中信建投：看好銀行板塊明年1季度后表現(xiàn)，重點(diǎn)推薦招商銀行(03968)等低估值股份制銀行

本文來自微信號“中信建投證券研究”。

2021年行業(yè)的主基調(diào)是：化解存量，盈利轉(zhuǎn)正?；獯媪坑兄谛袠I(yè)整體估值修復(fù)，盈利轉(zhuǎn)正將顯著改善ROE提升估值。從而我們看好2021年銀行股行情。但是從節(jié)奏上來判斷，我們更加看好1季度以后板塊表現(xiàn)。主要原因是：1季度行業(yè)凈利潤增速依然為負(fù)，ROE繼續(xù)下降，達(dá)到歷史低點(diǎn)；1季度后行業(yè)凈利潤逐季回升，行業(yè)ROE開始回升。

在各類型銀行中，我們更加看好：估值低的股份制銀行，因?yàn)榇媪匡L(fēng)險(xiǎn)處置成為銀行估值修復(fù)的核心點(diǎn)，而股份制銀行存量風(fēng)險(xiǎn)處置力度空前，其估值修復(fù)空間更大。

一、2021年銀行業(yè)的確定性和行業(yè)趨勢

(一)2021年銀行業(yè)的確定性。21Q1后行業(yè)凈利潤增速轉(zhuǎn)正；行業(yè)不良率持續(xù)回升；可以看到行業(yè)ROE的底部；銀行業(yè)再融資規(guī)模大，資本消耗快且資本補(bǔ)充高效；特殊時(shí)期的政策將逐步退出；銀行業(yè)并購重組案例繼續(xù)增加。

(二)2021年銀行業(yè)確定性帶來的行業(yè)趨勢。這些趨勢包括：底部、向上、穩(wěn)定性增強(qiáng)后行業(yè)面變革更多，比如：不良資產(chǎn)處置加快、推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營的試點(diǎn)、銀行理財(cái)子權(quán)益資產(chǎn)配置占比回升、金融科技大發(fā)展。

二、2021年政策面研判

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)測：預(yù)計(jì)LPR下行10bp左右。今年年底來看，經(jīng)濟(jì)增長速度環(huán)比在回落，部分企業(yè)出現(xiàn)信用問題導(dǎo)致信用債違約，實(shí)際經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度可能并沒有預(yù)想中快，同時(shí)為了繼續(xù)降低社會平均融資成本率，預(yù)計(jì)明年對小微企業(yè)的金融支持基調(diào)不變，LPR將有繼續(xù)下行10bp左右的可能。

(二)非常規(guī)政策預(yù)測：隨時(shí)間有序退出。預(yù)計(jì)隨著2021年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，回歸正軌后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)層面增長潛力恢復(fù)，監(jiān)管要求金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w讓利的力度和規(guī)模都將出現(xiàn)下降，甚至逐步退出。

三、2021年銀行業(yè)基本面研判

(一)信貸規(guī)模增量預(yù)測：同比增速11.0%左右，新增規(guī)模18.9萬億左右。

(二)社融增長預(yù)測：同比增10.5%，30萬億。

(三)息差因素：預(yù)計(jì)2021年企穩(wěn)下行。預(yù)計(jì)一季度到最低點(diǎn)后將企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2021年NIM下行2-3個(gè)bp左右至2.08%。

(四)中收因素：預(yù)計(jì)2021年增速將超10%，大行增幅最快。我們認(rèn)為明年銀行整體中收業(yè)務(wù)增速將大幅回升，上半年增速將超過15%，下半年增速回落至10%左右。

(五)資產(chǎn)質(zhì)量：不良率繼續(xù)回升到2.04%左右。預(yù)計(jì)2021年不良率的上升壓力依然較大，到年末商業(yè)銀行不良率將回升到2.04%的左右，提高8個(gè)bp左右，上市銀行不良率在1.57%左右，提高6個(gè)bp左右，。主要是衛(wèi)生事件時(shí)候的紓困政策將不良風(fēng)險(xiǎn)延后，實(shí)際不良將在明年政策到期后呈現(xiàn)。

(六)凈利潤增速：同比增長6%左右。各類銀行增速回升幅度排序?yàn)椋汗煞菪?gt;農(nóng)商行>城商行>大行。

四、銀行業(yè)其他資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)及結(jié)構(gòu)性特征展望

(一)資產(chǎn)質(zhì)量其他相關(guān)指標(biāo)展望。(1)關(guān)注類貸款占比將繼續(xù)下降，但降幅將小于今年；(2)核銷轉(zhuǎn)出率提升至過去5年正常水平，在0.80%-0.85%之間；(3)不良凈生成率抬升，預(yù)計(jì)2021年上市銀行不良凈生成率將達(dá)1.17%左右，較20年前3季度提升7-13個(gè)bp；(4)撥備計(jì)提力度將從2021年下半年開始穩(wěn)步下降。預(yù)計(jì)上市銀行信用減值損失計(jì)提同比增速將在10%-15%，相較2020年增速顯著放緩。

(二)不良結(jié)構(gòu)性特征展望。整體來看，我們預(yù)計(jì)明年公司貸款和零售貸款不良將繼續(xù)上升，同時(shí)繼續(xù)出現(xiàn)公司貸款不良率的上升幅度低于零售貸款上升幅度的情況，但上升幅度之間的差距將縮小。

對公司貸款來說，衛(wèi)生事件后期，經(jīng)濟(jì)回暖，預(yù)計(jì)受影響較大的行業(yè)不良率在4季度和明年1季度將有所好轉(zhuǎn)。而2季度，小微貸款客戶較多的批發(fā)零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)在延期還本付息政策到期后，仍將承受較高的不良新生成壓力。對零售貸款來說，個(gè)人住房貸款和消費(fèi)貸款的不良將基本保持穩(wěn)定，個(gè)人經(jīng)營性貸款在政策退出后將迎來一波不良爆發(fā)。而信用卡貸款不良率將有所下降，但在網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)落地后預(yù)計(jì)不良生產(chǎn)將有所抬升。

(三)年末信用債違約事件，考慮到風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)性，我們認(rèn)為對于明年銀行不良率抬升有影響但影響有限。

五、國內(nèi)銀行混業(yè)經(jīng)營將帶來什么變化?

(1)業(yè)務(wù)機(jī)會：混業(yè)經(jīng)營為商業(yè)銀行帶來更多參與資本市場的機(jī)會。

(2)收入結(jié)構(gòu)：銀行推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營，加大對投行、資管業(yè)務(wù)的布局，將加速銀行收入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

(3)盈利能力：商業(yè)銀行通過混業(yè)經(jīng)營，能夠增強(qiáng)盈利能力。

(4)風(fēng)險(xiǎn)狀況：混業(yè)經(jīng)營加大了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營的多樣化，但同時(shí)也加大了銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

(5)監(jiān)管環(huán)境：業(yè)務(wù)上放寬，風(fēng)險(xiǎn)上收緊。

(6)估值：我們認(rèn)為混業(yè)經(jīng)營能夠提升銀行估值水平。

六、2021年銀行理財(cái)子權(quán)益資產(chǎn)配置展望

(一)權(quán)益占比提升。預(yù)計(jì)銀行理財(cái)子產(chǎn)品中權(quán)益類產(chǎn)品和權(quán)益類資產(chǎn)投資的占比均將有所提升，但趨勢將會是循序漸進(jìn)式的增長。

(二)權(quán)益類資產(chǎn)投資以二級市場為主。預(yù)計(jì)未來權(quán)益類資產(chǎn)投資主要以混合類和權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品投資二級市場為主的模式，其中直投股票和投資基金均會成為重要的投資方式。

(三)委外、自營、輸出共存。銀行理財(cái)子在業(yè)務(wù)模式上將經(jīng)歷由委外到自營，由自營到輸出的發(fā)展路線。

七、2021年銀行金融科技發(fā)展展望

(一)差異化定位。大行投入大量資源建立基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)，利用自身客戶優(yōu)勢打造綜合金融生態(tài)圈，并利用資金優(yōu)勢建立金科子公司和研發(fā)中心來建立金融科技領(lǐng)先優(yōu)勢。而小型銀行將相對有限的金融科技資源投入到具有現(xiàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)效益的板塊，主要集中在增加存款留存、加大智能營銷和推出線上產(chǎn)品領(lǐng)域。

(二)開放化平臺。銀行正逐漸從傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品服務(wù)轉(zhuǎn)向全場景化服務(wù)的開放銀行模式，以自建APP和開放API為手段，通過與商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)共享數(shù)據(jù)、算法、交易、流程和其他業(yè)務(wù)功能，為商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的客戶、員工、第三方開發(fā)者、金融科技公司、供應(yīng)商和其他合作伙伴提供綜合金融服務(wù)。

(三)網(wǎng)絡(luò)化信貸。網(wǎng)絡(luò)化信貸并非僅僅是發(fā)放互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸這么簡單，而是挖掘如何利用互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢，對整體信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)化改造。

(四)數(shù)字化金融。在互聯(lián)網(wǎng)金融的大舉進(jìn)軍下，銀行業(yè)只有深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在新一代的產(chǎn)品體系和營銷體系下，同時(shí)利用好自身的品牌優(yōu)勢、安全可靠性、合規(guī)性和體量優(yōu)勢，建立具有競爭力的業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品。

八、2020年銀行板塊漲跌幅回顧

(一)板塊整體：累計(jì)下跌0.56%，落后滬深300指數(shù)21.23個(gè)百分點(diǎn)。從全年走勢來看，呈現(xiàn)1季度波動(dòng)下行，2季度持續(xù)震蕩，3季度沖高回落后震蕩，4季度板塊估值逐漸修復(fù)的整體行情趨勢。

(二)跨行業(yè)比較：銀行板塊收益位于各行業(yè)底部。今年銀行板塊收益在29個(gè)行業(yè)中排名倒數(shù)第3。

(三)個(gè)股比較：高利潤增速和不良改善銀行相對漲跌幅占優(yōu)。上市銀行中，杭州銀行本年獲得累積收益65.25%，漲幅大幅領(lǐng)先。此外，今年漲勢較好的寧波、招商、成都、平安、無錫均為歸母凈利潤增速相對靠前，不良改善或原本不良較低的銀行。

(四)行業(yè)估值處于底部。目前行業(yè)算術(shù)平均PB為0.82x，估值在絕對底部。向下空間較小而在資產(chǎn)質(zhì)量，尤其是非標(biāo)和平臺貸款等隱性不良逐漸修復(fù)的大背景下，破凈現(xiàn)象將有所緩解，未來PB將修復(fù)至0.9x到1xPB。

九、投資建議

(一)2021銀行板塊的節(jié)奏：1季度底部、之后向上；

明年行業(yè)的主基調(diào)是：化解存量，盈利轉(zhuǎn)正。化解存量有助于行業(yè)整體估值修復(fù)，盈利轉(zhuǎn)正將顯著改善ROE提升估值。從而我們看好2021年銀行股行情。但是從節(jié)奏上來判斷，我們更加看好1季度以后板塊表現(xiàn)。

(二)銀行板塊選股思路。(1)存量風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)步出清，期待關(guān)注類占比繼續(xù)下降；(2)ROE最低點(diǎn)2021年1季度，之后回升；(3)資產(chǎn)端收益優(yōu)勢和負(fù)債端成本優(yōu)勢、貸款占比高；(4)核心一級資本金壓力相對較小。

(三)銀行板塊重點(diǎn)推薦個(gè)股。在各類型銀行中，更加看好：估值低的股份制銀行，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)處置力度加大，成為估值修復(fù)的核心點(diǎn)，而股份制銀行存量風(fēng)險(xiǎn)處置力度空前。在以上所有的考慮因素中，關(guān)注類占比下降和NIM優(yōu)勢突出是最為關(guān)鍵性指標(biāo)，其他指標(biāo)作為補(bǔ)充。而且部分基于此，我們2021年重點(diǎn)推薦的是：

股份制：招商銀行(03968)、平安銀行、浦發(fā)銀行；

城商行：寧波銀行；

大行：郵儲銀行(01658)、工商銀行(01398)、建設(shè)銀行(00939)；

農(nóng)商行：常熟銀行、蘇農(nóng)銀行。

(四)有可能表現(xiàn)超預(yù)期的冷門銀行股：西安銀行。

十、風(fēng)險(xiǎn)提示

(1)衛(wèi)生事件全球蔓延加劇，海外金融市場波動(dòng)加??；(2)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，國內(nèi)出口下降，拖累國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。(3)國內(nèi)消費(fèi)市場啟動(dòng)乏力影響復(fù)工復(fù)產(chǎn)效果。（編輯：mz）