渾水再諷歡聚時(shí)代(YY.US)就是“零”，摩根大通上調(diào)目標(biāo)價(jià)：還能漲64%

本文來自“華爾街見聞”

摘要：

摩根大通維持“超配”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至140美元，主要與歡聚(YY.US)旗下的全球視頻社交網(wǎng)絡(luò)Bigo增長(zhǎng)前景改善，以及未來更多的股東增值行動(dòng)有關(guān)。渾水創(chuàng)始人布洛克隨后稱歡聚時(shí)代就是“零”。歡聚時(shí)代盤初止跌轉(zhuǎn)漲，隨后維持漲勢(shì)，做空?qǐng)?bào)告以來，歡聚時(shí)代累跌15%。

正文：

在著名空頭機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布針對(duì)中概股歡聚時(shí)代的做空?qǐng)?bào)告不到一周后，主流投行摩根大通高調(diào)上調(diào)歡聚時(shí)代目標(biāo)價(jià)，預(yù)言未來12個(gè)月能漲64%。

11月23日周一，摩根大通亞太股票研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱，維持對(duì)歡聚時(shí)代“超配”的股票評(píng)級(jí)，并將未來12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)從130美元上調(diào)至140美元，較上周五歡聚時(shí)代收盤價(jià)高出64%。

歡聚時(shí)代周一美股早盤低開1.4%，開盤一小時(shí)后股價(jià)轉(zhuǎn)漲，午盤前最高漲4.5%，但仍較上周二做空?qǐng)?bào)告發(fā)布前的收盤價(jià)跌近15%，當(dāng)時(shí)股價(jià)接近2018年6月以來的近兩年半新高。

美股開盤近三個(gè)小時(shí)，渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克（Carson Block）依舊堅(jiān)稱，歡聚時(shí)代就是“零”，他在社交媒體上也數(shù)次拿歡聚時(shí)代與在線教育平臺(tái)跟誰學(xué)對(duì)比，上周五曾稱在造假的事情上，“跟誰學(xué)是小學(xué)生，歡聚時(shí)代才是老師”。不過這一言論過后，歡聚時(shí)代股價(jià)漲幅從1.48%重新擴(kuò)大至2.20%。

摩根大通的研報(bào)稱，上調(diào)原因一是由于歡聚時(shí)代旗下的全球視頻社交網(wǎng)絡(luò)Bigo公司增長(zhǎng)前景改善，二與百度宣布收購(gòu)歡聚時(shí)代在中國(guó)的直播流媒體服務(wù)YY Live有關(guān)：

“自11月18日賣空?qǐng)?bào)告發(fā)布以來，歡聚時(shí)代股價(jià)累跌15%，我們建議投資者進(jìn)一步逢低吸納?！?/strong>

摩根大通認(rèn)為，歡聚時(shí)代（2019年已改名為歡聚集團(tuán)）的現(xiàn)金狀況良好，所持28億美元凈現(xiàn)金占市值的40%，并在2017至2019年展現(xiàn)除了強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流產(chǎn)生能力。公司與百度簽署了國(guó)內(nèi)直播業(yè)務(wù)YY直播的最終出售協(xié)議，價(jià)值36億美元，預(yù)計(jì)于2021年上半年完成。公司還獲得戰(zhàn)略投資，并在8月10日宣布將所持3000萬股虎牙股票以8.1億美元轉(zhuǎn)讓給了騰訊(00700)。

至此，歡聚時(shí)代可以說是“All in海外市場(chǎng)”，而其依賴的海外視頻社交平臺(tái)Bigo業(yè)務(wù)在摩根大通眼中極具潛力。例如，2020年三季度Bigo的收入季環(huán)比增長(zhǎng)11%，旗下較為知名的產(chǎn)品——直播平臺(tái)Bigo Live和與TikTok對(duì)壘的短視頻社交平臺(tái)Likee月活用戶季環(huán)比增長(zhǎng)16%，這還沒有包括印度市場(chǎng)，研報(bào)稱這均顯示了Bigo的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。

摩根大通預(yù)計(jì)，Bigo的收入將在2021財(cái)年同比增長(zhǎng)45%，并實(shí)現(xiàn)5%的凈利潤(rùn)率（NPM）。包括YY直播的銷售款項(xiàng)在內(nèi)，歡聚時(shí)代的凈現(xiàn)金加投資將達(dá)到72億美元，超過當(dāng)前69億美元的市值，也暗示Bigo估值為負(fù)數(shù)。而當(dāng)YY直播業(yè)務(wù)被剝離后，Bigo成為歡聚時(shí)代唯一的主營(yíng)業(yè)務(wù)，其估值折扣會(huì)不斷縮小，甚至完全消除。

因此，摩根大通認(rèn)為“歡聚時(shí)代的價(jià)值顯然被低估了，該公司是我們中國(guó)直播行業(yè)的首選標(biāo)的”。算上出售YY直播給百度的款項(xiàng)，歡聚時(shí)代手握的凈現(xiàn)金有64億美元，預(yù)計(jì)未來會(huì)通過更多的股票回購(gòu)或發(fā)放特別股息等股東增值行動(dòng)，來進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)。未來幾個(gè)季度的股價(jià)催化劑還包括：Bigo收入增幅超預(yù)期，2020年底實(shí)現(xiàn)月收支平衡，以及地緣政治緊張局勢(shì)緩解等。

與摩根大通看好Bigo不同，渾水做空?qǐng)?bào)告曾稱，歡聚時(shí)代旗下的業(yè)務(wù)，包括國(guó)內(nèi)直播業(yè)務(wù)“YY直播”、全球視頻直播全球視頻直播“BIGO LIVE”，以及YY的在線交友業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上都存在欺詐，而且“歡聚時(shí)代國(guó)際直播業(yè)務(wù)Bigo的造假程度和YY直播不相上下”。

例如，渾水估計(jì)Bigo有80%的收入存在欺詐，其新加坡母公司在最初四年里三次更換審計(jì)師，并在2016至2018年連續(xù)三年收到審計(jì)師的持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見（going concern opinions）；在歡聚時(shí)代完成收購(gòu)Bigo幾個(gè)月后，Bigo于2019年8月對(duì)其2017年財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了重大財(cái)務(wù)重述。

渾水還認(rèn)為，Bigo從一開始就存在腐敗。歡聚時(shí)代聲稱是從總裁李學(xué)凌手中收購(gòu)的（李學(xué)凌是歡聚時(shí)代創(chuàng)始人，也是Bigo的聯(lián)合創(chuàng)始人）。渾水稱這是一個(gè)謊言，這使李學(xué)凌從歡聚時(shí)代股東那里獲得了至少1.561億美元的真金白銀，實(shí)際上Bigo的創(chuàng)始人是歡聚時(shí)代，而非李學(xué)凌。

公開資料顯示，2019年3月，歡聚時(shí)代以近22億美元估值全資收購(gòu)Bigo，公司中文名也由“歡聚時(shí)代”更改為“歡聚集團(tuán)”，英文名由“YY Inc.”更改為“Joyy Inc.”?？偛课挥谛录悠碌腂igo公司成立于 2014 年，在全球直播、短視頻等泛娛樂和社交領(lǐng)域均有布局。

從今年8月公布的2020年第二季度財(cái)報(bào)來看，歡聚集團(tuán)的全球移動(dòng)端月活用戶為4.3億，海外用戶占比78%。旗下產(chǎn)品Bigo Live的平均移動(dòng)月活同比增長(zhǎng)41.3%，直播收入增長(zhǎng)148.8%至30.63億元，占了整個(gè)集團(tuán)直播收入一半以上，超過了歡聚集團(tuán)的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)；Likee的平均移動(dòng)月活同比增長(zhǎng)86.2%達(dá)1.5億，而歡聚時(shí)代的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)平均移動(dòng)月活為4120萬，僅同比增長(zhǎng)6%。

歡聚集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官金秉在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上指出，Bigo未來將繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)全年?duì)I收同比增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)高至近100%。

不過當(dāng)時(shí)便有評(píng)論稱，海外市場(chǎng)仍有著太多不確定性，歡聚時(shí)代此時(shí)賣掉YY國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，“自斷后路將寶全壓注在海外業(yè)務(wù)上，可謂是兵行險(xiǎn)招”。

（本文編輯：孫健一）