中泰國際：預計泡泡瑪特(09992)業(yè)績高速增長，予“申購”評級

本文來自 微信公眾號“中泰金融國際”。

公司簡介：

泡泡瑪特(09992)是中國一家以IP為核心的潮流玩具公司。截至2020年6月底，公司的銷售網(wǎng)絡主要包括136間零售店、1,001間創(chuàng)新機器人商店及幾家主流電商平臺等。此外公司運營93個IP，包括Molly、Dimoo、Bobo&Coco、Yuki等12個自有IP，Pucky、The Monsters、Satyr Rory等25個獨家IP及米奇老鼠、Hello Kitty、Despicable Me等56個非獨家IP。

中泰觀點：

盲盒玩具受益整體潮流玩具市場規(guī)模高速增長：根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國潮流玩具零售的市場規(guī)模預期將于2024年將達人民幣763 億元，2019-2024的年復合增長率約29.8%。我們認為公司的主要產品盲盒玩具將在高增長的行業(yè)背景下受益，主因(1)盲盒玩具相比于男性向為主的手辦、模型價格便宜，形象可愛小巧可填補女性向市場空缺，消費者可以從偶然買家演變?yōu)槌Ｒ?guī)買家成為盲盒發(fā)燒友;(2)隨著中國泛娛樂市場的發(fā)展，越來越多的高質量IP內容吸引更多粉絲;(3)低線城市的消費升級。

經營業(yè)績方面：2017-2019財年及2020上半年，公司收入分別為人民幣1.6億元、5.1億元、16.8億元及8.2億元，其中來自公司自有IP的收入占比總收入分別約為25.9%、41.9%、37.2%及34.4%，而明星IP Molly形象的產品銷售額分別占泡泡瑪特品牌產品總收益的約89.4%、62.9%、32.9%及16.3%，可見公司已不再高度依賴單一明星IP，可實現(xiàn)多元化IP產品結構。公司的銷售渠道包括了零售店、線上、機器人商店、批發(fā)及展會，其中零售店的收入占比總收入約63.9%、48.3%、43.9%及38.3%，線上渠道的收入占比總收入約9.4%、20%、32%及40.9%;毛利率分別為47.6%、57.9%、64.8%及65.2%，持續(xù)上升由于銷售增加以及收購IP而向藝術家支付的設計費達到上限而實現(xiàn)了規(guī)模經濟所致;存貨周轉天數(shù)分別為49天、45天、46天及126天;歸母凈利潤率分別為1%、19.3%、26.8%及17.3%;經營活動所得現(xiàn)金凈額分別為1,551萬元、1.8億元、5億元及1.2億元。

估值方面：按全球公開發(fā)售后的13.8億股本計算，公司市值為435-532億港元。19年靜態(tài)市盈率約為81.8-100倍，20年滾動市盈率(按2H19及1H20盈利計算)約為77-94.2倍，目前港股暫未合適對標企業(yè)，若與日本大型IP玩具商萬代(7832 JP)相比，公司估值較高，但日股市盈率傳統(tǒng)上偏低，參考作用不大。此次穩(wěn)價人是摩根士丹利，今年保薦11個項目，首日表現(xiàn)8漲2跌1平。公司計劃于2021年及2022年分別在中國合共開設83間及100間零售店，并在中國分別合共開設800間及1,000間機器人商店，預計可保證公司業(yè)績高速增長，綜上所述我們給予其76分，評級為“申購”。

風險提示：(1)市場競爭風險、(2)消費者喜好發(fā)生轉變

(編輯：馬火敏)