中教控股(00839)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，重要并購(gòu)持續(xù)落地，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)可期

本文來(lái)自公眾號(hào)“草叔消費(fèi)升級(jí)研究”。

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：FY20營(yíng)收+37%，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)+29%，衛(wèi)生事件下體現(xiàn)強(qiáng)韌性

11月24日，中教控股(00839)發(fā)布2020財(cái)年年報(bào)，略超市場(chǎng)預(yù)期。2020年財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)收入26.78億元，同比增長(zhǎng)37.0%，公司收入大幅增長(zhǎng)主要受益于2019年間并表的兩所學(xué)校帶來(lái)的新增收入，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.33億元，可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)減計(jì)3.7億元，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)9.84億元，同比增長(zhǎng)28.7%，扣除一次性住宿費(fèi)退還的影響后，公司實(shí)現(xiàn)正?；瘹w母凈利潤(rùn)10.47億元，同比增長(zhǎng)36.9%。

經(jīng)營(yíng)分析：毛利率+2.4pct，經(jīng)調(diào)整EBITDA+32%，國(guó)際化布局或形成共振

毛利率+2.4pct，經(jīng)調(diào)整EBITDA+32%。2020公司實(shí)現(xiàn)可比基準(zhǔn)毛利率58.6%，同比增加2.4個(gè)百分點(diǎn)，以可同比的學(xué)校基準(zhǔn)比較，則增加1.2個(gè)百分點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)持續(xù)改善。2020年公司實(shí)現(xiàn)EBITDA為11.44億元，同比增長(zhǎng)15.5%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為14.77億元，同比增長(zhǎng)31.7%，加回一次性退還住宿費(fèi)后，正?；疎BITDA為15.42億元，同比增長(zhǎng)37.5%。

目前公司銀行現(xiàn)金結(jié)余為43.67億元，銀行其他借款及可換股債券為51.07億元，仍有足夠的空間滿足公司的并購(gòu)擴(kuò)張。公司已派發(fā)中期股息0.13港幣每股，計(jì)劃派發(fā)末期股息0.14港幣每股，全年按經(jīng)調(diào)整歸屬于上市公司凈利潤(rùn)計(jì)算派息率為50%。

國(guó)際化布局，或形成共振。截至2020年8月末，公司在國(guó)內(nèi)江西、廣東、河南、陜西、山東及重慶六個(gè)省市經(jīng)營(yíng)9所學(xué)校，在澳大利亞悉尼和英國(guó)倫敦各有1所學(xué)校，共擁有學(xué)生約18.02萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)5.9%。

重要事項(xiàng)：重要并購(gòu)持續(xù)落地，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)推進(jìn)迅速，新校區(qū)持續(xù)擴(kuò)建

收購(gòu)?？诮?jīng)濟(jì)學(xué)院：公司于2020年9月完成了對(duì)?？诮?jīng)濟(jì)學(xué)院和海口經(jīng)濟(jì)學(xué)院附屬藝術(shù)學(xué)校(下稱目標(biāo)學(xué)校)的收購(gòu)，獲得目標(biāo)學(xué)校60%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為13.56億元，費(fèi)用包含目標(biāo)學(xué)校60%股權(quán)和管理合同，合同規(guī)定中教控股在2023年2月前享有目標(biāo)學(xué)校100%收益。并表完成后，公司在校人數(shù)將增至23.8萬(wàn)人。

?？诮?jīng)濟(jì)學(xué)院是海南省最大的民辦本科高校，于2008年獲教育部審批升為本科學(xué)?！，F(xiàn)有4.4萬(wàn)學(xué)生，占地1425畝，建筑面積達(dá)66萬(wàn)平方米，主要特設(shè)專業(yè)包括藝術(shù)及影視相關(guān)等，高端課程收費(fèi)較高可達(dá)10萬(wàn)元。在中國(guó)管理科學(xué)研究院出版的最新《中國(guó)民辦大學(xué)排行榜》中，該校在教育質(zhì)量方面分別在海南省及中國(guó)位列第一名和第四名。

?？诮?jīng)濟(jì)學(xué)院附屬藝術(shù)學(xué)校是一所職業(yè)學(xué)校，截至2020年8月在校學(xué)生約1500人，在該校畢業(yè)的學(xué)生可以繼續(xù)在海口經(jīng)濟(jì)學(xué)院的普通本科和?？普n程中修讀。

推動(dòng)三所獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)：公司進(jìn)一步推進(jìn)旗下的三所獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)為民辦大學(xué)。目前重慶翻譯學(xué)院和廣州松田學(xué)院已經(jīng)獲得教育部批準(zhǔn)。獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)順利完成后，公司將節(jié)省每年給與公立學(xué)校的管理費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步提升。

新校區(qū)建設(shè)：廣東白云學(xué)院新校區(qū)第一期可容納8000名學(xué)生，已于2019年9月投入使用，新校區(qū)第二期建設(shè)預(yù)計(jì)2021年夏季完工，可容納學(xué)生18000名;此外，公司也已與肇慶政府簽訂協(xié)議，建設(shè)可容納3萬(wàn)人的廣州松田學(xué)院新校區(qū)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

外延擴(kuò)張方面，公司有較為充足的儲(chǔ)備學(xué)校項(xiàng)目庫(kù)，有較為充沛的現(xiàn)金支撐其并購(gòu)?fù)貜垼胸S富的并購(gòu)整合管理經(jīng)驗(yàn)保證收購(gòu)業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行。內(nèi)生增長(zhǎng)方面，公司積極推進(jìn)旗下獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)，加強(qiáng)旗下學(xué)院的集中化管理，經(jīng)營(yíng)效率和業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。

我們預(yù)測(cè)2021-23財(cái)年公司歸母凈利潤(rùn)為12.09/15.18/17.99億元，同比增速為90.9%/ 25.6%/ 18.5%，25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/ 18/ 15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

招生不如預(yù)期，并購(gòu)?fù)七M(jìn)不如預(yù)期等（編輯：mz）