國金電子：覆銅板行業(yè)下游客戶接受部分漲價(jià)，長期仍需關(guān)注高端產(chǎn)品布局

本文來源微信公眾號“國金電子研究”

事件簡述

11月29日， “第二十一屆中國覆銅板技術(shù)研討會(huì)”在廣東省四會(huì)市嶺南東方酒店成功召開，會(huì)上各方專家就近期CCL行業(yè)變化進(jìn)行探討，同時(shí)對CCL未來發(fā)展方向、技術(shù)研究方向和關(guān)注要點(diǎn)進(jìn)行了積極探討。11月30日建滔積層板(01888)再發(fā)漲價(jià)通知，此次漲價(jià)通知已是建滔積層板11月第四次發(fā)漲價(jià)函，CCL行業(yè)漲價(jià)行情持續(xù)。

評論

上游原材料相繼上漲，CCL盈利承壓。

自Q2末開始，覆銅板上游三大原材料銅箔、環(huán)氧樹脂、電子玻璃纖維布相繼開始漲價(jià)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研數(shù)據(jù)和海關(guān)總署披露的出口數(shù)據(jù)，相對年內(nèi)價(jià)格低點(diǎn)（Q2），銅箔價(jià)格上漲約30%~40%（截至10月），環(huán)氧樹脂上漲約50%~100%（截至12月初），電子玻纖布上漲約15%（截至11月）。在上游持續(xù)漲價(jià)的壓力下，第三季度國內(nèi)各大CCL廠商的毛利率水平紛紛下滑，盈利水平承壓嚴(yán)重。

CCL已經(jīng)向下游轉(zhuǎn)嫁部分價(jià)格，雖盈利仍承壓但環(huán)比有望改善。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，大部分CCL廠商在Q3承受了近一個(gè)季度的原材料價(jià)格上漲之后，在三季度末開始尋求向下游轉(zhuǎn)嫁價(jià)格壓力，但在10~11月期間主要是轉(zhuǎn)嫁給規(guī)模較小的PCB廠商，當(dāng)時(shí)大多數(shù)PCB大廠都尚未接受漲價(jià)。隨著年末將至，全球備貨潮來臨，同時(shí)疫情影響下，上半年需求堆積到下半年釋放并且海外轉(zhuǎn)單至供應(yīng)能力更穩(wěn)定的大陸，最終導(dǎo)致整個(gè)大陸PCB需求突然大幅增長，在此基礎(chǔ)上價(jià)格傳導(dǎo)通道逐漸順暢，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，大部分PCB公司都已接受部分漲價(jià)，平均來看CCL向下游客戶漲價(jià)幅度約為10%。

CCL漲價(jià)有望持續(xù)，雖溢價(jià)有難度但環(huán)比有望改善

CCL漲價(jià)有望持續(xù)，雖溢價(jià)有難度但環(huán)比有望改善。本輪CCL漲價(jià)的驅(qū)動(dòng)力主要來自上游原材料漲價(jià)，從目前材料的價(jià)格走勢來看，12月初LME銅價(jià)相比11月均價(jià)仍上漲了7.8%，并且根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，下游PCB排產(chǎn)至21Q1，也就是說對于CCL廠商，原材料價(jià)格上漲仍會(huì)持續(xù)且下游需求景氣度也會(huì)持續(xù)至21Q1，因此我們判斷CCL漲價(jià)有望持續(xù)。值得注意的是，目前需求尚未景氣到能夠完全由PCB廠商來承擔(dān)成本，當(dāng)前CCL向下游漲價(jià)幅度低于上游成本漲價(jià)幅度，這說明此次CCL漲價(jià)的目的仍然是分?jǐn)偝杀緣毫Χ且鐑r(jià)賺取更多收益，短期內(nèi)盈利仍然會(huì)有壓力，只不過相對Q3成本壓力完全自己承擔(dān)，CCL廠商的盈利環(huán)比有望改善。

漲價(jià)是短期擾動(dòng)，長期仍需關(guān)注高端產(chǎn)品滲透趨勢。

本輪漲價(jià)行情主要由年末備貨、疫情導(dǎo)致的需求錯(cuò)位和疫情干擾全球供給力，均屬于短期擾動(dòng)，長期來看，我們認(rèn)為CCL行業(yè)長期的成長路徑仍然要關(guān)注高端產(chǎn)品的滲透，滲透提升有兩方面含義，一方面是高頻高速產(chǎn)品在市場中的應(yīng)用比例的提升，另一方面是內(nèi)資CCL廠商在高頻高速市場的市占率提升。市場方面，隨著明年5G基站建設(shè)繼續(xù)、服務(wù)器新平臺推出拉貨，我們認(rèn)為高頻高速覆銅板市場的市場容量會(huì)繼續(xù)打開；競爭力方面，國內(nèi)CCL三家領(lǐng)先廠商生益科技、華正新材、南亞新材雖然供應(yīng)起步較晚，但是在市場的發(fā)力較大，且已經(jīng)與一些終端廠商、ODM廠商建立了初步的供應(yīng)關(guān)系，在成本和研發(fā)投入優(yōu)勢下國內(nèi)廠商高端產(chǎn)品升級趨勢較為確定，長期仍值得關(guān)注。

投資建議

我們維持行業(yè)“買入”評級，我們認(rèn)為本輪漲價(jià)主要由原材料推動(dòng)，漲價(jià)有望持續(xù)至21Q1，但CCL廠商想通過漲價(jià)來溢價(jià)的概率不大，只不過短期內(nèi)盈利環(huán)比有望改善。我們認(rèn)為本輪漲價(jià)行情屬于短期擾動(dòng)，國內(nèi)CCL行業(yè)的成長路徑仍然需要關(guān)注的是高端產(chǎn)品的滲透，可持續(xù)關(guān)注生益科技、華正新材、南亞新材。

風(fēng)險(xiǎn)提示

估值偏高風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料持續(xù)漲價(jià)且無法轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：陳秋達(dá)）