中信建投：光伏行業(yè)技術(shù)革新多點開花，下游產(chǎn)能擴張遠(yuǎn)超預(yù)期

本文來自 微信公眾號“高端制造呂娟團隊”，作者：韋鈺、呂娟。

摘要

電池片：PERC及過渡路線進(jìn)展超預(yù)期，異質(zhì)結(jié)放量箭在弦上

①當(dāng)前PERC+/Topcon/HJT三線并進(jìn)，不同電池片廠商由于技術(shù)積累不同、原有產(chǎn)能、廠房、設(shè)備投入不同、自身產(chǎn)業(yè)鏈布局不同、客戶分布不同、企業(yè)經(jīng)營策略不同等多方面因素，選擇了不同的技術(shù)路線;

②從市場層面看，PERC/PERC+的生命周期仍在延續(xù)，仍是最具量產(chǎn)性價比的技術(shù)路線。且在大硅片等因素的推動下，當(dāng)前還有較大的產(chǎn)能缺口，擴產(chǎn)產(chǎn)能遠(yuǎn)超年初預(yù)期;

③而HJT電池在2020年取得了明顯發(fā)展。就成本而言，HJT設(shè)備單GW投資降至4.5億，判斷2021年有望降至4億甚至更低水平;就轉(zhuǎn)換效率而言，HJT產(chǎn)品更加成熟，轉(zhuǎn)換效率已接近24.5%左右，預(yù)計2021年將進(jìn)一步提至24.5-25%以上;就下游電池片廠商而言，越來越多廠商加入GW級投資行列;最后就設(shè)備廠商而言，國內(nèi)設(shè)備廠商領(lǐng)先全球，綜合解決方案型設(shè)備商出現(xiàn);

④與前兩類電池相比，布局Topcon的企業(yè)相對少一些，更多采取觀望態(tài)度。

行業(yè)新增300GW+以上產(chǎn)能規(guī)劃，設(shè)備廠商訂單快速增長

根據(jù)我們的統(tǒng)計，2020年以來，各企業(yè)宣布的新投項目合計產(chǎn)能總計達(dá)到319.57GW以上，其中PERC/PERC+共155.85GW;Topcon共8GW;HIT共68.82GW;未表明技術(shù)路線86.9GW。以上產(chǎn)能對應(yīng)的電池片設(shè)備總規(guī)模約889.59億元。假設(shè)項目平均在3.5-4年左右投產(chǎn)，則對應(yīng)年均電池片設(shè)備市場規(guī)模約222-254億元。

部分廠商已拿到HJT規(guī)?；慨a(chǎn)訂單

2020年最受關(guān)注的HJT招標(biāo)包括山煤1GW、華晟500MW和通威1GW項目。綜合以上中標(biāo)情況，我們發(fā)現(xiàn)在整線供應(yīng)環(huán)節(jié)，邁為/捷佳有一定的技術(shù)優(yōu)勢。而在PECVD單環(huán)節(jié)，理想也有一定的優(yōu)勢。得益于設(shè)備廠商單機產(chǎn)能的提升，HJT單線規(guī)模從之前的50MW提升至200-400MW，為產(chǎn)線的降本做出了較大的貢獻(xiàn)。

硅片：大尺寸帶來技術(shù)紅利，推動全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備更新升級

①硅片尺寸不斷增大是光伏行業(yè)降本保價的重要方式。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)尺寸之爭持續(xù)，已基本形成182/210兩個陣營?？傮w來看，無論是182還是210，大硅片趨勢已然定調(diào)，推動硅片/電池片/組件廠商的產(chǎn)能更新;

②就設(shè)備而言，從規(guī)模維度看，目前市場上約有近100GW 166及以下尺寸的產(chǎn)能，大多無法直接升級至210;從時間維度看，僅2018-2019年左右投產(chǎn)的產(chǎn)能，部分可以改造至210mm尺寸;最后從尺寸的選擇來看，近幾個月規(guī)劃的產(chǎn)能大多選擇210mm向下兼容;

③我們認(rèn)為，全產(chǎn)業(yè)鏈尺寸的升級一定不會一蹴而就，上下游配合需要2-3年的時間。各個環(huán)節(jié)的各個廠商出于利益最大化考慮，會選擇最符合自身長期規(guī)劃的產(chǎn)能進(jìn)行布局。而無論何種選擇，產(chǎn)業(yè)更新升級是必然趨勢，帶來設(shè)備廠商的訂單持續(xù)增長。

龍頭廠商及新勢力陣營加速擴產(chǎn)，新增規(guī)劃產(chǎn)能140GW以上

①過去五年，隆基和中環(huán)保持在單晶硅市場上的雙寡頭格局。而2020年下半年，一方面由于部分廠商出于提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)考慮，加大硅片環(huán)節(jié)布局力度;另一方面第三方新勢力陣營借行業(yè)變革之際開始加速轉(zhuǎn)型，在此推動下，2021年及朝后至少有140GW以上新增硅片產(chǎn)能投放;

②我們以1GW硅片所需設(shè)備投資約2億，其中單晶爐投資約1.3億左右計算，2021年及朝后新增硅片投入對應(yīng)硅片設(shè)備市場規(guī)模約280億元，對應(yīng)單晶爐市場規(guī)模約180億元。假設(shè)項目平均在2-2.5年左右投產(chǎn)，則對應(yīng)年均硅片設(shè)備市場規(guī)模約112-140億元，對應(yīng)年均單晶爐市場規(guī)模72-90億元。晶盛機電、上機數(shù)控等廠商有望直接受益。

投資建議

當(dāng)前光伏行業(yè)技術(shù)變革在硅片/電池片/組件環(huán)節(jié)多點開花，帶來遠(yuǎn)超市場預(yù)期的新增與更新設(shè)備需求。就電池片環(huán)節(jié)來看，PERC及過渡路線進(jìn)展超預(yù)期，而異質(zhì)結(jié)在2020年在成本/效率/下游客戶接受度等方面取得了快速發(fā)展，放量箭在弦上。根據(jù)統(tǒng)計，2020年初至今行業(yè)新增300GW以上電池片產(chǎn)能規(guī)劃，帶來設(shè)備廠商訂單快速增長，保障中短期業(yè)績增長。長期來看，部分設(shè)備廠商已拿到HJT規(guī)模化量產(chǎn)線的整線訂單，把握下一代電池的發(fā)展機會。就硅片環(huán)節(jié)來看，尺寸之爭仍在持續(xù)，大尺寸蔚然成風(fēng)，帶來技術(shù)紅利，推動全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備更新升級。而龍頭廠商與第三方新勢力陣營均加速擴產(chǎn)，新增規(guī)劃產(chǎn)能140GW以上，帶來年均110億以上設(shè)備需求。重點推薦：邁為股份、晶盛機電、上機數(shù)控、帝爾激光、金辰股份。

--正文--

一、電池片:PERC 及過渡路線進(jìn)展超預(yù)期，異質(zhì)結(jié)放量箭在弦上

1.1 PERC+/Topcon/HJT 三線并進(jìn)，轉(zhuǎn)換效率持續(xù)提升

降本增效是光伏行業(yè)永恒的主題，如何實現(xiàn)單瓦發(fā)電成本的最優(yōu)化是光伏企業(yè)持續(xù)為之奮斗的方向。一般來說，降低光伏成本的方式包括：1)硅片做大攤薄成本;2)硅片切薄攤薄成本;3)電池片的轉(zhuǎn)換效率提升提高發(fā)電量從而攤薄成本;4)新的組件技術(shù)發(fā)展提升發(fā)電量、降低耗材使用量攤薄成本;5)各環(huán)節(jié)設(shè)備、材料的國產(chǎn)化降低成本等。

就電池片環(huán)節(jié)而言，由于不同電池片廠商的技術(shù)積累不同、原有產(chǎn)能、廠房、設(shè)備的投入不同、自身產(chǎn)業(yè)鏈布局不同、客戶分布不同、企業(yè)經(jīng)營策略不同等多方面因素，下游電池片廠商會有不同的技術(shù)路線選擇。

1.1.1 PERC/PERC+:轉(zhuǎn)換效率仍有提升空間，當(dāng)前仍最具量產(chǎn)性價比

PERC電池自誕生以來，轉(zhuǎn)換效率一直在進(jìn)步。基于傳統(tǒng)的PERC電池結(jié)構(gòu)，包括PERC+SE、PERC+MWT、雙面PERC、SiNx優(yōu)化等多種升級工藝路線，助力電池片轉(zhuǎn)換效率小步提升。而在設(shè)備、下游電池片廠商的共同研發(fā)努力下，判斷未來PERC+技術(shù)仍將持續(xù)衍化，其轉(zhuǎn)換效率有望達(dá)到24%以上。

從市場層面看，PERC+電池片的轉(zhuǎn)換效率仍在持續(xù)提升。11月，隆基宣布曲靖項目的電池轉(zhuǎn)換效率為24%以上;11月20日，潤陽集團與捷佳偉創(chuàng)在江蘇鹽城簽署30GW單晶PERC+和5GW HJT異質(zhì)結(jié)項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方通過在技術(shù)、工藝、設(shè)備開發(fā)、售后服務(wù)等各方面的合作，使PERC+產(chǎn)線平均效率高于24%、HJT產(chǎn)線平均效率達(dá)到25%。綜合統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，目前市場上已規(guī)?；慨a(chǎn)的單晶PERC電池片轉(zhuǎn)化效率分布在21.8-23%區(qū)間，而2020年新建產(chǎn)線的轉(zhuǎn)換效率大多在22.5%以上，實驗室轉(zhuǎn)換效率在24%左右。

總體來看，我們認(rèn)為：一方面，P型PERC/PERC+電池效率在未來兩三年內(nèi)還有提升空間，仍然是當(dāng)前最具量產(chǎn)性價比的技術(shù);另一方面，隨著設(shè)備廠商單機產(chǎn)量的持續(xù)提升，單GW PERC/PERC+電池的設(shè)備成本仍有進(jìn)一步降低的空間。綜合這兩方面因素，PERC/PERC+的生命周期仍在延續(xù)，且在大硅片等因素的推動下(后文會詳細(xì)展開講)，當(dāng)前還將有較大的產(chǎn)能缺口，行業(yè)從2020年開始進(jìn)入大規(guī)模更新階段。

1.1.2 HJT：設(shè)備材料國產(chǎn)化大幅推動HJT發(fā)展

2020年，設(shè)備、材料廠商都有了長足的發(fā)展，推動HJT電池產(chǎn)線的投資。一直以來，HJT電池以其無光致衰減、薄片化、工藝流程少、適應(yīng)雙面電池、高轉(zhuǎn)換效率等優(yōu)勢，被市場寄予厚望。然而，受制于設(shè)備、材料等成本過高等因素，HJT電池過去幾年在實際產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)中一直是“雷聲大、雨點小”。2020年，我們觀察到多個設(shè)備、材料廠商都有了長足的發(fā)展。以設(shè)備為例，我們觀察到以下幾點積極變化：

1)就成本而言，HJT設(shè)備單GW投資已降至4.5億元

在國產(chǎn)設(shè)備廠商的共同努力下，當(dāng)前HJT單GW的設(shè)備投資已降至4.5-5億元。我們認(rèn)為未來HJT設(shè)備仍有進(jìn)一步降價的空間，主要實現(xiàn)路徑包括：單臺設(shè)備產(chǎn)能的提升(從每小時3000片產(chǎn)能提升至6000片甚至8000片)帶來每GW設(shè)備臺數(shù)的下降、核心設(shè)備生產(chǎn)及研發(fā)的國產(chǎn)化、核心設(shè)備的核心零部件的國產(chǎn)化等。

根據(jù)我們的持續(xù)跟蹤，判斷2021年HJT每GW的設(shè)備投資有望降至4億甚至更低的水平，2022-2023年有望進(jìn)一步降至3.5-3億左右。但由于設(shè)備折舊成本在HJT電池每瓦成本里的占比僅5%左右，設(shè)備不是決定HJT市場化發(fā)展的唯一因素。未來疊加薄片化、銀漿耗量及成本的降低、靶材成本的降低及回收、人力成本的降低、轉(zhuǎn)換效率的提升，判斷2021年HJT電池的每瓦成本將進(jìn)一步降低至8毛及以下的水平(PERC目前成本0.66~0.75元/W)。

2)就轉(zhuǎn)換效率而言， HJT產(chǎn)品更加成熟，轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到24.5%左右

2020年，在電池廠、設(shè)備廠、組件廠等的共同努力下，當(dāng)前量產(chǎn)異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)達(dá)到24%-24.5%之間。根據(jù)我們的持續(xù)跟蹤，通威合肥產(chǎn)線2020年9月的轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.1%+，近期有所提升，在產(chǎn)線上穩(wěn)定在24.5%左右的水平。此外，東方日升黃總在其公開報告中指出，東方日升2020年11月平均效率超過24.1%。展望2021年及以后，隨著PECVD找到新的工藝窗口實現(xiàn)效率增益、組件技術(shù)的優(yōu)化、主柵的改進(jìn)、光注入等技術(shù)的應(yīng)用等，預(yù)計HJT轉(zhuǎn)換效率可以進(jìn)一步提升至24.5-25%以上。

3)國內(nèi)設(shè)備廠商領(lǐng)先全球，綜合解決方案型設(shè)備商出現(xiàn)

如果說在Perc電池片時代，國內(nèi)設(shè)備廠商實現(xiàn)了模仿-追趕-平齊-超越這個路徑的話，那么在HJT領(lǐng)域，可以說國內(nèi)設(shè)備廠商完全實現(xiàn)了全球領(lǐng)先。一方面，本身我國在光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)已經(jīng)達(dá)到了全球領(lǐng)先的位置，產(chǎn)業(yè)鏈的聚集進(jìn)一步推動了設(shè)備廠商的發(fā)展;另一方面，光伏行業(yè)是極度成本敏感型的行業(yè)，而國內(nèi)設(shè)備廠商通過研發(fā)環(huán)節(jié)的持續(xù)進(jìn)步、制造環(huán)節(jié)成本的持續(xù)壓縮，使得國內(nèi)設(shè)備具有國外廠商無法比擬的性價比優(yōu)勢。最后，國內(nèi)光伏人勇于創(chuàng)新、吃苦耐勞，最終實現(xiàn)了在HJT設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

此外，我們觀察到在HJT領(lǐng)域，具有綜合解決方案能力的設(shè)備廠商開始涌現(xiàn)，其中以邁為股份和捷佳偉創(chuàng)最為突出。邁為股份當(dāng)前已經(jīng)實現(xiàn)非晶硅鍍膜、TCO膜沉積、絲網(wǎng)印刷、自動化的完全國產(chǎn)化，并已經(jīng)通過合作的方式實現(xiàn)清洗制絨環(huán)節(jié)的部分國產(chǎn)化，可以完全提供turnkey解決方案;而捷佳偉創(chuàng)也已經(jīng)基本實現(xiàn)清洗制絨設(shè)備/PECVD/RPD/絲網(wǎng)印刷設(shè)備的國產(chǎn)化，具備整線提供能力。

4)越來越多廠商加入GW級投資行列

在全產(chǎn)業(yè)鏈的共同推動下，2020年，更多GW級HJT投資開始出現(xiàn)。包括通威金堂1GW、潤陽鹽城5GW、山煤10GW(分成)、東方日升義烏15GW+滁州5GW、愛康長興1.32GW、愛康泰興2GW、國投電力張家口1.5GW、比太科技安徽5GW、嘉寓光電遼寧2GW、高登賽遼寧1GW、騰暉光伏常熟1GW、安徽英發(fā)天長項目二期3.75GW、斯坦得集團安徽1GW、廈門神科2GW、晶飛光伏馬鞍山1GW、鈞石能源舟山10GW等，GW級以上項目規(guī)劃產(chǎn)能總計超過67.57GW。這其中既包括通威、潤陽、東方日升等傳統(tǒng)單晶PERC電池廠商、也包括鈞石等一直布局HJT的廠商，更包括一些想要通過布局異質(zhì)結(jié)實現(xiàn)“彎道超車”的跨領(lǐng)域廠商。除此之外，我們也了解到，行業(yè)內(nèi)另外一家電池片龍頭廠商也已經(jīng)在布局異質(zhì)結(jié)團隊，并且和國內(nèi)的異質(zhì)結(jié)設(shè)備廠商保持了密切接觸。

這以上多個擴產(chǎn)項目中，尤其值得一提的是通威和東方日升的項目。其中通威在經(jīng)歷了成都、合肥兩條中試線投產(chǎn)后，在金堂新增1GW HJT產(chǎn)能招標(biāo)，顯示出其在HJT投資的經(jīng)驗積累上已逐漸成熟;東方日升表示其HJT電池最高量產(chǎn)效率已高達(dá)24.2%，最高組件效率高達(dá)22%以上。前者作為國內(nèi)PERC電池片的傳統(tǒng)龍頭廠商，其在HJT領(lǐng)域的持續(xù)投入，表明了HJT具有一定的量產(chǎn)商業(yè)化價值;后者在HJT領(lǐng)域經(jīng)驗比較充分，其HJT組件目前在市場上表現(xiàn)較好，表明了HJT組件產(chǎn)品在特定市場能夠得到終端客戶的認(rèn)可。

展望2021年及朝后，我們認(rèn)為，任何技術(shù)的大規(guī)模推廣，一定要得到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)(包括硅片、設(shè)備、輔材、組件技術(shù)等)的共同支持，從而能夠持續(xù)積累生產(chǎn)經(jīng)驗、降低生產(chǎn)成本。相信隨著越來越多GW級項目的投產(chǎn)，將提升整個產(chǎn)業(yè)鏈的配合度。而隨著無主柵技術(shù)、薄片化、耗材用量優(yōu)化及國產(chǎn)化、設(shè)備成本進(jìn)一步降低，判斷HJT的每瓦成本有望在2-3年左右達(dá)到與PERC齊平。考慮到HJT在全生命周期每W發(fā)電量比PERC更高(相對優(yōu)勢在7%以上)，實際上HJT與PERC相比的性價比優(yōu)勢臨界點有望更快到來。

1.1.3 Topcon：部分布局，更多觀望

TOPCon技術(shù)由于與主流PERC產(chǎn)線工藝上更具兼容性，在投資成本、配套設(shè)備成熟度上更有優(yōu)勢，同樣也得到市場部分參與者的青睞。對于改造產(chǎn)能來說，部分項目可最大程度利用原有產(chǎn)線的設(shè)備，只需增加硼擴和薄膜沉積設(shè)備;而對于新投產(chǎn)能來說，當(dāng)前投資PERC電池每GW設(shè)備投入約1.8億不到，而Topcon在此基礎(chǔ)上預(yù)計每GW會增加7000萬左右投入，相比HJT每GW約4.5-5億左右的投入(國產(chǎn)化設(shè)備)，確實有一定的吸引力。

基于此，部分企業(yè)選擇了直接新投Topcon產(chǎn)能，或者在投產(chǎn)時，預(yù)留Topcon改造空間。比如中來股份規(guī)劃2GW Topcon產(chǎn)能，并在10月15日宣布其J-TOPCon 2.0電池量產(chǎn)平均效率可以實現(xiàn)24%以上，良率達(dá)到95%以上。除此之外，天合、晶科、英利、阿特斯等也布局了一定的中試線。而通威也在后續(xù)擴產(chǎn)中，考慮預(yù)留Topcon改造空間。

但總體而言，由于一方面Perc/perc+的轉(zhuǎn)換效率仍有提升空間;另一方面HJT電池的成本也在持續(xù)下降，盡管上述企業(yè)均有相關(guān)產(chǎn)能布局，但產(chǎn)能規(guī)模均不是特別大。我們預(yù)計全市場Topcon的產(chǎn)能在5-6GW之間，后續(xù)發(fā)展仍有待觀望。

1.2 自2020年初至今，行業(yè)新增300GW+以上產(chǎn)能規(guī)劃

結(jié)合上文2.1.1-2.1.3的分析，我們發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)電池片廠商大多比較傾向于PERC+/Topcon，同時對HTJ采取少量布局的態(tài)度;而電池片“新勢力”由于沒有歷史“包袱”，更多傾向于直接選擇HJT，尋求彎道超車的機會。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2020年以來，各企業(yè)宣布的新投項目合計產(chǎn)能總計達(dá)到319.57GW以上，其中PERC/PERC+共155.85GW;Topcon共8GW;HIT共68.82GW;未表明技術(shù)路線86.9GW。

考慮到目前PERC每GW設(shè)備金額約1.8億不到，而Topcon在此基礎(chǔ)上每GW增加7000萬左右設(shè)備投入，而HJT每GW約4.5億左右的設(shè)備投入(國產(chǎn)化設(shè)備)，則當(dāng)前規(guī)劃的電池片總產(chǎn)能對應(yīng)的總設(shè)備規(guī)模約889.59億元。假設(shè)項目平均在3.5-4年左右投產(chǎn)，則對應(yīng)年均電池片設(shè)備市場規(guī)模約222-254億元。

在我們的統(tǒng)計過程中，一度覺得這樣的產(chǎn)能規(guī)劃是否極度過剩，在這里我們提出“由于技術(shù)變革疊加產(chǎn)業(yè)布局帶來的競爭性過?！备拍睿?/strong>具體有以下幾點考慮：

1)電池片環(huán)節(jié)正處于技術(shù)變革的關(guān)鍵時期，這個時期最容易出現(xiàn)市場格局的重新洗牌。部分廠商希望通過抓住這次技術(shù)變革的機會，實現(xiàn)彎道超車，于是在新技術(shù)下大手筆投入。同時新的技術(shù)變化往往會帶來“盈利窗口期”，產(chǎn)能提升迅速的企業(yè)才能把握窗口期帶來的超額利潤。因此會導(dǎo)致技術(shù)變革帶來的競爭性過剩;

2)非電池片環(huán)節(jié)也在經(jīng)歷技術(shù)變革，例如硅片的大尺寸化。根據(jù)我們的統(tǒng)計，至2019年底國內(nèi)PERC電池片產(chǎn)能預(yù)計在100GW以上，另外多晶產(chǎn)能在60GW以上，合計160GW以上。但這些存量產(chǎn)能中大部分還是166尺寸以下的，未來更新到166、182、210尺寸，幾乎有100GW以上的產(chǎn)能需要被替代掉，這也就是技術(shù)變革帶來的產(chǎn)能缺口;

3)光伏行業(yè)是在持續(xù)進(jìn)步的行業(yè)。即便是2018年投的PERC電池片，其轉(zhuǎn)換效率也可能會輸于2019年投的PERC。考慮到設(shè)備折舊在每瓦發(fā)電成本里的占比僅5%左右，實際上用新的更高效的設(shè)備去替代老的設(shè)備，也有一定的經(jīng)濟性考量;

4)光伏行業(yè)也是極度成本敏感的行業(yè)，而電池片廠商生產(chǎn)規(guī)模的大小本身對其攤薄成本也有影響。部分廠商出于自身的競爭因素，并且可以利用資本市場的融資優(yōu)勢，快速提升自身產(chǎn)能，從而降低攤薄成本，在競爭中取得優(yōu)勢;

5)一體化的光伏企業(yè)也有自身產(chǎn)業(yè)布局的考慮。

6)同時，光伏總裝機量本身也在提升。一方面十四五規(guī)劃明確可再生能源發(fā)展戰(zhàn)略地位，另一方面光伏各環(huán)節(jié)的技術(shù)進(jìn)步帶來成本降低，進(jìn)一步提升光伏發(fā)電的競爭力。因此光伏各個環(huán)節(jié)的需求量本身也在穩(wěn)定增長。

綜上，我們認(rèn)為雖產(chǎn)能規(guī)劃總體過剩，但是基于多重理由，這樣的“過?！币泊嬖谄浜侠硇?。最后我們想強調(diào)兩點，第一，我們看到不少新玩家加入電池片市場，也看到不少規(guī)劃并不明確、匆匆上馬的項目，不排除其中有些項目是出于非產(chǎn)業(yè)目的的考慮，存在最終不落地的可能性;第二，這樣的規(guī)劃也不是一成不變，理性的電池片廠商未來一定會根據(jù)市場的發(fā)展情況，靈活調(diào)整自己的投資規(guī)劃。

1.3 設(shè)備廠商訂單快速增長，保障近三年業(yè)績增長

在多種電池片技術(shù)路線衍進(jìn)疊加大尺寸硅片推動產(chǎn)能更新的背景下，下游企業(yè)的新增產(chǎn)能規(guī)劃超出年初預(yù)期，帶來設(shè)備廠商訂單大幅增長。根據(jù)我們的調(diào)統(tǒng)計，組件公司A新簽訂單同比增長50%-60%，超出年初預(yù)期;電池片設(shè)備廠商龍頭A新簽訂單對應(yīng)產(chǎn)能已超過70GW，遠(yuǎn)超年初預(yù)期;電池片設(shè)備廠商龍頭B新簽訂單同比去年增長了60%以上;電池片設(shè)備某環(huán)節(jié)龍頭廠商C新簽訂單對應(yīng)產(chǎn)能達(dá)到100GW以上，且還有50GW左右訂單洽談中。

從實際訂單進(jìn)度來看，預(yù)計全行業(yè)2020年有3-4GW異質(zhì)結(jié)訂單落地，100GW左右PERC/PERC+/TOPcon訂單落地;而2021年HJT落地訂單有望達(dá)到10-15GW;PERC/PERC+/TOPcon落地訂單有望超過70GW。考慮到從訂單到收入確認(rèn)需要2年左右時間，大部分設(shè)備公司未來2-3年的業(yè)績有望保持平穩(wěn)增長。

1.4 部分廠商已拿到HJT規(guī)?；慨a(chǎn)的設(shè)備訂單

1.4.1安徽宣城500MW項目：邁為、理想中標(biāo)

8月25日，安徽宣城500MW高效硅異質(zhì)結(jié)太陽能電池生產(chǎn)線項目公示了招標(biāo)(分為兩條線)，其中：

第一包基本為整線設(shè)備采購：邁為股份中標(biāo)，金額共計1.88億元。其中包括制絨清洗2臺(1臺產(chǎn)能8000片/小時，1臺產(chǎn)能4000片/小時)、PECVD1臺(產(chǎn)能8000wph@M6)、絲網(wǎng)印刷2臺(產(chǎn)能≥4500wph@M6);以單臺PECVD每小時產(chǎn)能8000片來看，判斷第一條線整線節(jié)拍8000片/小時，對應(yīng)產(chǎn)能近400MW;

其余包為分別采購：其中PECVD設(shè)備1臺，理想萬里暉中標(biāo)(每小時4000片，稼動率≥86%，對應(yīng)200MW)，價格0.55億元;絲網(wǎng)印刷線設(shè)備1臺，邁為中標(biāo)(每小時4500片，Uptime≥93%)，0.19億元;PVD設(shè)備2套，邁為中標(biāo)(1臺產(chǎn)能5500片/小時，1臺產(chǎn)能8000片/小時，預(yù)計后者是放在上面這條整線上)，0.61億元。

總體來看，我們認(rèn)為邁為股份基本上提供了公司兩條產(chǎn)線的其中一條整線，對應(yīng)的產(chǎn)能節(jié)拍為8000片/小時，對應(yīng)產(chǎn)能近4000MW。這條線我們計算設(shè)備價值量約1.8-2億元。如果換算到單GW投資，已經(jīng)基本達(dá)到5億元以下，具有一定的競爭力。

1.4.2 通威1GW項目：邁為、捷佳、鈞石中標(biāo)

在第一道清洗制絨環(huán)節(jié)，公司采購了兩臺YAC、兩臺捷佳設(shè)備;PECVD環(huán)節(jié)，采用了一臺邁為的設(shè)備(8000片/小時)，一臺捷佳/理想的設(shè)備(5200片/小時)，兩臺鈞石的設(shè)備(4500片/小時);PVD環(huán)節(jié)，采用了一臺邁為的設(shè)備，一臺捷佳/佰立恒的設(shè)備，兩臺鈞石設(shè)備;絲網(wǎng)印刷環(huán)節(jié)，采用4臺邁為的設(shè)備，1臺捷佳的設(shè)備。

綜合二者的招標(biāo)情況，我們發(fā)現(xiàn)在整線供應(yīng)環(huán)節(jié)，邁為/捷佳有一定的技術(shù)優(yōu)勢。而在PECVD單環(huán)節(jié)，理想也有一定的競爭優(yōu)勢。此外，得益于設(shè)備廠商單機產(chǎn)能的提升，HJT單線的規(guī)模也從之前的50MW提升至了200-400MW，為產(chǎn)線的降本做出了較大的貢獻(xiàn)。

二、硅片：大尺寸帶來技術(shù)紅利，龍頭及新勢力陣營加速擴產(chǎn)

2.1 尺寸之爭持續(xù)，推動全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備更新升級

硅片尺寸不斷增大是光伏行業(yè)降本保價的重要方式。在過去的十幾年內(nèi)，光伏行業(yè)不斷挖掘產(chǎn)業(yè)潛能，使得硅片尺寸從110/125mm發(fā)展到156/156.75mm再到158.75/166mm。增加硅片尺寸以提高組件功率，降低制造與發(fā)電成本成為技術(shù)進(jìn)步的必然趨勢。

2019年8月，中環(huán)股份發(fā)布210mm新品硅片，此后光伏行業(yè)興起一波對硅片尺寸的探討。2020年2月，天合光能、東方日升率先推出500W+高功率組件后，210mm硅片一度占據(jù)上風(fēng);2020年5月，以隆基、晶科、晶澳為首的幾家企業(yè)不約而同地推出了基于180mm硅片的72片版型，組件功率達(dá)到525W以上，憑借更高的組件功率引來一波關(guān)注。

行業(yè)內(nèi)已基本形成182/210兩個陣營。經(jīng)歷了一年多的時間，大尺寸光伏生態(tài)鏈日漸完善。除上述企業(yè)外，協(xié)鑫、愛旭、通威等電池制造商也同樣入場，適配210產(chǎn)品的支架、接線盒等相關(guān)配件均已做好匹配。2020年6月，阿特斯、潤陽、中宇光伏、晶澳、晶科、隆基、潞安七家企業(yè)通過聯(lián)名信的方式建議建立尺寸為182*182mm的硅片標(biāo)準(zhǔn)，并希望在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)組織中將這一尺寸納入標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范文件。其后的11月27日，天合、東方日升、阿特斯、環(huán)晟光伏、通威、潤陽、中環(huán)、上機數(shù)控八家企業(yè)發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)光伏行業(yè)210mm硅片及組件尺寸標(biāo)準(zhǔn)化的聯(lián)合倡議》，建議在210-220mm尺寸范圍內(nèi)，選擇SEMI標(biāo)準(zhǔn)中確定的硅片尺寸：210+/-0.25mm作為唯一尺寸同時依照這個硅片尺寸修訂SEMI以及光伏行業(yè)協(xié)會已有的組件尺寸標(biāo)準(zhǔn)。

基于此，關(guān)于大尺寸之爭的兩大陣營基本形成。而總體來看，無論是182還是210，大硅片的趨勢已然定調(diào)?；诟蟪叽绲墓杵?，組件廠商可同時采用多種技術(shù)疊加，將組件功率進(jìn)一步推升至600W以上。而從大尺寸組件的產(chǎn)品配套來講，無論是硅片環(huán)節(jié)還是電池片、組件等各個環(huán)節(jié)都需要進(jìn)行非常大的改動，推動硅片/電池片/組件廠商的產(chǎn)能更新。

在實際改造和升級的過程中，根據(jù)我們的持續(xù)跟蹤：

1)從規(guī)模維度看，目前市場上約有近100GW 166及以下尺寸的組件/電池片/硅片產(chǎn)能，而大多無法直接升級至210尺寸，因而面臨產(chǎn)能更新的硬性需求;

以單晶爐設(shè)備為例，在實際情況中，較少的客戶會選擇永遠(yuǎn)用原有設(shè)備/產(chǎn)線升級改造，一方面是166的爐子升級210幾乎無法改造;另一方面是改造完的設(shè)備相關(guān)性能也無法匹配新的技術(shù)需求。

2)從時間維度看，在2016-2017及更早年份之前投產(chǎn)的產(chǎn)能，大部分無法向上改造至182/210尺寸;在2017-2018年左右投產(chǎn)的產(chǎn)能，部分可以改造至182mm尺寸，比較難改造至210mm尺寸;在2018-2019年左右投產(chǎn)的產(chǎn)能，部分可以改造至210mm尺寸;而在2019年下半年及以后規(guī)劃的產(chǎn)能，大部分已經(jīng)預(yù)留了向上改造的空間;

3)最后從尺寸的選擇來看，近幾個月規(guī)劃的產(chǎn)能大多選擇210mm向下兼容，而再往前一段時間規(guī)劃的產(chǎn)能部分選擇182mm向下兼容。我們認(rèn)為，全產(chǎn)業(yè)鏈尺寸的升級一定不會一蹴而就，上下游配合需要2-3年的時間。各個環(huán)節(jié)的各個廠商出于利益最大化考慮，會選擇最符合自身長期規(guī)劃的產(chǎn)能進(jìn)行布局。而無論何種選擇，產(chǎn)業(yè)更新升級是必然趨勢，帶來設(shè)備廠商的訂單持續(xù)增長。

2.2 龍頭廠商及新勢力陣營加速擴產(chǎn)，新增規(guī)劃產(chǎn)能140GW以上

從下游來看，過去五年，隆基和中環(huán)保持在單晶硅市場上的雙寡頭格局。截至2019年末，隆基股份單晶硅產(chǎn)能為42GW，占行業(yè)產(chǎn)能比例為35.4%，位列第一;中環(huán)合計產(chǎn)能33GW，產(chǎn)能份額約為27.8%，位列第二。2015-2019年，隆基與中環(huán)合計產(chǎn)能份額的平均值約為68.9%。

從趨勢上看，二者2019年合計產(chǎn)能份額有所下降，主要緣于環(huán)太集團在四川省樂山市的6GW單晶硅棒項目和在內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭市3GW單晶拉棒項目陸續(xù)投產(chǎn)，以及傳統(tǒng)設(shè)備供應(yīng)商京運通和上機數(shù)控向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸完成合計約5GW的單晶硅產(chǎn)能，致使該年度除隆基和中環(huán)以外的其他廠商建成單晶產(chǎn)能增速提升。根據(jù)隆基2019年報，預(yù)計到2020年底實現(xiàn)單晶硅片年產(chǎn)能 75GW以上，較2019年底新增33GW。根據(jù)中環(huán)股份2019年報，預(yù)計2020年末其第五期項目(G12)新增產(chǎn)能將達(dá)到19GW。這兩家公司預(yù)計2020年末合計新增產(chǎn)量達(dá)52GW，約為市場新增產(chǎn)能的70%。

而2020年下半年，一方面由于部分廠商出于提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)考慮，加大硅片環(huán)節(jié)布局力度(例如通威和天合合作，投資年產(chǎn)15GW拉棒項目、15GW切片項目);另一方面第三方新勢力陣營借行業(yè)變革之際開始加速轉(zhuǎn)型(例如單晶爐制造商京運通公告建設(shè)24GW單晶拉棒、切方項目;上機數(shù)控定增募投年產(chǎn)8GW單晶硅拉晶生產(chǎn)項目)，在此推動下，2021年及朝后(大部分一兩年內(nèi)投產(chǎn))至少有140GW以上新增硅片產(chǎn)能投放。

我們以1GW硅片所需設(shè)備投資約2億，其中單晶爐投資約1.3億左右計算，2021年及朝后新增硅片投入對應(yīng)硅片設(shè)備市場規(guī)模約280億元，對應(yīng)單晶爐市場規(guī)模約180億元。假設(shè)項目平均在2-2.5年左右投產(chǎn)，則對應(yīng)年均硅片設(shè)備市場規(guī)模約112-140億元，對應(yīng)年均單晶爐市場規(guī)模72-90億元。核心設(shè)備廠商如晶盛機電、上機數(shù)控、連城數(shù)控等，直接受益市場規(guī)模增長。

三、設(shè)備廠商更新

3.1 邁為股份：公司HJT整線供應(yīng)能力持續(xù)受產(chǎn)業(yè)認(rèn)可

公司在HJT國產(chǎn)設(shè)備上率先突破絲印設(shè)備、成功研制板式PECVD，并具備整線供應(yīng)能力，已經(jīng)在通威等客戶現(xiàn)場順利驗證。目前，公司HJT 2.0整線解決方案中的PVD和PECVD設(shè)備的產(chǎn)能均能達(dá)到8000片/小時，對應(yīng)年產(chǎn)電池片400MW產(chǎn)能。未來隨著技術(shù)的不斷迭代，產(chǎn)能仍有望進(jìn)一步提升;

2020年8月，公司中標(biāo)安徽宣城500MW高效硅異質(zhì)結(jié)太陽能電池產(chǎn)線設(shè)備中的一條250MW的整線及一套PVD設(shè)備，公司的異質(zhì)結(jié)整線設(shè)備持續(xù)受到客戶認(rèn)可;除此之外，公司在行業(yè)龍頭公司后續(xù)HJT擴產(chǎn)中再獲訂單，足見公司整線實力。2020年10月，公司披露了向參股公司江蘇啟威星(公司持股30%)購買清洗制絨設(shè)備，標(biāo)志著公司最后一道清洗制絨設(shè)備也已經(jīng)通過合作的方式基本實現(xiàn)國產(chǎn)化。

3.2 捷佳偉創(chuàng)：國產(chǎn)化PECVD/RPD構(gòu)筑領(lǐng)先優(yōu)勢

公司作為光伏設(shè)備行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，在PERC電池設(shè)備技術(shù)上已建立明顯領(lǐng)先優(yōu)勢，在PERC+環(huán)節(jié)通過與客戶深度合作已取得突破;在高效HJT環(huán)節(jié)，包括RPD系列和先進(jìn)PECVD在內(nèi)已具備電池設(shè)備整線交付能力。其中，在非晶硅鍍膜環(huán)節(jié)已推出基于M6基礎(chǔ)的10*10載板的PECVD，在TCO鍍膜環(huán)節(jié)，公司自主研發(fā)的RPD系列設(shè)備能夠在常規(guī)HJT的基礎(chǔ)上為高效HJT帶來保守0.6%以上的效率增益，在不高于常規(guī)HJT運營成本的前提下，成為高效及超高效HJT大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)制高點和降本關(guān)鍵。

客戶方面，2020年11月20日，捷佳偉創(chuàng)與潤陽集團簽署30GW單晶PERC+和5GW HJT異質(zhì)結(jié)項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，其中捷佳偉創(chuàng)提供此項目核心電池設(shè)備及自動化設(shè)備，潤陽集團參與設(shè)備開發(fā)、技術(shù)交流、方案設(shè)計評審和應(yīng)用測試、數(shù)據(jù)反饋;捷佳偉創(chuàng)公司負(fù)責(zé)設(shè)備的設(shè)計開發(fā)、設(shè)備制作、安裝調(diào)試、工藝支持等工作。雙方通過在技術(shù)、工藝、設(shè)備開發(fā)、售后服務(wù)等各方面的合作，保證此項目在太陽能電池行業(yè)技術(shù)先進(jìn)，使PERC+產(chǎn)線平均效率高于24%、HJT產(chǎn)線平均效率達(dá)到25%。

3.3 晶盛機電：在手合同充足，未來收入增長有保障

截止2020年三季度末，公司未完成晶體生長及智能化加工設(shè)備合同合計59億元，同比去年三季度末增長130.65%，環(huán)比二季度末增加20.99億，考慮Q3確認(rèn)收入10.12億，說明Q3新簽訂單超過31億，我們估計主要是大尺寸光伏單晶爐需求放量。另外，在手訂單中半導(dǎo)體設(shè)備有4.1億元，非中環(huán)客戶在持續(xù)拓展，表明公司在國內(nèi)半導(dǎo)體硅片廠中的國產(chǎn)優(yōu)勢地位。

光伏方面：①公司依然是國內(nèi)硅片大廠新增產(chǎn)能的優(yōu)勢供應(yīng)商，保持新增訂單市場份額第一，2020年前三季度新取得光伏設(shè)備訂單超過45億元，較去年同期較大增長。與國內(nèi)大型知名光伏企業(yè)中環(huán)股份、晶科能源、晶澳科技、上機數(shù)控、阿特斯等均保持著深入的合作關(guān)系。通過提供技術(shù)先進(jìn)、可靠的設(shè)備，協(xié)助客戶持續(xù)擴大具備產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢的先進(jìn)產(chǎn)能。②展望未來，我們看好光伏在能源結(jié)構(gòu)中的占比，硅片企業(yè)產(chǎn)能擴張尤其是大尺寸的產(chǎn)能擴張還將繼續(xù)，公司作為光伏長晶設(shè)備龍頭企業(yè)將深度受益。

在半導(dǎo)體方面：①8英寸設(shè)備方面：公司已形成8英寸硅片晶體生長、切片、拋光、外延加工設(shè)備全覆蓋，產(chǎn)品已經(jīng)批量進(jìn)入客戶產(chǎn)線，國產(chǎn)化加速落地;②12英寸設(shè)備方面：12英寸硅片晶體生長爐小批量出貨，在下游客戶端調(diào)試順利;12英寸加工設(shè)備的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化也在加速推進(jìn)。公司已經(jīng)開發(fā)出第三代半導(dǎo)體材料SiC長晶爐、外延設(shè)備，其中SiC長晶爐已經(jīng)交付客戶使用，外延設(shè)備完成技術(shù)驗證，產(chǎn)業(yè)化前景較好;③零部件及耗材：公司的半導(dǎo)體硅片拋光液、半導(dǎo)體坩堝、磁流體等重要半導(dǎo)體零部件、耗材已經(jīng)取得客戶的認(rèn)證應(yīng)用，進(jìn)一步提升公司在國內(nèi)半導(dǎo)體材料客戶中的綜合配套能力。

3.4 帝爾激光：取得HJT電池激光量產(chǎn)設(shè)備訂單

帝爾激光一直致力于將激光技術(shù)創(chuàng)新性地應(yīng)用于高效太陽能電池光伏行業(yè)，目前在PERC、MWT、TOPCON、HJT、IBC等高效電池工藝上都已經(jīng)研發(fā)出激光應(yīng)用設(shè)備。經(jīng)過一年多的測試與認(rèn)證，帝爾激光應(yīng)用于HJT高效電池的激光LIR設(shè)備獲得歐洲客戶的認(rèn)可，并獲得量產(chǎn)設(shè)備訂單，該激光設(shè)備可以有效提升HJT電池效率。

總體而言，公司一方面保持了PERC激光消融和激光摻雜的核心優(yōu)勢，市占率穩(wěn)步提升(已近90%);另一方面持續(xù)加強激光LID/R(激光修復(fù))技術(shù)、激光轉(zhuǎn)移印刷技術(shù)、無損劃片技術(shù)的研發(fā)，以應(yīng)用至不同的電池片技術(shù)領(lǐng)域。以LID/R(激光修復(fù))技術(shù)為例，該技術(shù)可降低光致衰減現(xiàn)象影響，目前已逐漸獲得更多客戶認(rèn)可;以激光轉(zhuǎn)移印刷技術(shù)為例，該技術(shù)用激光方式將銀漿印到電池片上，和傳統(tǒng)技術(shù)相比更加節(jié)省銀漿，有望降低電池片材料成本。我們看好公司相關(guān)技術(shù)在不同電池片形態(tài)上的應(yīng)用落地，看好公司設(shè)備的長期需求。

3.5 金辰股份：綜合布局多環(huán)節(jié)設(shè)備，充分受益行業(yè)增長

公司目前已綜合布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)的設(shè)備。在組件環(huán)節(jié)，公司擁有自動化生產(chǎn)線成套裝備，且在層壓機設(shè)備中保持領(lǐng)先地位;同時公司前瞻性布局半片、疊瓦組件設(shè)備，緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢;在Topcon電池領(lǐng)域，公司布局了PECVD設(shè)備，目前在頭部客戶處調(diào)試中;在HJT電池領(lǐng)域，公司也儲備了核心PECVD設(shè)備，預(yù)計于明年發(fā)往客戶端。此外，公司在電池片環(huán)節(jié)也有絲網(wǎng)印刷、電注入等設(shè)備布局，充分受益行業(yè)增長。

以電注入設(shè)備為例，截至2020年12月，金辰機械已中標(biāo)江蘇龍恒新能源有限公司年產(chǎn)5GW、江蘇潤陽光伏科技有限公司年產(chǎn)6GW、江蘇潤陽世紀(jì)光伏科技有限公司年產(chǎn)10GW、通威太陽能(成都)有限公司年產(chǎn)2.5GW、通威太陽能(眉山)有限公司年產(chǎn)5GW高效電池、東方日升(安徽)新能源有限公司8GW高效PERC太陽能電池等多項目/電注入設(shè)備標(biāo)段，市場占有率穩(wěn)居第一。

3.6 上機數(shù)控：硅片后浪新勢力，1月斬獲250億大單

上機數(shù)控為國內(nèi)光伏切片機龍頭，2019年5月，公司在鞏固和拓展高端智能化裝備制造業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，在內(nèi)蒙古包頭成立了全資子公司弘元新材料，逐步拓展光伏單晶硅生產(chǎn)業(yè)務(wù)，在內(nèi)蒙古包頭市投資建設(shè)“包頭年產(chǎn)5GW單晶硅拉晶生產(chǎn)項目”，致力于打造“高端裝備+核心材料”的雙輪驅(qū)動模式，不斷完善公司在太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈的布局。2020年7月，公司再次加碼硅片產(chǎn)能，擬募集資金總額不超過30億元用于“年產(chǎn)8GW單晶硅拉晶生產(chǎn)項目”等。

從產(chǎn)能看，公司2020年底13GW單晶硅項目將全面達(dá)產(chǎn)，預(yù)計至2022年產(chǎn)能將達(dá)到20GW以上。從客戶看，11月初至今，上機數(shù)控披露的重大合同總金額達(dá)到250億元(與東方日升簽訂113.63億元、22.5億片硅片長單，與天合簽訂210尺寸單晶硅片每年4億片，5年總計20GW，102.4億元訂單，與包頭阿特斯簽訂20,000噸單晶方錠，預(yù)計銷售金額總計34.92億元訂單)。判斷公司作為硅片后浪“新勢力”，有望在行業(yè)向“更大更薄”變革之際，把握發(fā)展機遇，實現(xiàn)快速增長。

四、投資評價和建議

電池片：PERC及過渡路線進(jìn)展超預(yù)期，異質(zhì)結(jié)放量箭在弦上：①當(dāng)前PERC+/Topcon/HJT三線并進(jìn)，不同電池片廠商由于技術(shù)積累不同、原有產(chǎn)能、廠房、設(shè)備投入不同、自身產(chǎn)業(yè)鏈布局不同、客戶分布不同、企業(yè)經(jīng)營策略不同等多方面因素，選擇了不同的技術(shù)路線;②從市場層面看，PERC/PERC+的生命周期仍在延續(xù)，仍是最具量產(chǎn)性價比的技術(shù)路線。且在大硅片等因素的推動下，當(dāng)前還有較大的產(chǎn)能缺口，擴產(chǎn)產(chǎn)能遠(yuǎn)超年初預(yù)期;③而HJT電池在2020年取得了明顯發(fā)展。就成本而言，HJT設(shè)備單GW投資降至4.5億，判斷2021年有望降至4億甚至更低水平;就轉(zhuǎn)換效率而言，HJT產(chǎn)品更加成熟，轉(zhuǎn)換效率已接近24.5%左右，預(yù)計2021年將進(jìn)一步提至24.5-25%以上;就下游電池片廠商而言，越來越多廠商加入GW級投資行列;最后就設(shè)備廠商而言，國內(nèi)設(shè)備廠商領(lǐng)先全球，綜合解決方案型設(shè)備商出現(xiàn);④與前兩類電池相比，布局Topcon的企業(yè)相對少一些，更多采取觀望態(tài)度。

行業(yè)新增300GW+以上產(chǎn)能規(guī)劃，設(shè)備廠商訂單快速增長：根據(jù)我們的統(tǒng)計，2020年以來，各企業(yè)宣布的新投項目合計產(chǎn)能總計達(dá)到319.57GW以上，其中PERC/PERC+共155.85GW;Topcon共8GW;HIT共68.82GW;未表明技術(shù)路線86.9GW。以上產(chǎn)能對應(yīng)的電池片設(shè)備總規(guī)模約889.59億元。假設(shè)項目平均在3.5-4年左右投產(chǎn)，則對應(yīng)年均電池片設(shè)備市場規(guī)模約222-254億元。

部分廠商已拿到HJT規(guī)?；慨a(chǎn)訂單：2020年最受關(guān)注的HJT招標(biāo)包括山煤1GW、華晟500MW和通威1GW項目。綜合以上中標(biāo)情況，我們發(fā)現(xiàn)在整線供應(yīng)環(huán)節(jié)，邁為/捷佳有一定的技術(shù)優(yōu)勢。而在PECVD單環(huán)節(jié)，理想也有一定的優(yōu)勢。得益于設(shè)備廠商單機產(chǎn)能的提升，HJT單線規(guī)模從之前的50MW提升至200-400MW，為產(chǎn)線的降本做出了較大的貢獻(xiàn)。

硅片：大尺寸帶來技術(shù)紅利，推動全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備更新升級：①硅片尺寸不斷增大是光伏行業(yè)降本保價的重要方式。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)尺寸之爭持續(xù)，已基本形成182/210兩個陣營。總體來看，無論是182還是210，大硅片趨勢已然定調(diào)，推動硅片/電池片/組件廠商的產(chǎn)能更新;②就設(shè)備而言，從規(guī)模維度看，目前市場上約有近100GW 166及以下尺寸的產(chǎn)能，大多無法直接升級至210;從時間維度看，僅2018-2019年左右投產(chǎn)的產(chǎn)能，部分可以改造至210mm尺寸;最后從尺寸的選擇來看，近幾個月規(guī)劃的產(chǎn)能大多選擇210mm向下兼容;③我們認(rèn)為，全產(chǎn)業(yè)鏈尺寸的升級一定不會一蹴而就，上下游配合需要2-3年的時間。各個環(huán)節(jié)的各個廠商出于利益最大化考慮，會選擇最符合自身長期規(guī)劃的產(chǎn)能進(jìn)行布局。而無論何種選擇，產(chǎn)業(yè)更新升級是必然趨勢，帶來設(shè)備廠商的訂單持續(xù)增長。

龍頭廠商及新勢力陣營加速擴產(chǎn)，新增規(guī)劃產(chǎn)能140GW以上：①過去五年，隆基和中環(huán)保持在單晶硅市場上的雙寡頭格局。而2020年下半年，一方面由于部分廠商出于提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)考慮，加大硅片環(huán)節(jié)布局力度;另一方面第三方新勢力陣營借行業(yè)變革之際開始加速轉(zhuǎn)型，在此推動下，2021年及朝后至少有140GW以上新增硅片產(chǎn)能投放;②我們以1GW硅片所需設(shè)備投資約2億，其中單晶爐投資約1.3億左右計算，2021年及朝后新增硅片投入對應(yīng)硅片設(shè)備市場規(guī)模約280億元，對應(yīng)單晶爐市場規(guī)模約180億元。假設(shè)項目平均在2-2.5年左右投產(chǎn)，則對應(yīng)年均硅片設(shè)備市場規(guī)模約112-140億元，對應(yīng)年均單晶爐市場規(guī)模72-90億元。晶盛機電、上機數(shù)控等廠商有望直接受益。

投資評價和建議：當(dāng)前光伏行業(yè)技術(shù)變革在硅片/電池片/組件環(huán)節(jié)多點開花，帶來遠(yuǎn)超市場預(yù)期的新增與更新設(shè)備需求。就電池片環(huán)節(jié)來看，PERC及過渡路線進(jìn)展超預(yù)期，而異質(zhì)結(jié)在2020年在成本/效率/下游客戶接受度等方面取得了快速發(fā)展，放量箭在弦上。根據(jù)統(tǒng)計，2020年初至今行業(yè)新增300GW以上電池片產(chǎn)能規(guī)劃，帶來設(shè)備廠商訂單快速增長，保障中短期業(yè)績增長。長期來看，部分設(shè)備廠商已拿到HJT規(guī)模化量產(chǎn)線的整線訂單，把握下一代電池的發(fā)展機會。就硅片環(huán)節(jié)來看，尺寸之爭仍在持續(xù)，大尺寸蔚然成風(fēng)，帶來技術(shù)紅利，推動全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備更新升級。而龍頭廠商與第三方新勢力陣營均加速擴產(chǎn)，新增規(guī)劃產(chǎn)能140GW以上，帶來年均110億以上設(shè)備需求。重點推薦：邁為股份、晶盛機電、上機數(shù)控、帝爾激光、金辰股份。

風(fēng)險提示

新技術(shù)推廣速度不及預(yù)期的風(fēng)險、設(shè)備廠商競爭加劇的風(fēng)險

(編輯：馬火敏)