶動(dòng)下繼續(xù)上漲。

極低估值為新一輪上漲奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

研究完信邦控股上市以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)后能發(fā)現(xiàn),今年以來(lái)股價(jià)的大幅上漲僅是對(duì)極低估值的修復(fù),目前估值仍未進(jìn)入反映未來(lái)預(yù)期的階段。而造成極低估值的背后,是信邦控股上市以來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境接連遭受沖擊所致。

早在上市前,信邦控股便是中國(guó)領(lǐng)先的汽車(chē)塑膠電鍍零件供應(yīng)商,服務(wù)于多個(gè)國(guó)際第一級(jí)供應(yīng)商及國(guó)際知名整車(chē)制造商,并在2016年成為了中國(guó)最大型的汽車(chē)塑膠電鍍零件出口商。

憑借著國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略,信邦控股2015-2017年的收入增速在20%以上,且凈利潤(rùn)增速在30%以上。懷揣穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī),信邦控股2017年6月28日以3.42港元每股的價(jià)格成功在香港上市。

資本市場(chǎng)亦看好信邦控股的未來(lái)發(fā)展,僅兩個(gè)月,其股價(jià)便大漲近70%至5.76港元。但好景不長(zhǎng),進(jìn)入2018年后,中美貿(mào)易摩擦直接沖擊了信邦控股的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng),當(dāng)時(shí)公司在北美的收入占公司總收入的比例近四分之一。

同時(shí),國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)連續(xù)兩年的不景氣亦影響了信邦控股的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。據(jù)數(shù)據(jù)顯示,2018年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量同比下滑6%,是逾20年來(lái)的首次年度下跌。且進(jìn)入2019年后,全國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量再次同比下滑,幅度擴(kuò)大至8.2%。車(chē)市低迷顯而易見(jiàn)。

此外,由于環(huán)保政策要求,無(wú)錫生產(chǎn)基地的電鍍生產(chǎn)自2018年底開(kāi)始暫停運(yùn)營(yíng),直至2019年下半年才恢復(fù)生產(chǎn),對(duì)信邦控股產(chǎn)能的利用造成明顯影響。

但就在貿(mào)易摩擦、車(chē)市低迷、工廠暫停運(yùn)營(yíng)的三大利空因素下,信邦控股仍在2018、2019年實(shí)現(xiàn)了收入的正增長(zhǎng),同比增速分別為9.03%、4.02%。而在凈利潤(rùn)方面,2018年時(shí)還保持0.91%的正增長(zhǎng),2019年則因?yàn)闊o(wú)錫生產(chǎn)基地的暫停運(yùn)營(yíng)、墨西哥及常州兩間新工廠的試運(yùn)營(yíng)使得在無(wú)收入的情況下成本增加,以及員工成本同比上升28.3%等因素,造成該年度內(nèi)的凈利潤(rùn)同比下滑47.96%。

總體來(lái)看,信邦控股過(guò)去兩年在多個(gè)利空因素下展現(xiàn)了強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)韌性,2019年凈利潤(rùn)的大幅下滑也與突發(fā)因素和試運(yùn)營(yíng)有關(guān),但資本市場(chǎng)的反映讓人吃驚。信邦控股的股價(jià)從2018年3月12日的5.7港元一路下跌至2019年8月26日的1港元每股,最大跌幅高達(dá)82.46%,市值與凈資產(chǎn)的比率一度低于0.5倍。

如此大幅度的下跌,雖與信邦控股基本面的變化有一定關(guān)系,但更為關(guān)鍵的是,整個(gè)資本市場(chǎng)的低迷以及信邦控股作為小盤(pán)股流動(dòng)性的缺失導(dǎo)致自身股價(jià)具有“反身性”,從而出現(xiàn)慣性下跌。不過(guò),大幅下殺后的極低估值,也為此輪的崛起奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

中報(bào)透漏積極信號(hào)

進(jìn)入2020年后,由于衛(wèi)生事件的爆發(fā),信邦控股于3月19日再次跌至1港元每股,后續(xù)股價(jià)雖隨資本市場(chǎng)的回暖以及汽車(chē)市場(chǎng)的V型反轉(zhuǎn)而反彈至2港元每股,但中報(bào)的公布才是底部的確立,沖鋒號(hào)正式拉響。

財(cái)報(bào)顯示,信邦控股2020年上半年的收入為8.17億元,同比下滑20%,由于運(yùn)營(yíng)效率的提升以及所得稅率的降低,歸母凈利潤(rùn)為6264.9萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)20.79%,即使不考慮所得稅變動(dòng)的影響,歸母凈利潤(rùn)仍增長(zhǎng)3%。

這樣的成績(jī),與行業(yè)中的老大敏實(shí)集團(tuán)(00425)稍作對(duì)比便可看出其中的含金量。2020年上半年時(shí),敏實(shí)集團(tuán)收入下滑20.9%,歸母凈利潤(rùn)則同比大跌58.64%。在外圍的挑戰(zhàn)下,敏實(shí)集團(tuán)受沖擊程度更為嚴(yán)重。

此外,信邦控股中報(bào)里亦透露了其他積極信號(hào),截至2020年6月30日時(shí),累計(jì)訂單共計(jì)94億人民幣,較2019年同期的86億有所提升;且公司獲得了特斯拉未來(lái)5年的5.89億新訂單。同時(shí),資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,資產(chǎn)負(fù)債率從2019年底的25.98%下降至21.6%。

四大邏輯支撐未來(lái)發(fā)展

事實(shí)上,信邦控股的經(jīng)營(yíng)狀況比財(cái)報(bào)中描述的更為樂(lè)觀,基本面反轉(zhuǎn)后的成長(zhǎng)空間較為明顯,其未來(lái)業(yè)績(jī)值得期待,支撐該結(jié)論的邏輯主要有以下幾個(gè)方面:

其一,新能源汽車(chē)帶來(lái)新業(yè)績(jī)?cè)隽?,持續(xù)打入電動(dòng)車(chē)品牌為增長(zhǎng)鋪路。打入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于信邦控股而言是關(guān)鍵一環(huán),作為電動(dòng)車(chē)龍頭的特斯拉,其采購(gòu)信邦控股的產(chǎn)品是對(duì)信邦產(chǎn)品實(shí)力的最好背書(shū),降低了信邦控股打入其他電動(dòng)車(chē)品牌的阻力。除特斯拉外,蔚來(lái)亦開(kāi)始為信邦控股貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),且公司還與小鵬、車(chē)和家有小批量合作。

以11月份的數(shù)據(jù)來(lái)看,特斯拉在中國(guó)的銷(xiāo)量為21604輛,環(huán)比大增78%,高基數(shù)仍能保持高速成長(zhǎng),特斯拉有望在接下來(lái)的幾年中繼續(xù)拉動(dòng)信邦控股的訂單增長(zhǎng)。而蔚來(lái)銷(xiāo)量為5291輛,環(huán)比增長(zhǎng)4.6%,小鵬銷(xiāo)量為4224輛,環(huán)比增長(zhǎng)39%,隨著蔚來(lái)、小鵬的銷(xiāo)量基數(shù)不高,但信邦控股打入二者產(chǎn)業(yè)鏈可為后續(xù)的爆發(fā)做好準(zhǔn)備。

其二,疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成重點(diǎn),海外擴(kuò)張有望持續(xù)滲透。得益于良好的防疫措施,國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)而快速反彈,而國(guó)外市場(chǎng)由于疫情的影響復(fù)蘇緩慢。但疫苗的成功推出則有望在2021年加速海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù),汽車(chē)市場(chǎng)作為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要領(lǐng)域,必將得到政策的大力支持,這對(duì)信邦控股向海外市場(chǎng)擴(kuò)張將是一大助力。據(jù)財(cái)報(bào)顯示,2020年上半年時(shí),信邦控股在海外的收入占比高達(dá)57.71%。

其三,市場(chǎng)集中度低,供給側(cè)變化下信邦控股有望持續(xù)受益。從信邦控股的招股書(shū)中可看出,汽車(chē)內(nèi)飾市場(chǎng)相對(duì)分散,2017年時(shí),前五大市場(chǎng)玩家的市占率不足20%,這說(shuō)明市場(chǎng)玩家較多,競(jìng)爭(zhēng)劇烈。但隨著近兩年環(huán)保政策的升級(jí),供給側(cè)有所出清。

據(jù)行業(yè)消息,監(jiān)管政策要求塑料與電鍍企業(yè)必須在國(guó)家認(rèn)證的園區(qū)內(nèi),且對(duì)每個(gè)公司污水的排水量有嚴(yán)格要求。供給側(cè)的政策限制,有望讓市場(chǎng)集中度提升,而在內(nèi)飾市場(chǎng)中,信邦控股是國(guó)內(nèi)除敏實(shí)集團(tuán)外的第二大企業(yè),有望從這一市場(chǎng)趨勢(shì)中受益。

其四,產(chǎn)能利用率提升,規(guī)模效應(yīng)有望帶動(dòng)公司盈利能力增強(qiáng)。2020年上半年時(shí),由于疫情的影響,信邦控股的產(chǎn)能利用率僅有50.5%,隨著新能源車(chē)品牌的持續(xù)放量以及海外汽車(chē)市場(chǎng)的恢復(fù),產(chǎn)能利用率有望逐步走高,在降低邊際成本的同時(shí)提升公司盈利能力。

綜合上述四大邏輯,信邦控股基本面反轉(zhuǎn)已是確定性事件,雖然公司股價(jià)從底部的1港元每股漲至3.68港元已實(shí)現(xiàn)了250%的漲幅,但目前的估值仍處于合理位置。由于過(guò)去兩年的極端行情,導(dǎo)致信邦控股的估值被打到極低水平,為新一輪的上漲留足了空間。從PE(TTM)來(lái)看,截至12月10日收盤(pán)為14倍,而同行業(yè)的敏實(shí)集團(tuán),過(guò)去10年的PE平均值為14.71倍。

換言之,這250%的漲幅其實(shí)賺的是估值修復(fù)的錢(qián)。此外,作為對(duì)信邦控股最為了解的一方,管理層對(duì)公司的發(fā)展則有明顯信心。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP不完全統(tǒng)計(jì),三年以來(lái),該公司大股東增持股票近100次,僅今年便增持了36次,而在最近的增持中,執(zhí)行董事孟軍于10月27日以2.58港元的均價(jià)增持6.3萬(wàn)股,10月28日再以2.6港元的均價(jià)增持8萬(wàn)股。該兩筆增持與現(xiàn)股價(jià)差額不足25%,有管理層“真金白銀”的投入為安全墊,想必是一次較好的“上車(chē)”時(shí)機(jī)。

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