招商證券：中國飛鶴(06186)市場份額加速提升，看好估值業(yè)績雙擊

本文來自微信公眾號“招商食品飲料”，作者：楊勇勝、于佳琦、田地。

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份額加速提升，格局從分散逐漸轉(zhuǎn)向一超多強。衛(wèi)生事件下中國飛鶴(06186)響應(yīng)速度和鋪貨表現(xiàn)明顯優(yōu)于競品，從市占率看，衛(wèi)生事件前飛鶴市場份額平均每季度提升0.6pct，衛(wèi)生事件后平均每季度提升1.2pct，明顯加速。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，截至20年9月份，飛鶴全渠道市占率達到18%。其中，在下線市場，飛鶴份額與第二名差距進一步擴大6pct，在上線市場，份額與第一名縮小8pct。飛鶴品牌認知度和第一印象度均明顯提升，奶粉行業(yè)從歷史的分散格局逐漸轉(zhuǎn)為一超多強。

把握新需求，布局新品類，持續(xù)成長可期。飛鶴加大在細分方向的投入和布局，今年7月有機新品淳芮有機上市，10月牽手吳京為臻稚有機代言，星飛帆A2預(yù)計將于近期上市。衛(wèi)生事件下全年齡健康意識提升，除星飛帆4段，飛鶴今年又推出兒童奶粉茁然系列，通過4段產(chǎn)品延長用戶的生命周期，在4段領(lǐng)域市占率持續(xù)提升。更長視角，圍繞星媽會1000萬+會員，布局新曲線，未來持續(xù)成長可期。

堅持價格庫存紅線，維護合作伙伴利潤，聚力共創(chuàng)新征程。今年面對衛(wèi)生事件壓力，飛鶴堅持下架違規(guī)門店產(chǎn)品、控制經(jīng)銷商進貨，維護價格和庫存處于良性水平，保證渠道和終端利潤。年會上，管理層表示，飛鶴將繼續(xù)堅持以客戶為中心，明年把客戶滿意度和用戶體驗納入考核體系，加快燎原行動向規(guī)?；⑵放苹?、集團化過渡，發(fā)揮大兵團作戰(zhàn)能力和服務(wù)能力。管理層考慮到客戶擔(dān)憂體量做大之后，盈利能力下降的問題，因此在大會明確表態(tài)“致力于合作伙伴綜合毛利率穩(wěn)中有升”，會議現(xiàn)場反饋熱烈，會后我們草根調(diào)研華東、華南等地區(qū)經(jīng)銷商，渠道信心更加充足。

聚力新征程，看好估值業(yè)績雙擊，繼續(xù)強烈推薦!本次大會，我們更直觀地感受到公司嚴格管控竄貨和價格、維護合作伙伴利潤的決心，現(xiàn)場經(jīng)銷商和終端反響熱烈，這是飛鶴業(yè)績長青的基石。當(dāng)前行業(yè)從歷史的分散格局逐漸轉(zhuǎn)為一超多強，飛鶴依托團隊優(yōu)異的管理執(zhí)行能力，持續(xù)開發(fā)新品類打造新曲線，業(yè)績預(yù)計將從爆發(fā)式高增長向快速穩(wěn)定增長轉(zhuǎn)變，看好估值業(yè)績雙擊。我們上調(diào)20-22年EPS為0.62、0.78、0.99元，目前估值對應(yīng)20年25X，對應(yīng)21年不到20X，繼續(xù)強烈推薦!

風(fēng)險提示：市場開拓不及預(yù)期，新的競爭對手加入，行業(yè)價格戰(zhàn)沖擊

附：財務(wù)預(yù)測表

(編輯：張金亮)