汽車消費為何高增長?

本文來自“ 梁中華宏觀研究”，作者：張陳 梁中華。

今年我國汽車消費強勁恢復，不僅快于其它類別消費，在主要經(jīng)濟體中恢復也很靠前，背后原因是什么?未來汽車消費是否還會持續(xù)高增長?我們對這些問題進行探討。

摘要

1、我國汽車消費持續(xù)走高。

從今年4月以來，汽車零售額快速回升，同比增速持續(xù)高于消費整體增速，這種狀況還在延續(xù)。在主要可選商品中，汽車恢復是比較靠前的。并且與其他主要經(jīng)濟體相比，我國汽車銷售恢復情況也位居前列。而汽車消費的快速恢復，也帶動了汽車產(chǎn)業(yè)以及相關產(chǎn)業(yè)的回暖。

2、背后原因何在?回顧今年宏觀背景，特殊之處無外乎兩點，其一是公共衛(wèi)生事件，其二是政策寬松。

公共衛(wèi)生事件導致居民出行方式的改變可能對汽車銷售有一定支撐。各地道路擁堵情況快速恢復，但地鐵出行普遍恢復較慢。政策寬松對促進汽車消費也起到了重要作用。從歷史數(shù)據(jù)來看，M2增速領先汽車零售額增速3個月左右。而貨幣放的水流向通常是不均勻的，往往最先流向加杠桿能力較強的高收入群體。因此我們也會看到，今年豪華車銷量比乘用車銷量增長更快。除了公共衛(wèi)生事件和貨幣寬松之外，新能源車的崛起對汽車銷售也起到了一定的支撐作用。

3、高增長持續(xù)多久?

我們利用2017年投入產(chǎn)出表進行測算，即使把對其他產(chǎn)業(yè)的拉動考慮在內(nèi)，汽車產(chǎn)業(yè)占總增加值的比重也僅為3.9%，對經(jīng)濟整體的帶動作用比較有限。因此汽車消費若能持續(xù)走高，更多反映的是整體需求擴張的結(jié)果?；仡櫄v史數(shù)據(jù)我們就會發(fā)現(xiàn)，汽車消費其實是順周期的。只有當經(jīng)濟周期整體上行，居民加杠桿意愿增強時，汽車消費才會出現(xiàn)持續(xù)的回暖。這也決定了汽車消費刺激政策更多起到的是“錦上添花”的效果。那么整體來看，短期汽車消費仍會延續(xù)高增長，若假設經(jīng)濟修復結(jié)束后向中長期經(jīng)濟增長趨勢靠攏，那么汽車消費回暖的持續(xù)性或許不會很強。超預期的因素可能來自于收入分配改革措施的落地，以及中低收入群體收入水平的改善。

1)汽車消費持續(xù)走高

我國汽車消費快速恢復。今年4月以來，我國汽車零售額快速回升，同比增速持續(xù)高于消費整體增速，并且這種狀況還在延續(xù)，10月汽車零售額同比增速為12%，而社會消費品零售額同比增速僅為4.3%。在主要可選商品中，汽車消費恢復也是比較靠前的。1-10月汽車零售同比增速為-4.5%，僅次于通訊器材的7.3%，建筑裝潢、家用電器等均落后于汽車。

與其他主要經(jīng)濟體相比，我國汽車銷售恢復情況也位居前列。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國汽車銷量1-10月累計增速達到-4.7%，遠高于美國的-17%，日本的-14.7%。

而汽車消費的快速恢復，也帶動了汽車產(chǎn)業(yè)以及相關產(chǎn)業(yè)的回暖。10月汽車制造業(yè)工業(yè)增加值達到14.7%，工業(yè)企業(yè)利潤增速則達到6.6%，均大幅高于工業(yè)企業(yè)整體情況。除了汽車本行業(yè)之外，與汽車相關的產(chǎn)業(yè)也有明顯的回暖，比如半鋼胎開工率受汽車產(chǎn)業(yè)的帶動，7月以來持續(xù)回升，10月均值與去年同期相比增加了12.7%。

2)背后原因何在?

為何汽車消費會在本輪消費復蘇中有如此強勁的表現(xiàn)呢?回顧今年宏觀背景，特殊之處無外乎兩點，其一是公共衛(wèi)生事件，其二是政策寬松。汽車消費明顯回暖是否與這兩點因素有關呢?

公共衛(wèi)生事件導致居民出行方式的改變可能對汽車銷售有一定支撐。雖然我國公共衛(wèi)生事件最早得到防控，但居民對公共衛(wèi)生事件仍然存在一定的忌憚心理，這點從餐飲消費持續(xù)偏低可以看出。

而在全面復工的情況下，相比于公共交通出行而言，居民更加愿意選擇相對安全的駕車出行。我們確實也看到，各地道路擁堵情況快速恢復，但地鐵出行普遍恢復較慢。比如一線城市道路擁堵從5月就已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正，而地鐵客流目前僅在9成左右。

政策寬松對促進汽車消費也起到了重要作用。貨幣寬松往往能夠?qū)ζ囅M起到促進作用，從歷史數(shù)據(jù)來看，M2增速領先汽車零售額增速3個月左右。

而貨幣放的水流向通常是不均勻的，往往最先流向加杠桿能力較強的高收入群體。因此我們也會看到，今年豪華車銷量比乘用車銷量增長更快，5月份以來豪華車銷量保持在25%以上，遠高于乘用車銷量。

除了公共衛(wèi)生事件和貨幣寬松之外，新能源車的崛起對汽車銷售也起到了一定的支撐作用。19年新能源車銷量占乘用車的5%左右，今年這一比例持續(xù)上升，10月達到了6.7%。如果我們簡單將豪華車從乘用車銷量中剔除，那么10月乘用車銷量增速從8%降至6%，再進一步將新能源車也剔除，那么乘用車銷量增速降至1.7%

3)高增長持續(xù)多久?

上述因素短期內(nèi)仍會對汽車消費形成支撐，而隨著公共衛(wèi)生事件影響的逐步消退，貨幣政策的常態(tài)化回歸，上述因素可能會有所減弱，但同時又疊加刺激汽車消費政策的落地。在眾多因素影響下，汽車產(chǎn)業(yè)會持續(xù)回暖嗎?

首先很重要的一點是，汽車產(chǎn)業(yè)對宏觀經(jīng)濟的影響可能比較有限。利用2017年投入產(chǎn)出表，我們對汽車產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟整體的影響進行測算，汽車整車以及零配件增加值占總增加值比例僅為2%左右，即使把對其他產(chǎn)業(yè)的拉動考慮在內(nèi)，占總增加值的比重也僅為3.9%。相比之下，房地產(chǎn)和建筑增加值占比達到13.8%，把對其他產(chǎn)業(yè)拉動考慮在內(nèi)則達到22%。汽車產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟的體量并不大，對經(jīng)濟整體的帶動作用可能有限。

也由于汽車產(chǎn)業(yè)對整體經(jīng)濟帶動作用有限，因此汽車消費若能持續(xù)走高，更多反映的是整體需求擴張的結(jié)果?；仡櫄v史數(shù)據(jù)我們就會發(fā)現(xiàn)，汽車消費其實是順周期的。汽車零售額增速不僅與發(fā)電量增速高度相關，與居民貸款增速也是密切相關的。只有當經(jīng)濟周期整體上行，居民加杠桿意愿增強，需求整體持續(xù)擴張的時候，汽車消費才會出現(xiàn)持續(xù)的回暖。

因此汽車消費刺激政策更多起到的是“錦上添花”的效果。因此汽車消費刺激政策更多起到的是“錦上添花”的效果。我國過去曾有過兩輪汽車消費刺激政策，分別是09年初-10年底，15年底-17年底。兩輪政策落地初期，地產(chǎn)銷售也處于持續(xù)回暖階段，需求整體擴張，此時汽車刺激效果較好，汽車消費快速上行。而隨著地產(chǎn)銷售下滑，需求整體回落，即使補貼政策有所延長，汽車消費也會快速回落。

整體來看，短期汽車消費仍會延續(xù)高增長，若假設經(jīng)濟修復結(jié)束后向中長期經(jīng)濟增長趨勢靠攏，那么汽車消費回暖的持續(xù)性或許不會很強。超預期的因素可能來自于收入分配改革措施的落地，以及中低收入群體收入水平的改善。

(編輯：王岳川)