中金：敏實集團(tuán)(00425)A股上市計劃提上日程，多重因素驅(qū)動估值再提升

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“金車研究”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

公司近況

敏實集團(tuán)(00425)發(fā)布公告，董事會已批準(zhǔn)可能進(jìn)行人民幣股份發(fā)行且將該等人民幣股份于中國境內(nèi)交易所上市的初步建議，中金公司認(rèn)為，如果順利落地，公司有望實現(xiàn)A+H兩地上市。

評論

A股上市計劃提上日程，進(jìn)一步助力主營業(yè)務(wù)發(fā)展。公司董事會已批準(zhǔn)A股上市初步建議，但尚未通過有關(guān)建議發(fā)行的其他方案，尚未向監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交任何申請，最終能否發(fā)行仍存不確定性。中金公司認(rèn)為董事會批準(zhǔn)代表A股上市計劃已提上日程，正在逐步推進(jìn)中。擬發(fā)行A股股份與當(dāng)前港股上市普通股具有相同權(quán)益，包括同等投票權(quán)、股息及資產(chǎn)回報權(quán)，公司建議發(fā)行規(guī)模（含超額配股權(quán)）不超過建議發(fā)行項下配發(fā)人民幣股份擴(kuò)大后的已發(fā)行股份的15%，募集資金初步計劃圍繞公司主營業(yè)務(wù)使用。當(dāng)前公司傳統(tǒng)飾件業(yè)務(wù)需求穩(wěn)健增長、產(chǎn)能較充沛，電池盒業(yè)務(wù)增長迅速、資本開支仍處高峰期，中金公司預(yù)計A股發(fā)行募集資金將主要投入電池盒產(chǎn)能擴(kuò)張及其他業(yè)務(wù)拓展中，有利于新興業(yè)務(wù)更快速的成長。

二次衛(wèi)生事件影響有限，美國加庫存，利好海外業(yè)務(wù)加速恢復(fù)。進(jìn)入3季度，海外市場車市需求逐步恢復(fù)，9月開始美國、德國等主要地區(qū)乘用車銷量同比增速轉(zhuǎn)正。跟隨海外市場復(fù)工復(fù)產(chǎn)的步調(diào)，公司海外業(yè)務(wù)從5-6月開始逐步恢復(fù)生產(chǎn)，中金公司估計7月營收同比降幅收窄至約10%，8月收窄到低個位數(shù)水平，整體3季度海外市場實現(xiàn)與行業(yè)基本一致的復(fù)蘇表現(xiàn)。公司北美收入占比約20%，中金公司認(rèn)為美國加庫存有望帶動收入增長，3、4季度海外市場拐點出現(xiàn)。從訂單角度看，衛(wèi)生事件對公司新承接訂單影響有限，根據(jù)前3季度完成情況，中金公司預(yù)計全年75-80億元的目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)。

多重因素驅(qū)動估值重塑。伴隨衛(wèi)生事件逐步得到控制、海外市場業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇，公司估值已經(jīng)開始修復(fù)，中金公司認(rèn)為當(dāng)前仍有多重因素驅(qū)動估值提升：1）MSCI半年度調(diào)整中，公司重新納入MSCI CHINA成分股（權(quán)重0.11%），被動資金流入有望帶動股價提升，調(diào)整于12月1日生效，根據(jù)中金策略組估預(yù)估，被動資金流入規(guī)模達(dá)到1.69億美元，預(yù)計所需交易天數(shù)為8.7天；2）A股上市預(yù)期增強(qiáng)，當(dāng)前A股主要內(nèi)外飾件及結(jié)構(gòu)件上市公司平均估值水平對應(yīng)2021年約29倍P/E，高于公司H股估值，A股上市預(yù)期有望帶動H股估值向該水平收斂；3）電池盒分拆上市預(yù)期為又一催化劑，拆分上市有利于增強(qiáng)融資能力、加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張，同時有利于市場對現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)和新興高成長業(yè)務(wù)區(qū)分估值。

估值建議

當(dāng)前股價對應(yīng)2021年20.0倍P/E。中金公司維持跑贏行業(yè)評級和盈利預(yù)測不變。中金公司認(rèn)為A股上市預(yù)期和公司納入MSCI共同催化估值提升，結(jié)合SOTP和整體相對估值，中金公司上調(diào)目標(biāo)價21.1%至46.00港元，對應(yīng)2021年24.8倍P/E，較當(dāng)前股價有24.0%的上行空間。

風(fēng)險

A股上市落地不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。

（編輯：趙芝鈺）