天風(fēng)證券：看好產(chǎn)業(yè)鏈需求共振，給予趣活(QH.US)“買入”評級

本文來自微信公眾號“天風(fēng)研究”。

趣活(QH.US)是國內(nèi)最大的勞動力運營解決方案服務(wù)公司，覆蓋外賣配送、共享單車、網(wǎng)約車、保潔等領(lǐng)域，收入主要來自行業(yè)客戶支付的服務(wù)費。趣活于2013年推出第一款服務(wù)產(chǎn)品，服務(wù)客戶為餓了么;2014年切入美團;2017年平臺月均活躍勞動力1.5萬名，月均配送訂單790萬個;2018年進(jìn)軍共享單車和網(wǎng)約車市場;2019年進(jìn)軍保潔市場，平臺月均活躍勞動力4.1萬名，月均配送訂單2920萬個;2020年進(jìn)一步擴大行業(yè)客戶基礎(chǔ)，進(jìn)軍商超生鮮配送市場。根據(jù)Frost&Sullivan報告，公司是國內(nèi)勞動力運營解決方案最大公司。

收入快速增長，盈利能力逐步改善。18/19/20Q1/20Q2，公司收入分別為14.64/20.56/3.92/5.48億元，同比125.2%/39.4%/12.6%/33.5%。剔除期權(quán)費用后，公司17-19年歸母凈利潤分別為-0.11/0.45/0.51億元，盈利能力逐步改善。

我們看好公司未來的持續(xù)成長

行業(yè)快速擴容，市場集中度低。以外賣為首的按需消費市場蓬勃發(fā)展，帶動勞動力運營解決方案行業(yè)快速增長。根據(jù)F&S，市場規(guī)模從2015年的人民幣1,063億元增加到2019年的人民幣2,408億元，復(fù)合年增長率為22.7%，預(yù)計到2024年將達(dá)到人民幣6,806億元，從2019年到2024年的復(fù)合年增長率為23.1%。眾包和專送共存。

按需食品配送行業(yè)的勞動力運營解決方案平臺市場高度分散。根據(jù)F&S報告，趣活科技在2018年和2019年的收入和交付訂單數(shù)量方面均排名第一。趣活作為配送勞動力外包行業(yè)龍頭，按收入和訂單量計算的市場份額分別為4.1%和3.8%。未來成長空間大。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，靈活用工平臺解決產(chǎn)能與需求匹配。上下游共振有望驅(qū)動龍頭市占率持續(xù)提升。根據(jù)F&S報告，僅在按需食品配送市場上，就每筆訂單的運營成本而言，公司已經(jīng)為行業(yè)客戶平均節(jié)省了約40%的成本。公司利用技術(shù)能力，進(jìn)行數(shù)據(jù)驅(qū)動的運營分析，以幫助行業(yè)客戶提高其服務(wù)質(zhì)量和消費者滿意度。例如，公司已經(jīng)能夠與外賣配送行業(yè)最大客戶合作，并通常將配送時間控制在固定時間以內(nèi)。

技術(shù)驅(qū)動帶來公司平臺的可復(fù)制性。并購有望帶來核心商圈擴張持續(xù)業(yè)務(wù)擴張?；赒uhuo+線下業(yè)務(wù)支持團隊，公司能夠高效地在一個城市中跨多個行業(yè)運營，并合理評判商圈商業(yè)價值并以并購擴張。截至2020年第二季度，公司配送地區(qū)的數(shù)量增加到952個，進(jìn)一步擴大了服務(wù)范圍及客戶群。

公司場景有望不斷拓展，實現(xiàn)資源復(fù)用與成本的逐步降低。2020年10月13日，趣活完成對來來信息科技(酒店和民宿靈活用工服務(wù)商)的收購。交易總對價約為1.33億元人民幣，以現(xiàn)金和股權(quán)的形式支付。我們看好公司向酒店保潔、網(wǎng)約車等場景拓展，實現(xiàn)資源復(fù)用與成本的逐步降低。

投資建議

我們看好公司在上下游共振下的優(yōu)質(zhì)成長與盈利能力改善，預(yù)計公司2020-2022年收入23.7/29.4/37.0億元，Non-GAAP凈利潤0.64/0.93/1.28億元，給予8.4美元目標(biāo)價，對應(yīng)2021年1倍PS，“買入“評級。

（編輯：玉景）