大摩：首予先聲藥業(yè)(02096)目標(biāo)價13.2港元 評級為“增持”

智通財經(jīng)APP獲悉，摩根士丹利發(fā)布研究報告稱，先聲藥業(yè)(02096)是一家快速向研發(fā)與創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型的制藥公司，以其專業(yè)的銷售能力在業(yè)界享有較高知名度。更重要的是，先聲藥業(yè)較其他一體化公司更加重視藥物研發(fā)的投入，三個剛剛上市或即將上市的重磅產(chǎn)品能夠快速拉動近期增長預(yù)期。因此，該行首次發(fā)布研究報告，給予該公司“增持”評級。

以下為該報告具體內(nèi)容：

知名的品牌，擁有多樣化的創(chuàng)新藥和首仿藥產(chǎn)品組合

先聲藥業(yè)是一家主要專注于腫瘤、中樞神經(jīng)系統(tǒng)(CNS)和自身免疫疾病三大領(lǐng)域的歷史悠久的制藥公司，同時擁有多樣化的創(chuàng)新藥和首仿藥組合。先聲擁有兩個變現(xiàn)能力強且增長潛力大的創(chuàng)新藥：一個是恩度(重組人血管內(nèi)皮抑制素)——首款中國上市用于NSCLC一線治療的抗血管生成靶向創(chuàng)新藥物;另外一個是艾得辛(艾拉莫德片)——用于類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎(RA)患者的小分子DMARD。二者都被納入到2017年國家醫(yī)保目錄當(dāng)中，并占先聲藥業(yè)2020年H1銷售額的40.4%。

通過開放式創(chuàng)新模式向研發(fā)驅(qū)動型制藥公司轉(zhuǎn)型

通過合作研發(fā)和內(nèi)部自主研發(fā)雙輪驅(qū)動，先聲藥業(yè)有超過10個創(chuàng)新藥產(chǎn)品處于臨床階段。值得重視的是，三個潛力FIC(best-in-class)藥物剛上市或快要商業(yè)化，能夠快速驅(qū)動近期的銷售增長：獨家創(chuàng)新藥依達拉奉右莰醇、BMS許可進口創(chuàng)新藥阿巴西普、與思路迪和康寧杰瑞合作的KN035(皮下注射的PD-L1)。 前兩個產(chǎn)品都有資格在2020年末進行國家醫(yī)保目錄談判。另外，先聲藥業(yè)通過CD 19和BCMA的CAR-T產(chǎn)品準(zhǔn)備進入臨床，較早布局進入了新興的細(xì)胞治療領(lǐng)域。這兩個細(xì)胞治療產(chǎn)品預(yù)計會在2022-2023年申報NDA。

高效的商業(yè)化團隊

先聲藥業(yè)因其成熟的商業(yè)化團隊及覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)在業(yè)界著名。截至2020年6月，公司擁有超過2800人的銷售團隊，覆蓋了2100家三級醫(yī)院，17000家其他醫(yī)療機構(gòu)，以及超過200家的連鎖藥店。公司計劃在未來三年再招募3000名銷售人員。大摩評估先聲藥業(yè)的產(chǎn)品商業(yè)化銷售能力優(yōu)于很多中國頭部藥企。

首次給予增持評級，目標(biāo)價13.2港元

目標(biāo)價相當(dāng)于2021年預(yù)測P/E 23倍，基于大摩的預(yù)測20-22年凈利潤年復(fù)合增長率70%(2020年有45%的下滑)。相比較，其他H股同業(yè)醫(yī)藥公司平均市盈率為15.9倍。主要風(fēng)險包括銷售集中度、恩度面臨的更多競爭、醫(yī)保目錄的移除/價格調(diào)整以及藥品集中采購，管線風(fēng)險和合約風(fēng)險。