未來十年如何投資？小摩給出“最全”資產(chǎn)配置策略

本文來自“萬得資訊”

在隔夜道指突破三萬點后，關于美股泡沫的擔憂逐漸升溫。摩根大通在其長期投資報告中指出，傳統(tǒng)“六股四債”投資策略已經(jīng)過時，投資者可以押注私募股權，房地產(chǎn)，基礎設施等非傳統(tǒng)投資策略。

新興市場經(jīng)濟增速將超過發(fā)達市場

摩根大通在其《2021年長期資本市場假設》中表示，當下全球經(jīng)歷的是由外源性沖擊引起的衰退，而非地方性問題或經(jīng)濟失衡。因此，小摩給出樂觀預期，稱經(jīng)濟將在未來12個月內反彈，對未來10到15年全球增長的預測為2.4%。

此外，根據(jù)小摩預測，2021年發(fā)達市場(DM)經(jīng)濟增速將上漲10個基點至1.6%，這完全是由經(jīng)濟加速走出衰退、縮小產(chǎn)出缺口所帶來的周期性紅利推動。小摩對新興市場(EM)的預測為3.9%，認為經(jīng)濟增長趨勢的小幅放緩被周期性紅利抵消

通脹方面，小摩對全球總體通貨膨脹的預期保持在2.2%不變，對發(fā)達市場通貨膨脹的預測大部分保持不變。對新興市場的預測小幅下調，為3.3%。這反映出一些新興市場央行抗擊通脹的信譽有所改善。

低回報率時代，全球固收市場迎接挑戰(zhàn)

小摩指出，盡管今年以來全球央行的寬松措施對經(jīng)濟復蘇提供助力，但這種干預會對金融市場產(chǎn)生重大影響。

具體來看，在2008-09年的金融危機中，中央銀行對“無風險”市場的直接操縱有所增加。在本次公共衛(wèi)生事件中，全球央行的干預使它們更深地介入了風險資產(chǎn)的運作和定價。支持資產(chǎn)市場是政策回應中可以理解的一部分，但它現(xiàn)在確實對預期回報構成了挑戰(zhàn)，尤其是在公開市場。

在這一背景下，小摩認為未來主權固定收益市場的挑戰(zhàn)最為嚴峻。整體而言，極低的初始收益率意味著未來10至15年整個政府債券市場的平均回報率極低。小摩預計，除了人民幣、墨西哥比索以及韓元以外，未來10到15年各國主權債券實際收益率都將達到負值。而歐元、英鎊和瑞士法郎計價的主權債券長期名義收益率都將達到負值。

“弱美元”行情延續(xù)，美股預期回報率下降

今年以來，美聯(lián)儲執(zhí)行史無前例的寬松政策為經(jīng)濟提供支撐。但小摩指出，美聯(lián)儲的寬松政策也抑制了美元的牛市行情。“我們在2016年首次指出了美元估值過高，但我們也注意到，美元的牛市(和熊市)市場可能持續(xù)數(shù)年，而估值過高是長期逆轉的必要條件，但不是充分條件。”

小摩指出，美國在經(jīng)濟增長、利率和股市表現(xiàn)方面長期的“例外主義”現(xiàn)在可能行將結束。因此，預計在這個周期中，美元將在大多數(shù)交叉交易中走弱，對歐元、日元和人民幣將出現(xiàn)明顯下跌。

在股市方面，小摩今年的預測傳遞出的主要信息是美國和非美國之間的差距擴大。以美元計算，小摩對美國股市的預期回報率從5.60%降至4.10%，這是全球股市中降幅最大的市場之一，也是主要發(fā)達市場中回報率預期最低的市場之一。

在經(jīng)歷了歷史上最短的熊市之后，美國股市在協(xié)調的貨幣和財政刺激措施的支持下，今年以來屢創(chuàng)新高。投資者透過不斷惡化的企業(yè)基本面，將估值推高至僅在上世紀90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期才超過的水平。估值升高對美國大盤股的影響最為明顯，小摩對其回報率的預測為4.10%，下降150個基點。

超越“六股四債”，擁抱非傳統(tǒng)投資策略

小摩在研報中表示，盡管債券將繼續(xù)在投資組合中發(fā)揮作用，即在經(jīng)濟疲軟時期提供保護，但它們提供收入的其他作用已被削弱。今年第一季度，債券證明了自己的價值，在經(jīng)濟突然陷入停滯時實現(xiàn)了可觀的回報，但展望未來，由于沒有出現(xiàn)進一步的危機和更大的負收益率，我們幾乎看不到債券真正實現(xiàn)正回報的前景。

因此，投資者面臨一個困難的決定：如何在不增加投資組合風險的情況下獲得可接受的回報。投資者很可能會發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)生可接受回報水平所需的市場風險水平令人難以接受，除非采用其他投資策略——比如非流動性風險、匯率風險或日益動態(tài)的資產(chǎn)配置。

具體來看，小摩給出四種非傳統(tǒng)投資選擇，以應對未來十年的低回報前景：

1、私募股權投資：小摩認為，私募股權投資可能比公開市場提供更好的創(chuàng)新環(huán)境。通常，對短期運營指標和目標的關注會阻礙上市公司投資于長期價值創(chuàng)造。而美國和全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷一場轉型，舊的、重資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)正在讓位于新的、數(shù)字化的商業(yè)模式。再加上人口結構的變化和消費者偏好的改變，公共衛(wèi)生事件改變了人們的需求，種種混亂加速了全面改變商業(yè)模式的必要性。

2、房地產(chǎn)：英國的核心房地產(chǎn)價格預期上升，美國和亞太地區(qū)接近持平，除英國外的歐洲沒有變化。對大多數(shù)地區(qū)的房地產(chǎn)投資信托基金收益預測都有所改善。

3、全球基礎設施：核心基礎設施估值基本持平。我們期待穩(wěn)定的回報，這些回報的很大一部分來自具有長期合同現(xiàn)金流的運營資產(chǎn)。

4、全球運輸：我們看到，與其他核心實物資產(chǎn)一樣，由強大的長期合同現(xiàn)金流支撐，核心運輸將獲得誘人的回報。

（本文編輯：孫健一）