國信證券：波司登（03998）利潤率逆勢提升 維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告，指波司登上半財(cái)年業(yè)績超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)了在保持品牌價(jià)值的前提下去化庫存，長期穩(wěn)健增長確定性增強(qiáng)。維持“買入”評級，上調(diào)合理目標(biāo)估值至4.1-4.2港元，對應(yīng)2022財(cái)年P(guān)E21-21.5倍。

波司登上半財(cái)年收入46.6億元，同比增5.1%；歸母凈利潤4.9億元，同比增41.8%。主要產(chǎn)品羽絨服收入規(guī)模同比增18%。在品牌升級、自營比例提升、折扣控制，、材料價(jià)格較低等綜合因素促進(jìn)下，毛利率提升2.3個(gè)百分點(diǎn)至56.4%。公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)200天，增減28天，其中庫存金額同比下降4%；應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)為98天，增加12天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為188天，增加78天。分渠道看，線上/線下收入分別為5.4/41.2億元，同比分別增加76.5%及跌0.2%，占比分別為11.5%、88.5%，線上占比逐年提升。

羽絨服自營大幅增長，品牌價(jià)值保障盈利水平。公司主要產(chǎn)品羽絨服自營/經(jīng)銷收入為11.1/18.3億元，同比分別增144.3%及跌9.8%，占比分別為37.1%/61.2%。羽絨服線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量有所收縮，專賣店增大自營比例，寄售網(wǎng)店收縮明顯。線上保持出色增長，“雙十一”羽絨服業(yè)務(wù)線上零售額同增35%以上，其中波司登線上零售額同增25%以上。4月初至“雙十一”羽絨服業(yè)務(wù)累計(jì)線上零售額同增45%以上，其中波司登累計(jì)同增35%以上。

該行上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司21-23財(cái)年凈利潤分別同增22.1%/23.5%/17.3%，EPS分別為0.14/0.17/0.2元。