楓葉教育(01317)FY20年報(bào)點(diǎn)評：入學(xué)學(xué)生總數(shù)同比增長10.6%，新校開設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)

11月30日晚?xiàng)魅~教育發(fā)布2020財(cái)年業(yè)績，2020財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入15.29億元，同比-2.7%，其中學(xué)費(fèi)收入13.77億元，同比+4.4%，其他收入1.52億元，同比-39.7%，主要因?yàn)槭芄残l(wèi)生事件影響，幼兒園及夏令營等其他來源的收入減少（幼兒園收入減少近3000萬元，冬夏令營收入減少約5070萬元）。凈利潤5.09億元，同比-22.2%。凈利潤大幅下降主要是因?yàn)槠渌找鎻娜ツ甑?.29億下降到今年的2551萬元。經(jīng)調(diào)整凈利潤5.25億元（扣除以公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)的股息收入，加回股份支付），同比-24.0%。

2020財(cái)年公司毛利率為46.7%，與2019財(cái)年基本持平。銷售費(fèi)用率為2.1%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為14.7%，同比增長2個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)槭召徎蕦鼑H學(xué)校和新加坡CIS所致。

19/20學(xué)年，公司在海南，湖北和天津設(shè)立了3個(gè)楓葉教育大區(qū)。報(bào)告期內(nèi)集團(tuán)完成了兩所高端國際學(xué)校的收購，即分別為位于新加坡的加拿大國際學(xué)校和位于馬來西亞的皇岦國際學(xué)校。全球?qū)W校網(wǎng)絡(luò)從19年8月末的95所增加至20年8月末的109所，覆蓋中國22個(gè)城市，以及加拿大、新加坡、馬來西亞和澳洲等海外國家。受益于海外兩所學(xué)校的并表（海外入讀人數(shù)19/20學(xué)年和20/21學(xué)年分別為137人和4255人），公司入讀學(xué)生總數(shù)達(dá)到45604名，同比+10.6%。

收購事項(xiàng)：1）公司20年1月宣布要約收購皇岦國際學(xué)校，3月份已收到皇岦全部已發(fā)行股本的97.41%，3月份實(shí)現(xiàn)并表。2）20年6月公告宣布收購新加坡CIS（加拿大國際學(xué)校），8月完成收購目標(biāo)公司90%的股本，對價(jià)為6.34億新元（包括2.2億新元的債務(wù)），實(shí)現(xiàn)并表，剩余10%的股權(quán)將于2022年結(jié)束后完成。按照收入和入讀學(xué)生人數(shù)計(jì)算，CIS是新加坡最大的營利性高端國際學(xué)校之一，為幼兒園至K12的學(xué)生提供國際文憑課程，目前有兩個(gè)校區(qū)，入讀學(xué)生約3500名。

新開設(shè)學(xué)校：截至20年9月末，集團(tuán)在中國境內(nèi)新開設(shè)6所學(xué)校，分別在內(nèi)蒙古省呼和浩特市和林格爾新區(qū)的2所小學(xué)及初中，預(yù)計(jì)容納人數(shù)1080人；山東省濟(jì)南市的1所高中，遼寧省大連市的2所小學(xué)及幼兒園；湖北省襄陽的1所幼兒園。

2020財(cái)年為公司下一個(gè)五年計(jì)劃的開端，未來5年公司目標(biāo)招收共11萬名學(xué)生，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外150所學(xué)校的布局。我們預(yù)測2021-23財(cái)年公司歸母凈利潤為8.7/10.3/11.9億元，經(jīng)調(diào)整同比+73%/ 18%/ 15%，11月27日收盤價(jià)對應(yīng)2021-23財(cái)年P(guān)E分別為6.7/ 5.7/ 4.9倍，維持“買入”評級。

招生不如預(yù)期，海外公共衛(wèi)生事件反復(fù)等。

（本文編輯：孫健一）